文 | 医线 Insight，作者丨张小漫

当下的中国家用医疗器械市场，正步入一场残酷的深度洗牌。

基础器械品类的同质化竞争已相当严重，" 以价换量 " 甚至惨烈的价格博弈，成了许多传统厂商维持生存的无奈选择，行业普遍陷入了 " 增收不增利 " 的泥潭。

然而，在这样的寒冬中，可孚医疗最新交出的 2025 年成绩单，却画出了一条反常识的 " 量价齐升 " 曲线。

财报显示，可孚医疗 2025 年全年实现营收 33.87 亿元，同比增加 13.56%，归母净利润 3.72 亿元，同比增加 19.20%；扣非净利润为 2.98 亿元，同比增加 8.33%。

数据来源：可孚医疗业绩公告

不仅如此，该公司还抛出了 2.46 亿元的真金白银分红预案，秀了一把充沛的现金底子。

但比起稳健的总盘子，真正值得审视的，是其增长引擎与底层逻辑的 " 突变 "：第四季度单季净利润暴增 86.17%；海外业务收入狂飙 405.05%；在国内不仅接管了百年外资巨头飞利浦在大中华区的多类家庭健康监测业务，还预告了将推出 "AI 医疗大模型 "。

种种战略动作表明，这家靠传统器械制造与零售起家的龙头，正在系统性重塑自身的商业模型。

它究竟是如何在内卷的市场中跳出价格战的？高速狂奔的背后，又藏着哪些隐性的代价？

利润飙升的底牌，吃透政策红利与优化产品结构

可孚医疗 2025 年业绩的底色，是精准踩中了 " 银发经济 " 与 " 政策刺激 " 的双重红利。

财报数据呈现出极强的 " 前稳后高 " 特征：前三季度利润稳定在 7500 万元至 9300 万元区间；但一进入第四季度，单季营收直逼 9.90 亿元，同比增加 34.79%，归母净利润更是狂揽 1.11 亿元，同比增速达到 86.17%。

这种年底 " 非线性爆发 " 的直接导火索，是受惠于政策的宏观刺激。

2025 年初实施的设备与消费品 " 以旧换新 " 政策，将医疗适老化产品明确纳入支持范围。

可孚凭借覆盖全国超 20 万家药店的庞大分销网与近 700 家直营门店，稳稳接住了这波 " 泼天富贵 "，直接拉动了轮椅、护理床、助听器等高客单价产品的快速放量。

更关键的是，在全行业大打价格战的 2025 年，可孚医疗的综合毛利率不降反升，硬生生拉高了 1.31 个百分点，达到 53.16%。

它是怎么做到 " 反内卷 " 的？

拆解可孚医疗核心业务可以发现，秘密在于用产品结构的 " 向上换挡 " 拉升溢价。

其一，康复辅具。

这是可孚医疗的第一大主业，贡献营收 12.44 亿元，毛利率高达 62.10%。

该成绩背后，靠的不是低端基础款，而是碳纤维智能电动轮椅、隐形无痕矫姿带等高附加值新品拉高了利润空间。

其二，健康监测。

该业务为利润黑马，营收 5.87 亿元，毛利率激增 7.87 个百分点至 50.13%。

在此方向上，可孚医疗的打法是避开基础款体温计、血压计的红海厮杀，推出全球首创的 " 血糖尿酸双测条 "、预热款体温计，通过技术壁垒建立定价权。

其三，呼吸支持。

2025 年下半年，该板块收入同比暴涨 80.18%，自研的无棉降噪智能网联呼吸机开始在主流电商起量。

前端产品能打胜仗，离不开后端 " 弹药库 " 的撑腰。

截至 2025 年末，可孚总资产 66.29 亿元，资产负债率仅 26.04%。期末货币资金与交易性金融资产合计高达 24.39 亿元，全年经营现金流净额近 6.96 亿元。

这笔庞大的现金储备，正是其后续能在全球牌桌上疯狂 " 扫货 " 的最大底气。

全球化与资本出海，用 " 钞能力 " 重塑业务版图

翻看财报，最具冲击力的数据莫过于：境外业务收入 2.99 亿元，同比暴涨 405.05%。

这直接使得可孚医疗的海外收入占比从 2024 年的不到 2%，跃升至 2025 年的 8.82%。

四倍速的跨越式增长，绝非靠传统跨境电商慢慢铺货，而是极其简单粗暴的解法：外延式并购，用资本换时间。

众所周知，中国医疗器械出海，正经历从单纯的 " 卖产品 " 向 " 买资产、控渠道 " 的演进。2025 年，可孚医疗连续在资本端砸下重金，用 " 三步走 " 精准补齐短板。

第一步，直插欧美大客腹地。

2025 年 1 月，耗资约 1.45 亿元收购上海华舟压敏胶制品有限公司 94.35% 股权。于可孚医疗而言，买的不仅是高端现代敷料的产能，更是直接打包拿下了其准入门槛极高的欧美大客户网络。

并表期间，上海华舟直接贡献了 1.60 亿元营收和 1474 万元净利润，成为撬开欧美主流市场的跳板。

第二步，控股亚太商业枢纽。

2025 年 6 月，耗资约 1.60 亿元收购香港喜曼拿 87.60% 股权。借此以香港的自由贸易港地位为桥头堡，将业务触角迅速辐射至港澳、新加坡乃至整个亚太市场。

