东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶近期对天赐材料进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：业绩符合市场预期，六氟涨价弹性显著》，下调天赐材料目标价至 69.2 元，给予买入评级。

天赐材料 ( 002709 )

投资要点

公司公布 2025 年报。公司 25 年实现营收 166.5 亿元，同比 +33%，归母净利为 13.6 亿元，同比 +181.4%，扣非净利为 13.6 亿元，同比 +256.3%，毛利率为 22.2%，同比 +3.4pct，归母净利率为 8.2%，同比 +4.3pct；其中 25Q4 营收为 58.1 亿元，同环比 +58.9％/+52.3％，归母净利为 9.4 亿元，同环比 +546.4%/+516.4％，扣非净利为 9.9 亿元，同环比 +940.2%/+611.9％，毛利率为 30.1%，同环比 +10.3/+13.3pct，处于之前预告中值，符合市场预期。

26 年我们预计电解液出货 100 万吨 +、六氟涨价盈利弹性明显。公司 25 年电解液出货超 72 万吨，同增 40%+，我们预计 25Q4 出货 22 万吨，同环比 +35%/+15%，我们预计 26 年 Q1 公司满产满销，出货略降，全年出货我们预计 100 万吨 +，同增 40%。我们预计 25Q4 外售锂盐折固约 0.28 万吨，环增 40%，LIFSI 外售 0.29 万吨，环比大幅增长 400%，LIFSI 添加比例明显提升，同比翻倍增长，26 年我们预计出货 4 万吨，翻倍增长。盈利端，我们测算 25Q4 电解液单吨净利 0.4 万元 +，较此前 0.08 万元大幅增长，对应六氟价格 9-10 万左右。26Q1 六氟长单价格 12 万元 / 吨左右，按 15 万元 / 吨碳酸锂价格计算成本，对应公司单位净利预计可达 0.6 万元 / 吨左右，单位盈利进一步提升，弹性明显。

正极板块亏损缩窄、日化业务稳定贡献利润。我们预计 25Q4 磷酸铁及铁锂业务出货 4.8 万吨，环比高增 50%+，全年出货 13 万吨，三代产品开始放量，我们预计 Q4 单吨净利减亏至 -0.1 万元 / 吨以内，此外计提 0.4 亿元左右资产减值损失，我们预计 26 年出货 20 万吨，我们预计单吨盈利恢复至 0.05-0.1 万元左右，此外公司公告计划扩产 30 万吨磷铁产能及 100 万吨铁源，支撑公司后续增长。日化材料业务 25 年销量突破 12 万吨，同比增长 10%，营收 12.85 亿元，同比增长 10.69%，毛利率为 29.9%，我们预计贡献 2-3 亿元利润。

费用控制良好、Q4 现金流亮眼。公司 25 年期间费用为 19.6 亿元，同比 +24.8%，费用率为 11.8%，同比 -0.8pct，其中 Q4 期间费用 6.3 亿元，同环比 +54.7%/+53.6%，费用率为 10.8%，同环比 -0.3/+0.1pct；25 年经营性净现金流 11.8 亿元，同比 +34.1%，其中 Q4 经营性现金流 7.8 亿元，同环比 +232.8%/-736.4%；25 年资本开支 6.6 亿元，同比 -14.3%，其中 Q4 资本开支 1.7 亿元，同环比 +18.5%/-26.2%；25 年末存货 16.2 亿元，较年初 +18.7%。

盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格上涨，我们预计 26-27 年归母净利润 70.3/83.0 亿元（原预期 80.6/90.9 亿元），新增 28 年归母净利预测 97.8 亿元，同比 +416%/+18%/+18%，对应 PE 为 13/11/9 倍，给予 26 年 20xPE，目标价 69.2 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.94。

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