撰文：曾树佳 丨 出品：瑞财经

70 岁的秦文基与 63 岁的秦银基，准备将旗下的山东汉方制药股份有限公司（简称 " 汉方制药 "），推向港股市场。

汉方制药的家族色彩较为浓厚，除了两位创始人之外，递交招股书前不久，秦文基的女儿、女婿特地从海外赶了回来，加入汉方制药，一人负责管研发，一人担任公司秘书。

而秦文基的外甥，过去很长一段时间里，都是汉方制药的关联方。他旗下的公司，两年里收到了汉方制药支付的 1.8 亿元推广服务费。但自 2025 年起，两者突然做了切割。

依靠 " 复方黄柏液涂剂 " 这款主要产品，汉方制药的毛利率超过了 80%，乍一看，这是门高利润的生意，但为了推广中成药产品及化妆品，它的销售及营销开支，花了一半的收入。

IPO 前，汉方制药斥资 2 亿分红。

01

家族成员按贡献分股

秦文基从弟弟手中拿回 25% 股权

汉方制药成立于 2004 年 6 月，初始注册资本为 900 万元。起初，这家公司有三位关键人物，秦文基、秦银基，以及谢军平，分别持股 80%、10%、10%。其中，秦文基、秦银基为两兄弟。

两年之后，谢军平将其持有的注册资本 90 万元，即全部的 10% 股权，转让给了秦文基，彻底退出了汉方制药。

自此，汉方制药更为集中地由秦文基家族所控制。从公司成立到 2011 年 11 月这段时间里，秦氏家族成员间，进行了多轮股权转让。

秦氏家族各成员，达成了一个原则：在汉方制药持有的股权，反映的是本人对集团发展所作出的贡献，以及在集团内的领导地位。

换句话说，他们每个人持股多少，要看各自对公司贡献的大小。

该公司成立后的首个十年，汉方制药的业务，在秦文基的领导及秦银基的管理下，取得显著增长。

于 2014 年 8 月 20 日，作为哥哥的秦文基，向有大功劳的弟弟秦银基，转让公司 25% 的注册资本，由此形成了兄弟两人各持股 65%、35% 的股权架构。

2018 年至 2019 年，为支持业务拓展，汉方制药的注册资本，从 1000 万元到 2000 万元，再到 3000 万元，规模逐渐扩大。

而随着时间的推移，秦氏兄弟的持股比例，又经历了一次大变动。

由于秦文基在 2020 年后，对公司的整体管理、业务拓展及产品的持续改进方面，所发挥的作用日益重要，2024 年 8 月 8 日，秦银基又向秦文基，无偿转让公司 25% 的注册资本。

这番操作之后，秦文基、秦银基在汉方制药的持股比例，又回到了 90%、10% 的形态。不过，他们签下了一致行动协议。

作为秦文基的配偶，张金凤被视为在秦文基拥有权益的有关数目股份中，拥有权益；同样的道理，作为秦银基的配偶，史静也被视为在秦银基拥有权益的有关数目股份中，拥有权益。

02

实控人女儿管研发

女婿当秘书

秦文基的家族成员，有多人在汉方制药里任职。

比如，43 岁的 Qin Chengxue，便是秦文基的女儿，她担任的是执行董事，负责监督公司的研发事务。

她早在 2010 年 1 月，就加入汉方制药。此后的 14 年时间里，都在公司任兼职雇员。直到 2025 年 11 月，即在向港交所递交招股书的 4 个月前，历练多年的她，才被委任为董事。

Qin Chengxue 拥有 " 教授 " 的头衔。早年间，她在澳大利亚墨尔本大学，获得了博士学位、理学荣誉学士学位、生物医学学士学位。

除了在汉方制药担任职务外，Qin Chengxue 自 2025 年 5 月起，还兼任山东大学药学院教授及博士生导师。

目前，她还是学术药物开发联盟董事会成员、济南市产业教授、《化妆品与皮肤科学》编委会成员、美国实验生物学学会联合会 ( FASEB ) 期刊与 FASEB BioAdvances 编委会成员。

