光储龙头思格新能源冲刺港股，营收持续两年暴增，但 65.4% 负债率引关注

据新浪财经报道，2026 年 3 月，思格新能源启动港股 IPO，这家专注可堆叠分布式光储一体机的企业，凭借近年业绩爆发备受市场瞩目。作为该细分领域的全球龙头，公司营收和利润双双亮眼，但资产负债率居高不下、业务高度集中等风险也随之凸显，其增长可持续性成为焦点。

思格新能源主攻分布式储能系统解决方案，在可堆叠光储一体机市场领先。根据弗若斯特沙利文数据，以 2024 年出货量计，公司全球市占率达 28.6%，位居第一，正值行业从政策导向转向市场驱动的关键期，已筑起明显竞争壁垒。

公司核心产品 SigenStor 采用模块化、可堆叠设计，创新整合光伏逆变器、直流充电模块、储能变流器、电池和能源管理系统五大功能，实现 " 五合一 " 高集成，能通过堆叠或替换模块，为户用和工商场景提供 5-48kWh 定制容量。这款产品贡献了公司超 90% 收入，2024 年和 2025 年前三季度能源容量销售分别达 447 兆瓦时和 2355 兆瓦时。

市场布局上，公司以分销模式为主，已在全球 80 多个国家和地区建立 161 家分销商网络，覆盖亚太、欧洲和非洲等重点区域；生产基地包括上海临港、金桥及江苏南通，年设计产能逆变器超 54 万个，储能电池逾 8.9 千兆瓦时，为扩张提供支撑。

业绩方面，公司营收实现井喷式增长，从 2023 年的 0.58 亿元跃升至 2024 年的 13.3 亿元，增幅 22.8 倍；2025 年前三季度达 56.41 亿元，同增 692%。主要驱动来自分销网络从 26 家扩至 161 家、SigenStor 销量从 18 兆瓦时激增至 2355 兆瓦时，以及海外需求强劲。

盈利上，公司从连续亏损转向大幅盈利。2022-2023 年分别亏损（2023 年达 3.74 亿元），因扩张期行政和研发支出大增；2024 年规模效应显现，扭亏为盈，净利润 0.84 亿元；2025 年前三季度飙至 18.9 亿元，净利率 33.5%。

毛利率持续走高是盈利关键，从 2023 年的 31.3% 升至 2024 年的 46.9%，2025 年前三季度达 51.6%，五年累计增 20.3 个百分点。得益于规模降低单位成本、高毛利产品占比超 90%，以及国际收入比重上升。其中，SigenStor 毛利率从 32.2% 升至 52.5%；智能能源网关因低毛利工商产品占比增而下滑；其他产品毛利率超 60%，但占比仅 2%，贡献有限。

尽管成绩突出，公司业务和财务仍存隐忧。产品过度依赖 SigenStor（2025 年前三季度占比 92.8%），易受技术迭代和竞争冲击。区域集中于欧洲与亚太（不含中国），合计 91.4%，内地仅 0.7%，高度依赖海外易受贸易政策、汇率和能源法规波动影响。

客户与供应商集中度高也成问题。2025 年前三季度，前五大客户占收入 48.6%（虽较 2023 年 72.5% 降，但仍高于行业均值），流失风险大；前五大供应商占采购 41.9%，对电芯等组件依赖强，原材料价格波动直接影响成本—— 2024 年电芯价降助毛利率升，若反弹将挤压利润。部分客户曾用第三方结算（已终止），潜在合规隐患犹存。

财务风险更需警惕。截至 2025 年 9 月，资产负债率 65.4%，远超行业 45% 均值，且逐年上升；流动比率 1.3、速动比率 0.8，低于行业 2.0 和 1.2，短期偿债弱，流动性压力大。存货 24.41 亿元，周转天数 145 天（行业均值 90 天），电芯价波动或致跌价风险；应收账款 23.20 亿元，周转 64 天，逾期 3 个月以上占 1.3%，营运资金吃紧。

股权上，创始人许映童通过直接间接方式控 49.28% 股权，结构集中；其配偶杨婷任非执行董事并持股，前十大股东包括珠海玫恒、广州华芯等机构。管理团队多有华为背景，许映童曾任华为智能光伏和昇腾 AI 总裁，25 年行业经验；总裁张先淼为华为前光伏逆变器研发负责人。研发团队超 40% 为研发人员，半数硕士以上，多来自华为、阳光电源。为稳人才，股权激励力度大，2024 年和 2025 年前三季度股份支付开支分别 0.6 亿元和 2.56 亿元。

与同行比，公司 2024 年毛利率 46.9%，高于阳光电源 38.2%、固德威 35.7% 和派能科技 42.1%，但净利率 6.3%、研发占比 6.5% 均偏低，长期或制约创新。公司曾向前投资者授赎回权、清算优先权等（2024 年 12 月终止并称 " 自始无效 "），若视作金融负债，2022-2023 年负债率将大增，真实负债或被低估。

总体而言，思格新能源借可堆叠光储一体机优势，在储能浪潮中业绩爆发，但业务集中、财务风险和研发不足可能掣肘长远。此次 IPO，能否借资本市场优化结构、多元产品、降风险，实现可持续增长，仍待观察。