这是鹿鸣财经第 654 篇原创文章

作者：金德路

过去两年，昌敬身上最大的争议，或许正是 " 心思 " 在不在石头科技上。

时间回到 2021 年 4 月前后，彼时小米与石头科技相继传出要造车；作为小米扶持的明星企业，两家公司关系颇深。

当时，据 36 氪报道，有知情人透露：" 小米汽车的出发点，是小米或者雷军要赌下一个大的增长赛道，石头科技的汽车项目更多是石头科技 CEO 昌敬的个人情结。"

2024 年，是昌敬争议最大的一年，6 月，昌敬减持石头科技股份，套现近 9 亿元，随后在公开场合劝投资者 " 耐心 "，此事登上热搜。

业内都在猜测，昌敬减持石头科技所得的钱，是投入到了极石汽车去上。

或许舆论压力过大，2025 年 4 月，昌敬关闭了自己的多个社交平台；也较少出现在大众视野。

这两年，昌敬的车和扫地机器人，卖的如何呢？

数据来看，极石 01 销量整体表现较弱，2025 年全年交付约 1.5 万辆，还不如众多造车新势力的单月销量。

与此同时，石头科技作为曾经的 " 扫地茅 "，也迎来了业绩压力。

2025 财年，石头科技实现营收 186.16 亿元，同比增长 55.85%；归属于母公司所有者的净利润 13.6 亿元，同比下降 31.19%。

收入增加了，但赚钱能力却大幅下滑了。

这种 " 增收不增利 " 的现象并非偶然。

过去四个年度中，石头科技营收持续增长，但净利润却有三年出现同比下滑。

石头科技，利润空间却在收缩，症结究竟在哪儿？

luming lab

收入增了，利润缺降了

石头的主营业务，是智能清洁机器人。

2024 财年，智能扫地机器人及相关配件收入 108.48 亿元，占总营收 91%，毛利率高达 54.0%。

在家电行业中，这是一门相当赚钱的生意。

只是，这门生意越来越不好做了。

从行业层面看，扫地机器人市场的高速增长阶段已经过去。

据 IDC 数据显示，2023 年全球智能扫地机器人市场出货量达 1852 万台，销售额为 78 亿美元，同比增长约 8%，增速较此前年均 20% 以上的水平大幅放缓；中国市场作为全球核心市场，增长近乎停滞。

2024 年中国扫地机器人市场出货量 538.9 万台，同比仅增长 6.7%，尽管四季度受国补政策刺激出货量同比增长 28.2%，但全年增速仍显乏力，增速放缓已成为行业共识，存量市场的竞争愈发激烈。

与此同时，新的竞争者仍在不断涌入。

比如戴森推出高端扫地机器人产品；大疆创新也于 2025 年 8 月发布 DJI ROMO 系列扫地机器人，直接切入中高端市场。原本已经激烈的赛道，开始出现更多 " 高举高打 " 的对手。

数据来源：IDC

在行业增速放缓、竞争不断加剧的背景下，石头科技不得不采取更激进的增长策略：营销驱动，以价换量。

具体来看，2021 年到 2024 年，石头科技销售费率远高于研发费率，并呈逐年上升趋势，分别为 16.08%、19.89%、21.00%、24.84%；而研发费用率则维持在 8% 左右。

价格方面，不少主力机型也出现明显下调。

例如 G10S Pure 原价 3999 元，促销期间降至 2799 元，并附赠电动牙刷和清洁液；部分海外市场机型，价格甚至接近七折销售。

策略后果，直接体现在财务数据上。

2025 年全年，公司实现营业总收入 186.16 亿元，同比增长 55.85%，创近三年新高；但归母净利润仅 13.6 亿元，同比下降 31.19%，扣非净利润降幅扩大至 32.90%。营收高速增长，利润却明显承压，是典型的 " 增收不增利 "。

当行业增速放缓、竞争加剧、利润率持续承压时，企业的发展逻辑往往会发生变化。过去依靠单一产品不断放大的增长模式开始失效，新的增长来源必须被找到。

因此，寻找 " 第二曲线 " 不再只是企业的野心，而是一种被现实推动的选择。

不得不做出改变

面对主营业务的增长困境，石头不得不做出改变。

早在 2020 年前后，石头科技就已经开始尝试拓展产品边界。

彼时，公司希望从单一的扫地机器人厂商，逐步转型为更广泛的智能家电品牌，陆续推出洗衣机、洗地机、智能割草机等新品类。

但跨界尝试的现实，远比预期更为艰难。

以洗衣机为例，2024 年该业务毛利率约 33%，与扫地机器人主业超过 50% 的毛利水平形成明显落差。对于一家习惯于高毛利硬件生意的公司而言，这样的盈利能力显然难以令人满意。

