开源证券股份有限公司张宇光 , 张恒玮近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：结构升级对冲行业压力，成本优化释放盈利空间》，给予重庆啤酒增持评级。

重庆啤酒 ( 600132 )

高端化持续推进，盈利韧性凸显，维持 " 增持 " 评级

2025 年实现收入 147.2 亿元，同比 +0.5%；归母净利润 12.3 亿元，同比 +10.4%。Q4 收入 16.6 亿元，同比 +5.2%；归母净利润 -0.1 亿元，同比减亏，收入利润符合此前业绩快报。考虑公司高端化战略稳步推进，我们略上调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 13.0（+0.5）、13.5（+0.3）、14.1 亿元，同比分别 +5.7%、+4.0%、+3.8%，当前股价对应 PE 分别为 20.9、20.1、19.4 倍，维持 " 增持 " 评级。

全年量价实现稳步增长，产品结构持续优化，高端化战略稳步推进

2025 年啤酒实现收入 143.0 亿元，同比 +0.9%，其中销量 299.5 万吨，同比增长 0.7%，吨价 4773.6 元 / 吨，同比增长 0.2%。2025Q4 销量 32.7 万吨，同比 +2.9%，均价 4839.9 元 / 吨，同比 +5.3%。分档次看，2025 年公司高档 / 主流 / 经济档次分别实现收入 87.8/51.9/3.3 亿元，分别同比 +2.2%/-1.0%/-1.8%；2025Q4 高档 / 主流 / 经济档次分别同比 +10.1%/+5.3%/-13.1%。公司产品结构持续优化，高端化战略稳步推进，预计嘉士伯、风花雪月两大品牌增长速度领先，乐堡、乌苏两大核心单品全年保持稳健销量增长。

西北区和南区保持较好增长态势，中区受外部环境影响有所承压

分区域看，2025 西北区 / 中区 / 南区分别实现营收 40.3/58.8/43.9 亿元，同比 +3.6%/-1.4%/+1.7%。西北区、南区市场保持较好增长态势，主要受益于渠道下沉与品牌渗透效果显著；中区受外部市场及行业竞争略有承压。

成本下降提升毛利率，销售和管理费用率有所提升，净利率稳健增长 2025 年公司毛利率同比 +2.31pct 至 50.88%，主要受益于原材料成本下降。销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用率 / 财务费用率分同比 +0.87pct/+0.54pct/-0.04pct/+0.09pct，公司加大了销售和市场费用投入，同时推进数字化转型，加大人员及数字信息化投入。整体 2025 年净利率同比 +1.47pct 至 16.83%。

风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 74.77%，其预测 2026 年度归属净利润为盈利 11.72 亿，根据现价换算的预测 PE 为 23.39。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 63.8。

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