再往前追溯，Qin Chengxue 曾于 2011 年加入贝克心脏与糖尿病研究所担任研究员，并在 6 年后晋升为该研究所的组长。

2020 年至 2025 年期间，她担任莫纳什大学药学与药物科学学院高级研究员，及澳大利亚国家心脏基金会未来领导者研究员。

头顶诸多光环的 Qin Chengxue，或许是放弃海外的部分职务，回国加入汉方制药的。与她一起回来的，还有比她小一岁的丈夫叶伟斌。

就在 Qin Chengxue 成为公司执行董事的同时，即 2025 年 11 月，叶伟斌也加入到汉方制药的高管阵营中，成为了公司秘书，负责监督公司治理及秘书事务。

翻开叶伟斌的履历，他于 2006 年 12 月，毕业于广州的中山大学，主修法律；并于两年后，进一步获得西澳大利亚伊迪斯科文大学专业会计学硕士学位。

自 2008 年 9 月开始的 7 年间，叶伟斌担任西澳大利亚特许会计师事务所会计师。

后又于 2015 年 8 月至 2025 年 5 月，担任毕马威澳大利亚高级顾问，负责为多名客户提供与税务及业务事务有关的咨询服务。

叶伟斌在澳大利亚的时间线，与 Qin Chengxue 高度重合。他们两人携手，或许能成为汉方制药 IPO 的有力推动者。

03

付给外甥 1.8 亿推广服务费

IPO 前与关联方做切割

在家族成员中，除了上述两人之外，秦文基的外甥王萌，也曾是汉方制药的业务关联方之一。

王萌旗下有家公司，叫山东基源。

很长一段时间里，汉方制药委聘山东基源，作为第三方推广商，提供营销及推广服务，主要包括制定营销策略、进行市场调研、学术会议推广、药房及诊所拜访以及客户关系维护。

于 2023 年及 2024 年，山东基源甚至成为了汉方制药的五大供货商之一。

瑞财经查阅获悉，2023 年，汉方制药向山东基源支付了 1.47 亿元的推广服务费，占采购总额 24.4%；2024 年，其支付的推广服务费下降至 3217.6 万元，占采购总额的 5.4%。

也就是说，在两年的时间里，汉方制药向山东基源支付的推广服务费，总计约 1.8 亿元。

尽管借助山东基源，汉方制药实现了主营产品复方黄柏液涂剂的可持续增长，但为了避免潜在利益冲突，及减少对控股股东关联方的依赖，2024 年之后，公司与山东基源的交易相继减少。

2025 年，王萌出售其在山东基源的所有权益，汉方制药也已终止了与山东基源进行的所有交易。在招股书中，已将其重新定义为 " 独立第三方 "。

04

单一产品收入占比 99%

毛利率超 80%

汉方制药一直从事中医药产品的研发、生产及销售业务。它的旗舰产品，为 " 复方黄柏液涂剂 "，这是一种处方外用中成药。

复方黄柏液的原配方，最初由一家独立医疗机构研发，并经一系列转让后由河北本草药业有限公司持有。

2004 年 6 月，本草药业因没能完成 GMP 合规升级而停止营运，复方黄柏液的生产场所在相关部门批准后，转移至汉方制药。

获得复方黄柏液的原始配方后，它持续进行开发及改进，并于 2005 年正式推出复方黄柏液产品，2015 年进一步推出旗舰产品复方黄柏液涂剂。

汉方制药强调，该产品是目前中国中成药领域中，唯一获批的处方涂剂，是国家二级中药保护品种。

弗若斯特沙利文数据显示，按 2024 年销售收入计，复方黄柏液涂剂在中国外用中成药市场排名第四，占据 1.1% 的市场份额。

汉方制药正在努力做产品拓展，除了复方黄柏液涂剂之外，它旗下的安宫牛黄丸已商业化上市，另一种经典配方中成药产品乌鸡白凤丸，也将通过零售药店提供。

该公司跨界美妆，还推出 " 汐莱朵 " 护肤品牌，试图依托中药组方，切入功能性护肤赛道。但截至 2025 年前三季度，包括化妆品和安宫牛黄丸在内的 " 其他 " 板块总收入，仅 234 万元，占比 0.3%。