业绩承压之下，人员调整随之而来。据《家用电器》杂志报道，2025 年 7 月 21 日，石头科技在洗衣机业务线进行了大规模人员调整，裁员比例被传超过 70%。

从被寄予厚望的 " 第二曲线 "，到迅速收缩，这一业务的周期并不算长。

其他新业务同样面临压力。

根据开源证券分析，2025 年石头科技洗衣机业务亏损约 5 — 6 亿元，洗地机业务亏损约 2 亿元，割草机器人业务亏损约 1 亿元。

换句话说，多个新品类不仅未能贡献利润，反而在持续消耗资金。

在传统家电扩张受挫之后，公司开始把目光投向具身智能，这是一个更具想象空间的新方向。

2025 年 CES 上，公司展示了带可伸缩机械臂的扫地机器人；2026 年 CES 上又拿出了能爬楼梯的轮足机器人 G-Rover。

虽然现场演示时摔了一跤，但产品方向指向很明确：扫地机器人将从二维平面转向三维空间。

有力的叙事，叠加具身智能赛道的持续火热，也让外界暂时淡化了其此前跨界家电的失利，而新赛道的未来，还有待市场验证。

实际上，公司的跨界尝试，与创始人也不无关系。

昌敬本人便有着很强的跨界冲动。

2020 年底，公司创始人昌敬率先开始跨界造车，并于 2023 年 8 月，发布首款车型 " 极石 01"。

市场表现来看，极石 01 销量表现较弱。2025 年全年交付约 1.5 万辆，整体低于行业预期。国内的销量则更为低迷。据懂车帝数据，今年 1 月销量仅为 1028 台。

相比之下，同期主流车型月销多在 3 万台以上，例如小米 SU7 销量 37869 台，博越 L 销量 34176 台。

数据来源：懂车帝

一边是主业增长承压、利润持续收缩，一边是传统家电跨界失利、具身智能尚在培育，最激进的造车项目也未打开局面，石头科技所面临的，已不只是单纯的业绩压力，更是战略方向与资源分配的困境。

多因素叠加，市场信心流失

如果说行业竞争加剧、利润承压，仍属于企业经营层面的挑战，那么资本市场的变化，则更加直接地反映了投资者情绪的转变。

要知道，石头科技曾是 A 股市场的明星公司。股价最高触及 1494.99 元 / 股，仅次于贵州茅台，一度被投资者称为 " 扫地茅 "，市值逼近千亿元。

但高光时刻已经远去。

截至今年 3 月初，公司总市值约 350 亿元，较高点缩水超过六成。过去一年中，4 月、10 月单月跌幅均超过 20%，自 9 月起连续数月走低，市场情绪持续降温。

此时，估值的变化更具象征意义。

从市盈率情况来看，石头科技于 2020 年左右达最高点约 70 倍，此后呈下滑趋势，到 2025 年 3 季度，市盈率已降至 22.35 倍，PE（市盈率）已跌至 22.35 倍，估值中枢下移显著。

在高增长阶段，市场愿意为 " 成长性 " 支付溢价。但当利润下滑、现金流承压，估值逻辑随之切换，从 " 成长股 " 向 " 周期型硬件公司 " 靠拢，市盈率中枢明显下移。

来源：国信证券

与此同时，股东结构的变化也进一步加剧了市场波动。

自上市以来，包括创始人昌敬在内，多名董监高先后发起减持计划。部分早期投资机构，如顺为资本、启明创投、高榕资本在 2021 年至 2024 年间陆续减持退出，截至 2024 年末已不在前十大股东名单中。

在资本市场中，这类行为往往具有较强的信号意义。尤其是在公司业绩承压、股价持续调整的阶段，管理层的减持动作，容易被投资者解读为信心变化的体现。

更具张力的是，在另一边，昌敬仍在公开场合呼吁投资者 " 保持耐心 "，这种叙事和行动的错位，引发了不少投资者质疑。

而在资本市场之外，公司战略层面同样备受质疑。

过去几年间，石头科技的战略重心多次外延，企业的资金、管理精力与技术资源在被不断分散。截至目前，这些新业务大多尚未形成稳定盈利能力，大多仍处于亏损阶段。

从 " 扫地茅 " 的成长神话，到当前的估值重估，石头科技所经历的，不仅是业绩周期的波动，更是市场信心的重新校准。

小 结

石头科技 " 增收不增利 " 的本质，是行业存量竞争下，为维持市场份额而被迫妥协利润空间的被动选择。

营销驱动的 " 以价换量 " 策略，虽短期内拉动了营收增长，却进一步压缩了盈利空间；跨界拓展 " 第二曲线 " 的尝试，均未取得预期成效，反而消耗了大量资金与资源；叠加管理层减持、战略分散等因素，市场信心持续动摇。

在行业竞争日趋激烈、跨界风险持续高企的背景下，石头科技能否实现盈利回升与战略突围，仍有待时间与市场检验。

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四川省互联网行业联合会网络名人专委会专业委员

深圳市自媒体协会财经专委会特邀理事

成都市自媒体协会财经专委会特邀理事

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