国金证券股份有限公司姚遥近期对宏发股份进行研究并发布了研究报告《全球继电器龙头，高压直流与新品类多点开花》，下调宏发股份目标价至 39.26 元，给予买入评级。

宏发股份 ( 600885 )

投资逻辑

公司是全球继电器龙头，下游分布家电、汽车、新能源、电力等多个领域，通过国际化布局 + 垂直一体化 & 自动化生产 + 稳健经营风格构建长期竞争优势。24 年公司全球市占率 23%（公司公告，下同），稳居行业第一。过去 10 年公司营收 / 业绩 CAGR13%/14%，连年增长，近年公司加大力度推进 " 扩大门类 " 战略，打开成长天花板。AIDC 释放高压直流继电器增长潜力，新产品战略打开成长空间。1）高压直流继电器：①新能源汽车核心部件，受新能源汽车销量增长及 800V 高压平台进一步渗透驱动，预计单车用量及价值量均有望提升；②英伟达发布 800V 直流白皮书，AIDC 向高压直流供电过渡释放高压直流继电器增长潜力，公司公告预计 27 年对应超 30 亿元增量市场。24 年公司高压直流继电器全球份额 40+%，受益下游需求高景气，预计 25-27 年营收 CAGR 约 30%，高盈利下游占比提升有望贡献更大利润弹性。

2）新门类产品：包含低压电器 / 连接器 / 电容器 / 熔断器 / 电流传感器等，合计 TAM 超 1 万亿元（根据中国电子元件行业协会等第三方数据）。公司重点围绕新能源、电动车等优势下游布局，定位中高端，同时以海外和头部客户为突破口。24 年营收占比 10%，看好公司从现有客户群拓展，通过产品打包销售 & 模块化优势导入，预计 25-27 年营收 CAGR 约 35%，加速实现向综合元器件公司跨越。传统继电器稳健增长，公司龙头地位持续夯实。

1）新能源：光伏 / 储能装机仍有望维持高景气，预计 26 年全球新增装机分别同比 +15%/+62%，公司市占率 50+%，受益行业需求增长；2）电力：受益国网新标准电表招标、公司新兴市场拓张及北美市场复苏等因素景气度有望改善；3）汽车：智能化 & 高端化 & 产品拓展提升单车价值量，公司份额持续提升；4）信号 & 工控：下游分散，受宏观经济影响，维持 10% 左右稳健增长；5）家电：预计在国内补贴退坡及市场竞争等因素影响下保持 5%-10% 中低增速。

盈利预测、估值和评级

预计 25-27 年公司实现归母净利润 18.8/22.5/26.3 亿元，同比增长 15.3%/19.7%/16.8%。考虑到公司继电器龙头地位，受益全球需求稳健增长，AIDC 释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间，给予公司 26 年 27 倍 PE 估值，目标市值 608 亿元，目标价 39.26 元 / 股，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示

下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 35.0。

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