" 复星系 " 承认现实，消除虚胖数字？

  作者 | 于婞  

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

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资本市场很久没有见过 " 复星系 " 如此沉重的一份成绩单。

复星国际 ( 0656.HK ) 最新财报显示，公司出现近年来罕见的大额亏损：2025 年归母净利润预计亏损 215 亿元至 235 亿元，相较于 2024 年 43.5 亿元的亏损额，亏损幅度扩大近 5 倍，且相当于一年亏掉了此前 6 年的利润总和。

这份成绩单让市场再度聚焦这家曾经 " 买下半个中国 " 的民营资本巨轮。在经历了数年 " 卖卖卖 " 的 " 断舍离 " 之后，复星国际董事长郭广昌手里究竟还剩下什么？

截至 3 月 13 日，复星国际报收 3.97 港元 / 股，总市值 324 亿港元（约合人民币 285 亿元）。

图源：罐头图库

巨亏 215 亿是主动 " 洗澡 "？

复星国际在公告中解释称，亏损主要源于对部分资产进行的一次性非现金减值计提和价值重估。

具体来看，一是 2025 财年内，受房地产行业下行周期持续影响，复星国际地产业务板块承压，于是公司对部分存在减值迹象的地产项目计提了大额资产减值准备；

二是由于市场变化，公司对部分非核心业务板块的商誉、无形资产等计提了减值准备。

" 以上资产采取大额非现金减值和计提准备旨在如实反映公司的财务信息，不影响公司的整体运营和现金流。" 复星国际在公告中强调，" 公司基本面保持稳健，医药健康、保险金融等核心产业展现出良好发展态势。"

从净资产数据来看，据复星国际 2024 年年报，截至 2024 年 12 月 31 日，归属于母公司所有者的净资产为 1181.03 亿元。以此次盈警预亏中值 225 亿元减值测算，扣除后归母净资产约为 956.03 亿元，仍保持近千亿规模。

有业内分析人士指出，复星选择在 2025 年度报表中一次性计提大额的非现金账面亏损，是为了主动出清风险，复星 " 瘦身健体、聚焦主业 " 的战略。

图源：罐头图库

不过香颂资本董事沈萌认为，对于众所周知的价值缩水进行处理，不能当作 " 清洗 "，而是承认现实，而且这些减值是已经发生的结果，现在只是进行财务确认，或者说这些损失是早已产生、现在不得不接受。所以也不能认为只是账面数字调整，没有实际损失。

沈萌表示，对于一直强调瘦身的复星国际，消除这些虚胖的数字，在当前的时间节点上没有任何实质变化（因为减少的价值早已发生了），但可以缩减 " 注水 " 的规模，以更灵活、更简单的资产负债表进行后续经营。

复星系 " 瘦身 "

当大额减值吞噬利润的同时，" 复星系 " 近年来另一条更清晰的主线也逐渐浮出水面：持续不断的资产处置与业务 " 瘦身 "。

" 复星系 " 能够成长为资产规模一度超 8000 亿元的巨头，离不开高歌猛进的扩张方式。2008 年，郭广昌曾公开表示，复星的发展得益于 " 在合适的时间做了合适的投资 "。

但随着流动性吃紧，以及周围民营系族因金融暴雷，郭广昌终于缓下扩张的脚步，并开始 " 瘦身健体 "。

从 2019 年开始，郭广昌个人及复星国际即开始陆续减持青岛啤酒股份。截至 2022 年 5 月底，复星国际已清仓青岛啤酒。粗略估算，" 复星系 " 减持青岛啤酒股票共套现约 150 亿港元，其中获利约 84 亿港元，盈利率近 127%。

也是在 2022 年，" 复星系 " 的瘦身运动正式打响。

据不完全统计，2022 年以来，" 复星系 " 减持了金徽酒（603919.SH）、海南矿业（601969.SH）、中山公用（000685.SZ）、泰和科技（300801.SZ）、三元股份（600429.SH）、酷特智能（300840.SZ）、*ST 广田（002482.SZ）、中粮工科（301058.SZ）等多家公司股票，甚至包括复星医药 ( 600196.SH ) 、豫园股份 ( 600655.SH ) 、复星旅游文化等复星系核心资产。

甚至，郭广昌坚持拿了十好几年的南钢股份、招金矿业，也忍痛舍爱了。

同时，2022 年以来，" 复星系 " 已多次出售其以保险为主的金融资产。当年 4 月，复星国际以 7.4 亿美元出售美国保险公司 AmeriTrust，在这项交易中，复星国际亏损约 5 亿元。

2023 年复星集团又继续减持资产，5 月 19 日，豫园股份向美国黑石的 "BCP ASIA" 出售 IGI 集团 100% 股权；5 月 22 日，复星集团将广州复星国际中心北塔，卖给了广州知侨有限公司。