眼下，它仍高度倚仗 " 复方黄柏液涂剂 " 单一品种创收，该产品的收入占比，常常超过 99%。

2023 年、2024 年及 2025 年前 9 个月，汉方制药的收入，分别为 10.52 亿元、9.91 亿元及 8.02 亿元。

2024 年收入的下降，是因为复方黄柏液涂剂对医院的最高售价下降了；而去年前三季度收入的增长，则是因为其拓展了零售药房网络。

同期，其毛利为 8.87 亿元、8.18 亿元及 6.76 亿元；毛利率分别为 84.3%、82.5% 及 84.3%。

汉方制药的销售模式，包含分销和直销，其中分销是最主要的模式。报告期内，它通过分销获取收入，分别为 10.04 亿元、9.15 亿元及 7.48 亿元，占比分别为 95.3%、92.3%、93.2%。

其五大客户，也均为分销商。期内来自公司五大客户的收入，分别为 5.9 亿元、5.54 亿元及 4.41 亿元，分别占相应期间总收入的 56.1%、55.9% 及 55.0%。

05

销售及营销开支上涨 9.2%

花去了一半收入

报告期内，汉方制药的净利率，分别为 22.5%、20.1%、18%。净利率的下滑，是因为它营销推广，花了不少钱。

其招股书里披露，该公司的净利润，从 2024 年前 9 月的 1.54 亿元减少 6.0% 至 2025 年前 9 月的 1.45 亿元。

这主要是由于汉方制药为推广中成药产品及化妆品，而导致销售及营销开支增加，这与收入的增长趋势不成比例。基于此原因，同期，其净利率，从 19.8% 下降至 18.0%。

2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，汉方制药的销售及营销开支，分别为 5.1 亿元、4.8 亿元及 4.2 亿元，占同期总收入的比例，分别达到 48.7%、48.6% 及 52.3%。

也就是说，它销售及营销开支，花去了一半的收入。

去年前三季度，汉方制药的营销推广费用，增加了 2910 万元。这项费用，直接拉升了其销售及营销开支，上涨 9.2% 至 4.2 亿元。

与此同时，其研发开支则为 4155.3 万元，与上年同期的 4034.4 万元相比，保持得相对稳定。不过，据此计算，其销售及营销开支数额，是研发开支的 10 倍。

此外，汉方制药的另一项费用 " 一般及行政开支 "，去年前三季度达到 5210 万元，同比增加了 38.9%。

其中有两个重要原因：新增办公场所导致折旧及摊销开支增加 770 万元；为支持新产品上市而增聘行政管理人员及质量控制人员，导致员工福利开支增加 290 万元。

06

大手笔分红 2 亿元

现金及银行结余减少 45.4%

汉方制药的分红，比较大手笔。

继 2023 年没有分红之后，2024 年及 2025 年前 9 月，该公司宣派的股息分别为 5000 万元及 1.5 亿元，并已于各期间派付。从股权架构看，这些分红金额，基本都由秦文基家族享有。

汉方制药在招股书里表示，截至 2025 年 9 月 30 日，它还有约 9.689 亿元的保留溢利，可供分派予股东。

不过，大手笔分红，耗费了公司许多现金流。

2025 年前 9 月，它从融资活动的现金流中，抽出了 1.33 亿元支付股东股息。

2024 年，其现金及银行结余增加 75.3% 至 1.05 亿元，主要是由于赎回到期的理财产品。而 2025 年前 9 月，其现金及银行结余反而减少 45.4% 至 5740 万元，主要则是因为支付股息所致。

后续，汉方制药能否分红，要看其经营情况，而经营情况的一个重要指标，是造血能力。

于 2023 年、2024 年，它分别录得经营活动所得现金流入净额，为 2.86 亿元、1.99 亿元，有所上涨。但 2024 年前 9 月，2025 年前 9 月，其经营活动所得现金流净额，则为 2 亿元及 1.65 亿元，同比有所减少。

附：汉方制药上市发行有关中介机构清单：

独家保荐人：中泰国际融资有限公司

法律顾问：周俊轩律师事务所与通商律师事务所联营

核数师兼申报会计师：天健国际会计师事务所有限公司