文 | 李德林   编辑 | 刘振涛

踩着缝纫机，吃着火锅唱着歌，就进 A 股了，是不是很羡慕这样的神仙日子呢？

别误会，踩缝纫机不是坐牢，真有人踩缝纫机实现了财务自由。A 股的杰克科技，营收超过 60 亿，上工申贝营收超 40 亿。现在浙江信胜科技也想踩着缝纫机进 A 股。信胜科技的日子比已经踩进 A 股的前辈们要逍遥的多，只是信胜科技的大客户们都分布在印度、巴基斯坦等地区，上市委的专家们都很是担心地缘冲突，他们担心未来踩缝纫机的风险高啊。

踩缝纫机这事儿跟服装行业是密切相关的。2020 年整个服装行业下滑超过 8%，2021 年复苏反弹，到了 2023 年消费场景全面恢复，2024 年的国潮带动产业结构升级。不过到了 2025 年，规模以上企业的产量和营收同比都开始出现下降，尽管零售端温和正增长，但整体出现生产收缩、消费韧性的结构分化。更重要的是，印度和巴基斯坦还经常发生冲突。

信胜科技的主营业务就是从事电脑刺绣机的研发、生产和销售，跟杰克科技、上工申贝一样，都是卖工业缝纫机的。这家公司是典型的夫妻店，王海江及姚晓艳夫妇俩合计控制公司 99.05% 的股份对应表决权。信胜科技的营收分国内国际两块，其中国际业务超过 50%，只是第一大客户在印度，第二大在巴基斯坦，两大客户贡献了将近 40% 的主营业务收入。

北交所上市委问了信胜科技一个问题：印度、巴基斯坦等境外地区市场需求增长是否具有可持续性。专家们的问题很委婉，其实大白话就是，现在世界这么乱，印巴的业务如果出现问题，公司还能发展吗？地缘政治问题现在是所有出海企业不得不面临的一个问题。比如，2025 年 4 月至 5 月，印度与巴基斯坦就是相互发射导弹，两国还闹出断水的闹剧，地缘冲突不断。

如果说印度是新兴市场，未来潜力巨大，那么周边的邻居很闹腾。巴基斯坦跟印度的冲突停下来没多久，他们就高声嚷嚷，对阿富汗已经完全失去了耐心，两国又开始相互发射炮弹。巴基斯坦没有消停，美国联合以色列开始对伊朗动手了。打开地图，信胜科技的大客户们所在的中亚、中东地区现在很是不安宁，这种地缘冲突的预期不是老板能给出一个承诺的。

北交所上市委对信胜科技在冲突地区的业务持续性是持怀疑态度的。除了他们问询公司，需要有一个书面的解释，更重要的是在 2026 年第 5 次会议时决定暂缓审议。不过，准备在 2026 年第 23 次会议上进行审议。现在地缘冲突问题加剧了，美伊战争开始了，沙特联合巴基斯坦要制衡伊朗，形成逊尼派铁三角。信胜科技的问题解决了吗？答案是肯定的，没有。

看着信胜科技客户分布图：印度、巴基斯坦、阿富汗、伊朗等国家，上市委会议现场，他们要求保荐机构及申报会计师对存在具有跨境外汇支付能力的第三方付款情况的全部销售客户进一步核查，包括但不限于客户与第三方关于资金收付、业务费用等约定及执行情况、付款方经常变化的原因、相关客户年外汇额度及对发行人的分配情况，确认收入真实性。

审核一个缝纫机的公司上市，如果出现公司业绩造假，尤其是海外的造假，审核的人是真担心自己 " 踩缝纫机 " 啊。信胜科技的那些客户分布区域，都实行不同程度的外汇管制，资金结算不便利，额度限制、周期长。信胜科技说，第三方付款都是基于长期形成的外贸交易习惯、自身外汇管理和支付的需要，符合当地商业惯例和支付实践。公司销售收入的真实性没问题。

看信胜科技财务处于高速增长阶段，2020 年营收 6 亿，到 2025 年中期就超过 6.55 亿。扣非后的净利润也从 2020 年的 5016 万，飙升到 2025 年中期的 8642 万。其中，海外第一大市场的印度，成为主要贡献的单一客户，2022 年对印度市场的贡献占 75% 以上，到 2024 年超过 80%，2025 年上半年占比超过 78%，只不过印度大客户的毛利率低于整体，最高超过 5%。

上市委对单一大客户很是担忧，他们在第一轮问询的时候就问是否存在毛利率异常的订单或客户，相关成本和毛利率核算是否准确。信胜科技的回答是没问题。这搞得上市委就更担心了，再次追问，要求解释印度第一大客户销售增长的合理性，并阐述其是否存在其他同类产品供应商，是否主要销售发行人产品，是否为专门服务发行人设立。

上市委的审慎，是建立在监管经验的基础上的。

A 股出现过一种造假模式，那就是公司为了上市，或者为了配合庄家炒股票，他们往往以开拓国际市场为幌子，在海外成立壳公司，把产品运到海外去，然后再拆成零部件，以第三方公司卖给上市公司，尽管中间有一个差价，没关系，可以循环很多营收和所谓的利润出来，再通过坐庄炒股票等方法赚钱，去填补造假环节的差额，真正坑的是善良的股民。当然，并不是说信胜科技存在这种模式。

想踩缝纫机进 A 股，那就要经得住考验。上市委的人为啥那么谨慎呢？除了信胜科技的大量客户在地缘冲突不断的地区，更重要的是，从 2022 年到 2024 年，信胜科技派发了 7.35 亿的股利，王海江两口子现金分走了 7.28 亿，而募集资金 4.49 亿中，有 9000 万要弄去补充流动资金。上市前突击分红，不给股民留个三瓜两枣，相反要让大家掏钱去补充流动性。

无论是什么缝纫机，从 A 股上市公司的财务数据看，领军的杰克科技，从 2020 年至 2024 年，盈利合计 26.24 亿，营收排名第二的上工申贝，合计盈利 6600 多万，中捷资源合计亏损 3.92 亿。2024 年全球工业缝纫机市场规模才 34 亿美金，人工智能时代，能否为劳动密集型的服装工业打开市场的天花板呢？让设备替代人，也许这个市场还有万亿空间。

问题来了，信胜科技大客户所在的印度、巴基斯坦、伊朗、阿富汗等国家，尤其是印度大量的新生人口，而其他国家的人工智能替代需要多长时间能够实现？现在，还是祈求地缘冲突早日平息，确保客户的款项真实、规范地流回公司的账户吧。不要让担心的问题，变成缝纫机的隐患。面对缝纫机企业进 A 股，也许，老百姓会说，骑驴看唱本，走着瞧吧。

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