证券之星 陆雯燕

通过收缩国内业务规模、加码海外风电市场，大金重工 ( 002487.SZ ) 2025 年交出亮眼答卷。2025 年年报显示，大金重工实现营收 61.74 亿元，同比增长 63.34%；对应归母净利润 11.03 亿元，同比增长 132.82%；扣非净利润为 10.77 亿元，同比增长 148.68%。

通过深耕欧洲海上风电市场，大金重工 2025 年出口业务营收占比飙升至 74.46%。但在享受出海红利的同时，其高附加值的出口业务毛利率在连续两年高速增长后出现回落，2025 年缩水 4.53 个百分点。

证券之星注意到，伴随海外业务的持续扩张，大金重工客户集中度四年翻倍。与此同时，公司正加速推进欧洲本土化布局，并实现了业务转型升级，但其激进的扩张也带来了有息负债的大幅攀升。

出口业务赶超国内

大金重工是全球领先的海上风电核心装备供应商，为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备 " 建造 + 运输 + 交付 " 一站式解决方案。公司核心业务涵盖海上风电装备研发与制造、远洋特种运输、船舶设计与建造、新能源开发与运营和风电母港运营等领域。

2025 年，大金重工营收净利均创下历史新高。其净利的大幅增长主要源自三方面：来自海外海风项目的交付量和交付金额快速增长；交付出口海工产品的建造标准提升，带来更高附加值；公司通过提供海风装备建造、运输、本地化安装等系统化服务，执行项目价值量进一步提高。

欧洲是大金重工最大的海外市场。在欧洲海上风电装机快速增长，以及 " 净零排放 " 和 " 能源独立 " 等政策目标推动下，以及随着单桩、导管架、漂浮式基础等基础结构向大型化和高标准制造演进，欧洲制造业受到土地与港口资源紧张、熟练劳动力不足及高成本等多重制约，有效产能始终不足。其需求与供应能力失衡给了大金重工等企业加速出海的机会。

大金重工于 2019 年成功开拓欧洲海风市场，并于 2022 年开始连续斩获多个海外项目订单，其出口业务营收占比从 2022 年的 16.41% 一路攀升至 2024 年的 45.85%。彼时，大金重工基本仍然以国内市场为主。

证券之星注意到，2025 年，大金重工海外市场营收占比大幅赶超国内。其出口业务收入达 45.97 亿元，同比大增 165.26%，营收占比跃升至 74.46%，较 2024 年提升了 28.61 个百分点。

与之形成对比的是，由于公司进一步提高海外项目发货量，降低盈利能力差、回款风险大的国内业务规模，2025 年来自国内市场的收入为 15.77 亿元，同比下降 22.97%，营收占比进一步萎缩至 25.54%。

由于海外市场对风电装备的技术要求较高，推高了产品附加值。2025 年，大金重工出口业务毛利率为 33.95%，较国内 23.13% 的毛利率水平高出 10.82 个百分点，出口产品的毛利贡献占比提升至 81.06%。

不过，出口业务的盈利能力出现回调，其毛利率同比减少了 4.53 个百分点，结束了 2023 年及 2024 年两位数增速。2023 年及 2024 年增幅分别为 18.25、11.28 个百分点。

值得一提的是，大金重工与中国葛洲坝集团电力有限责任公司之间的互诉悬而未决，双方互诉金额合计约 7 亿元。其中，后者因与大金重工及其子公司存在建设工程施工合同纠纷，向法院提起诉讼并申请财产保全，涉案金额达 5.73 亿元。相关案件目前尚未审结，对公司利润的影响存在不确定性。

业务拓展资金受考

欧洲海上风电市场呈现高投资、高集中特征，少数几家能源巨头占据了绝大多数 GW 级项目招标份额，叠加全球符合欧洲海洋工程标准的海风桩基供应商不到 10 家 , 行业结构决定了产业链上下游均呈现显著的集中格局。

目前，大金重工的核心客户覆盖欧洲海风市场头部前五大业主，成为区域内核心供应商。2025 年年报显示，公司来自前五大客户的营收为 46.05 亿元，营收占比达 74.59%。其中第一大客户贡献收入 21.59 亿元，独占 34.98% 的份额。

随着海外业务加速扩张，大金重工的客户集中度也在最近 4 年时间里实现翻番。2022 年至 2024 年，来自前五大客户的营收分别为 18.29 亿元、21.93 亿元、20.75 亿元，营收占比分别为 35.83%、50.71%、54.92%。

目前，大金重工正加速推进欧洲本土化布局。公司已在欧洲布局丹麦、德国、西班牙三个港口，分别覆盖北海、波罗的海及西班牙周边海上风电项目，重点服务区域内未来大规模漂浮式海上风电开发需求。此外，大金重工正推进港股 IPO，计划将部分募集资金投入欧洲总装基地建设，以加强在欧洲市场本土化供应能力。

证券之星注意到，不止于产能出海，大金重工更在谋求商业模式的跃迁。2025 年，公司实现了从产品供应商向系统服务商的转型升级，产品和服务由海上风电基础装备制造逐步延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，并进一步布局建设新能源开发与运营业务。

由于新基地建设及船舶建造投入增加，截至 2025 年末，大金重工在建工程期末余额达 15.62 亿元，在建项目超 17 个，预算规模超 130 亿元。

其中部分项目仍在建设初期。比如，曹妃甸 70 万千瓦陆上风电项目 ( 保障性 ) 、曹妃甸 70 万千瓦陆上风电项目 ( 市场化 ) 二者预算均为 14.49 亿元，目前仅分别投入 3698.31 万元、3514.48 万元，累计投入占预算的比例为 2.55%、2.43%；投资 10.35 亿元的唐山丰南 25 万千瓦风电项目目前投入 1069.7 万元，投资进度为 1.03%。粗略估算，大金重工仍需投入超 100 亿元才能完成所有在建项目。

大规模扩张的代价是资金压力的陡增。往年大金重工有息负债并不多，但公司 2025 年加大了对外借款力度。截至 2025 年末，大金重工短期借款及一年内到期的非流动负债分别为 2.89 亿元、3.55 亿元，同比分别增长 750.55%、562.33%。同期长期借款则同比增长 383.88% 至 12.82 亿元，资产负债率走高至 42.86%。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )