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复星国际（0656.HK）日前官宣 2025 年业绩预告。2025 年，复星国际预计录得归母净亏损 215 亿元至 235 亿元，较 2024 年的 43.5 亿元亏损扩大约 4 倍。

此次是复星国际自 2007 年上市以来亏损额最大的一年，亏损额超过 2020 年至 2023 年归母净利润的总和。

2025 年上半年，复星国际的归母净利润尚有 6.6 亿元，但全年却出现巨亏，其原因在于公司对部分资产一次性计提了大额非现金减值。业绩预告显示，在房地产领域，公司对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备。此外，公司还对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提了减值准备，以客观反映其价值。

对复星国际而言，上述资产减值虽然导致公司业绩表现下滑，但并不影响公司的整体运营与现金流。在此次 " 财务大洗澡 " 后，复星国际仍对未来发展抱有信心。

复星国际管理层在周末的投资者电话会上表示，一次性集中的非现金减值计提，不仅有助于夯实报表基础、提升资产质量，更有利于未来利润释放和经营表现真实反映。公司经营基本面保持稳健，融资能力稳定、渠道畅通，医药健康、保险金融、文旅等核心主业发展向好，未来三至五年将围绕 " 百亿利润 " 目标持续迈进。

作为国内知名的民营资本巨头，复星国际曾一度热衷于 " 买买买 "，在国内外市场大举收购资产，构筑了健康、快乐、富足、智造四大业务板块。但近年来，受消费市场迭代以及国内地产行业转冷等因素影响，复星国际的 " 扩张后遗症 " 开始显现。也因此，公司自 2022 年以来持续 " 瘦身健体 "，退出非战略非核心资产。

公布业绩预告后，复星国际还发布了一份股份增持计划。公司控股股东复星控股及高管将在 2025 年业绩公告发布后的 12 个月内增持公司股份，增持额不超过 5 亿港元。

近年来，复星国际股价整体处于下行通道，2025 年初至今，公司股价累计下跌 15.27%。为了提振投资者信心，公司近年来持续在二级市场回购股份，自 2022 年初至今年 3 月，公司累计回购金额已达到 11.9 亿港元。3 月 2 日，公司又宣布将进行不超过 10 亿港元的回购。

3 月 9 日，复星国际股价低开高走，收盘时涨 6.69% 至 3.83 港元 / 股，总市值为 313 亿港元。

复星 " 挤水分 "

复星国际 2025 年业绩巨亏，主要源于公司对旗下地产业务及非核心业务计提资产减值。

上世纪 90 年代以来，郭广昌以医药业务起家，逐步建立起了规模庞大的复星系资本集团，地产业务正是集团的重要业务之一。十余年前地产行业快速发展之际，复星也提出了 " 蜂巢城市 " 的理念，拿下了不少高价地块和项目，发展住宅、文旅等产业。

但随着地产行业下行，昔日的优质资产逐渐成为复星国际的 " 拖累 "。近几年来，复星国际旗下的豫园股份、复星旅文等拥有地产相关业务的公司，正在加紧去化旗下地产业务。此前复星旅文 CEO 鲍将军在接受采访时表示，太仓、丽江等项目的配套房产将在 2026 年前完成出清。

但目前看来，复星国际手中仍有许多地产相关资产仍未脱手，部分资产已经开始 " 缩水 "。复星国际在业绩预告中表示，2025 年房地产下行周期持续，市场需求疲软，公司地产业务同样承压。在此背景下，公司对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备。

除地产业务外，复星国际还对部分非核心业务板块计提了高额商誉、无形资产减值。

2011 年以来，复星国际在国内外市场上大举收购资产，涉及文旅、健康、消费、娱乐、科技等诸多领域。但大规模收购背后，复星国际的商誉持续飙升，2011 年底，公司的商誉余额仅约 16.6 亿元，到 2023 年已飙升至近 300 亿元。

但随着市场情况发生转变，许多被收购资产的表现已不及被收购之初，且与复星国际的主业难以实现有效协同。为了实现 " 瘦身健体、聚焦主业 " 的目标，复星国际近年来持续加大资产处置力度。

财报显示，2022 年至 2024 年间复星国际累计退出约 750 亿元等值的资产，包括 HAL、Ageas、 Guide、长沙滨江金融中心等。2025 年上半年，公司又退出超 100 亿等值资产。至 2025 年 6 月底，复星国际的商誉余额已降至约 267.9 亿元。此次计提商誉减值后，公司的商誉余额将进一步降低。

战略转向进行中

自 2022 年以来，复星国际便开始战略转向，一改以往的扩张姿态，转向聚焦健康、快乐、富足三大核心板块。目前，上述板块已经成为复星国际的主要业绩来源。

目前，复星国际的主要参、控股企业近 40 家，其中有 10 余家上市公司。2025 年上半年，复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险和复星旅文四家公司贡献了复星国际 73% 的总收入，合计收入规模达 636.1 亿元。

为了配合复星国际的战略转向，上述 4 家企业也在积极转型。

作为复星国际旗下快乐板块的核心子公司，豫园股份的业务集中于 " 地产 + 消费 " 领域，其中消费业务涵盖黄金珠宝、餐饮百货、医药化妆品、手表、白酒等诸多细分板块。但近年来，公司的地产、消费业务均表现不佳，2025 年公司预亏 48 亿元。

为了扭转业务下滑的趋势，豫园股份正推动地产、消费业务双线转型。其中，消费业务加大力度拓展海外市场，如在澳门、马来西亚开设珠宝首店，在伦敦唐人街布局餐饮品牌松鹤楼等。公司的地产业务则继续聚焦文旅，2025 年 7 月，公司的豫园二期核心项目南里（金豫商厦地块）正式开工。

复星医药则在加速向创新药转型。作为复星系赖以起家的业务之一，复星医药早年间布局了许多仿制药业务，但随着集采的常态化，仿制药红利逐渐消退，公司的业绩也受到了不小冲击。

为了抓住发展机遇，复星医药近年来在创新药上的布局加速，目前已经取得了不少成果。如在去年 12 月，复星医药与辉瑞完成管线授权交易，公司将包括 YP05002 在内的口服 GLP-1R 产品的全球权益授权给辉瑞，获取了 1.5 亿美元的首付款，以及最高 19.35 亿美元的里程碑付款。

近年来，复星医药的盈利能力开始回暖。2025 年前三季度，公司的营收同比下滑 4.91% 至 291.52 亿元，归母净利润同比增长 25.50% 至 25.23 亿元。

复星国际文旅领域核心子公司复星旅文的轻资产转型同样取得了一定成效。2025 年 3 月，复星旅文在港交所私有化退市。复星旅文 CEO 鲍将军在接受采访时表示，私有化后的复星旅文正以更 " 轻 " 的姿态加速全球布局。具体来看，计划到 2035 年，Club Med 地中海俱乐部一价全包的度假村在全球实现 100 家；继续推动亚特兰蒂斯独立上市；加速出清丽江、太仓等重资产项目。

据复星国际官网，2025 年上半年，复星旅文收入达 95.3 亿元，同比增长 1.3%，创历史新高；经调整净利润达人民币 4.6 亿元，同比增长 42.0%。

整体上看，随着 " 瘦身健体、聚焦主业 " 战略的推进，复星国际的核心业务开始逐渐找到了新的发展方向，并展现出了发展潜力。但复星国际整体仍存在债务压力较大，非核心资产待出清等一系列问题，未来复星国际能否顺利实现聚焦核心、轻装上阵，达成 " 百亿利润 " 目标，仍考验公司的经营能力和资产运作能力。

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