2025 年下半年，喜曼拿便为可孚医疗带来了 1.03 亿元的营收增量。

第三步，参股补齐硬核技术。

2025 年，斥资约 1.40 亿元战略参股深圳融昕医疗，持股 30.74%，深度绑定后者在睡眠呼吸暂停、慢阻肺领域的核心算法储备，夯实全球供应链的话语权。

拼齐初步的全球化资产版图后，可孚在 2025 年 8 月正式向香港联交所递交了 H 股上市申请。

在账面趴着 24 亿元现金的情况下谋求 "A+H" 双平台，其核心诉求显然不是为了短期 " 补血 "，而是意在打造灵活的离岸融资通道，为下一轮更大规模的跨国并购囤积重磅子弹。

向上打高端局，向下讲述 "AI 故事 "

长久以来，中国的高端家庭健康监测市场（如精密血压计、动态血糖仪）一直是国际巨头的后花园，本土品牌往往被钉死在下沉市场拼性价比。

为了撕破这层天花板，可孚医疗在 2025 年打出了一手 " 双向拓维 " 的明牌。

最具标志性的商业动作，是直接 " 接管 " 跨国巨头在华业务。

2025 年 12 月，可孚与荷兰皇家飞利浦达成深度合作，拿下了包括血糖、血压、CGM 等产品在大中华区的品牌授权。

注意，这不是传统的 " 贴牌代工 "。

财报明确约定，可孚医疗将全权负责这些产品在大中华区的研发、制造、品牌运营和销售服务。

这本质上折射出跨国品牌在华策略的退让——面对中国极度内卷的渠道生态和极速的供应链，外资巨头更倾向于交出实际主导权给本土头部企业。

而对可孚医疗来说，这相当于抄近道直接获得了飞利浦百年的品牌心智背书，瞬间切入高毛利的高端监测赛道，组建了 " 可孚医疗（大众普及）加飞利浦（高端专业）" 的双轨品牌矩阵。

在品牌向上的同时，可孚医疗也在加速布局数字化。

业绩公告提到，可孚医疗已经做好 " 可孚大模型 1.0" 规划。

具体来说，可孚医疗试图将呼吸机、血压计等被动测量硬件，升级为能自动识别打鼾、中枢性睡眠呼吸暂停等复杂生理事件并主动预警风险的 "AI 精准健康服务平台 "，意图完成从 " 卖硬件 " 到 " 卖全生命周期数据服务 " 的商业模式转换。

此外，可孚医疗在新消费赛道可孚也展现了不错的操盘能力。

以全资收购的老牌子 " 背背佳 " 为例，其重金签下杨幂作为全球代言人，通过无痕面料设计，成功将一款枯燥的医疗矫姿工具包装成了缓解年轻人 " 体态焦虑 " 的新消费穿搭爆品。

综上来看，可孚医疗在塑造高端品牌、AI 叙事等新的维度已全面发力。

一些挑战：3.69 亿商誉与多线作战的组织大考

不可否认，可孚的战略布局兼具野心与执行力，全域渠道的强力支撑（线上收入 21.97 亿元，线下收入 10.55 亿元），也构成了其敢于四面出击的基础。

尤其是重资产的 " 健耳听力 " 连锁业务，营收达到 3.25 亿元，实现了利润端的大幅减亏，构建了纯电商玩家较难复制的护城河。

但在审视这份看似完美的答卷时，资本市场的目光必须回归理性和克制：在高速外延式扩张的资产负债表深处，亦有一些挑战。

首当其冲的，是商誉风险。

伴随对橡果贸易（背背佳主体）、吉芮医疗、湖南泽聆、上海华舟、香港喜曼拿等一系列密集收购，截至 2025 年末，可孚医疗合并资产负债表上的商誉账面原值已累积高达 3.69 亿元。

商誉本质上是为企业未来超额收益支付的 " 预期溢价 "。尽管当期未发生重大减值，但宏观环境波诡云谲，一旦这些被收购企业在未来的业绩兑现不及预期，这 3.69 亿的商誉就会化作悬在利润表上方的达摩克利斯之剑。

其次，是跨国界、跨文化的投后整合难题。

步入 2026 年，可孚医疗的管理层将面临 " 多线作战 "。

一方面，要消化上海华舟的欧美大客户，将喜曼拿的亚太网络与既有业务深度融合，打通全球化供应链的 " 任督二脉 "。

另一方面，全面接盘飞利浦大中华区业务，从零搭建符合国际顶级品控的独立运营团队，绝非易事。与此同时，还要分兵推进 AI 大模型落地，并在国内同质化红海中守住底盘。

战线拉得如此之长，对可孚医疗的跨文化管理能力、研发转化效率和组织承压能力，提出了不小的测试。

但无论如何，近 34 亿的营收体量与超 24 亿的充沛现金，为可孚医疗在新一轮产业大洗牌中赢得了主动出击的筹码。

借助资本出海、巨头联姻与 AI 技术迭代，这家家用医疗器械龙头确实捅破了传统家用医疗器械的天花板。

但打下江山只是第一步。

未来，如何稳健排雷防范商誉悬河，将庞杂的全球业务真正拧成一股绳，并切实将 "AI 大模型 " 等概念转化为坚固的商业护城河，才是决定这艘大船在全球航海时代能走多远的关键。