2024 年，复星国际联席董事长汪群斌曾表示，这一年复星退出一些重资产项目和非核心产业，同时围绕有竞争力优势的产业如健康生物医药、文化旅游等，" 拥轻合重 " 持续加码。

过去几年，复星陆续处置或减持了多类资产，包括海外保险资产、地产及相关项目、部分金融投资、部分产业股权。

据不完全统计，2022 年至 2025 年间，" 复星系 " 通过处置资产，回笼资金超 800 亿元。

图源：罐头图库

财报显示，截至 2025 年上半年，复星国际负债合计 5383.53 亿元，资产合计 7356.87 亿元，资产负债率 73.18%。

从 " 买全球 " 到 " 卖资产 "，复星的资本故事正在进入一个新的阶段。不过，卖资产并不意味着复星的资本版图彻底消失。真正值得关注的是，瘦身之后，复星手里还剩下哪些真正的优质资产？

郭广昌优质资产还有啥？

复星国际是 " 复星系 " 核心运营主体。目前，复星国际的业务版图主要包括健康、快乐、富足和智造四大板块。

健康板块一直是 " 复星系 " 最具价值的核心业务之一。其中最重要的平台是复星医药。复星医药直接运营的业务包括制药、医疗器械与医学诊断、医疗健康服务，并通过参股国药控股覆盖到医药商业领域。截至 3 月 13 日，复星医药总市值 682 亿元。

2025 年前三季度，复星医药实现营业收入 293.93 亿元，占集团总收入的 34%。归母净利润 25.23 亿元，同比增长 25.5%。其中创新药品收入超 67 亿元，较上年同期增长 18.09%。

复宏汉霖 ( 2696.HK ) 是复星医药的控股子公司，专注于单克隆抗体等创新生物药的研发、生产和商业化。目前，复星医药通过旗下控股子公司合计持有复宏汉霖约 59.56% 的股份。截至 3 月 13 日，复宏汉霖总市值 363 亿港元（约合人民币 320 亿元）。

2025 年上半年，复宏汉霖海外产品利润激增超 200%，BD 合同现金流入超 10 亿元，同比增长 280%。复星国际在财报中表示，随着海外商业化产品的销售放量，预计 2025 全年海外产品收入及利润将实现大幅增长，2026 年有望持续高速增长。

此外，健康板块的上市公司还包括国药控股 ( 1099.HK ) 、三元股份 ( 600429.SH ) 、复锐医疗科技 ( 1696.HK ) ，以及印度公司 GLAND PHARMA 等。

图源：复星国际半年报

快乐板块包括品牌消费、旅游文化两部分，涉及豫园股份、舍得酒业、金徽酒三家上市公司，以及已宣布私有化的复星旅文。

富足板块聚焦保险、投资类资管和蜂巢类资管三大领域，该板块核心公司为复星葡萄牙保险。

金融业务一直是复星资本运作的重要基础，保险资金为复星提供长期稳定的资金来源，也为其产业投资提供支持。在很多分析人士看来，这一板块依然是复星资本运作体系的重要 " 底盘 "。

智造板块以战略性资源、功能性新材料和智能制造产业为主体，涵盖资源与环境、科技与智造两部分。其中，资源与环境旗下布局的上市公司包括海南矿业（601969.SH）；智造科技上市公司为万盛股份（603010.SH）。

此外，2026 年 1 月 7 日，证监会官网显示，复星国际旗下的智能科技集团翌耀科技启动上市辅导，欲冲击 IPO，若能顺利上市，" 复星系 " 智造板块将在 A 股再落一子。翌耀科技成立于 2018 年，专注于为汽车、新能源、航空等领域提供柔性自动化生产线和智慧工厂解决方案。

图源：复星国际半年报

虽然 " 复星系 " 上市公司依然不少，但集团 73% 的收入来自四大核心子公司——复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险、复星旅文，2025 年上半年总收入达人民币 636.1 亿元。

而从盈利情况来看，利润贡献最高的是健康板块，2025 年上半年归母净利润 7.56 亿元，同比增长 48.3%；增速最快的是富足板块，2025 年上半年归母净利润 2.43 亿元，同比增长 807.1%；智造板块同比增长 205.5%，录得归母净利润 1.38 亿元；快乐板块则出现亏损，净亏损 4.35 亿元，同比减少 364.5%。

财报显示，快乐板块利润下降主要由于豫园股份归母净利润减少所致。受黄金珠宝消费结构性分化影响，豫园股份 2025 上半年收入同比下降 30.68%。

" 断舍离 " 之后，郭广昌的资本版图虽有所收缩，但核心优质资产依然清晰。如今复星国际 200 亿的巨亏，究竟是黎明前的黑暗，还是更深调整的开始？对复星而言，答案或许藏在郭广昌曾说过的那句话里：" 复星的战略调整不容易，需要有战略定力，需要时间一步步验证。"

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