信达证券股份有限公司莫文宇近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《工业富联 2025 年年报点评：云计算业务快速增长，AI 算力驱动新周期》，给予工业富联买入评级。

工业富联 ( 601138 )

报，实现营业收入 9,028.87 亿元，同比 +48.22%；归母净利润 352.86 亿元，同比 +51.99%；扣非归母净利润 341.88 亿元，同比 +46.02%，整体利润增速高于收入，盈利能力明显提升。毛利率 6.98%，同比 -0.3pct；净利率 3.91%，同比 +0.1pct。随着 AI 服务器需求持续释放，公司收入在年内逐季抬升，下半年尤其是四季度增长明显，反映出全球云厂商算力资本开支加速落地。

云计算业务快速增长，AI 服务器成为最大引擎。云计算业务是公司 2025 年最大的增长来源，实现收入 6,026.79 亿元，同比增长 88.7%，成为公司业务增长的重要引擎。核心驱动主要来自：1）云服务商 AI 服务器收入同比增长超过 3 倍；2）GPU 和 ASIC 方案产品均实现高速增长；3）产品结构向高价值 AI 算力设备升级。目前，公司正持续与客户推动下一代产品的合作，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。

通信及移动网络设备亮眼，高速交换机成为新增长点。公司通信及移动网络设备业务 2025 年实现收入 2,978.51 亿元，同比增长 3.46%，整体保持稳定。从结构上出现明显亮点：1）800G 以上高速交换机收入同比增长约 13 倍；2）公司产品组合全面覆盖 Ethernet、Infiniband 及 NVLink Switch 等，市占率稳居第一。未来随着 1.6T 量产推进及 CPO 技术落地，有望持续推动公司营收加速增长。

盈利预测与投资评级：整体来看，工业富联正持续受益于全球 AI 算力基础设施建设周期，在服务器系统整合与规模制造能力方面具备明显优势，随着 AI 服务器以及高速网络设备需求持续提升，公司未来成长空间依然广阔。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 664.72、856.81、967.32 亿元，对应 PE 为 16.10、12.49、11.06 倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的 " 买入 " 评级。

风险因素：AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 11 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 83.42。

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