东吴证券股份有限公司赵艺原近期对华利集团进行研究并发布了研究报告《2025 年业绩快报点评：Q4 订单及盈利承压，全年分红率提升》，给予华利集团买入评级。

华利集团 ( 300979 )

投资要点

公司公布 2025 年度业绩快报：2025 年全年实现营业收入 249.80 亿元 /yoy+4.06%，归母净利润 32.07 亿元 /yoy-16.50%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比 +12.34%/+8.96%/-0.34%/-3.00%，归母净利润分别同比 -3.25%/-16.70%/-20.73%/-22.66%，Q4 营收小幅下滑，我们判断主要来自部分老客户订单下滑的影响，归母净利润延续承压趋势，我们判断主因较多的新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排，短期内给毛利率带来压力，同时人民币汇率升值造成一定汇兑损失。

全年看量价齐升，Q4 量价小幅承压。分量价看，2025 年公司销售运动鞋 2.27 亿双 /yoy+1.59%，据此测算销售单价约为 110 元 / 双、yoy+2.5%，全年来看订单呈量价齐升态势，我们判断量的增长主要来自新客户（如 Adidas、On、New Balance、Asics）订单量增长，有效对冲了部分老客户（如 Converse、Vans）订单的下滑，价格提升则主要来自产品结构的变化。单 Q4 看，销量 0.59 亿双 /yoy-1.67%，ASP 为 107 元 / 双、yoy-1.36%，短期订单有所承压。

多个新工厂产能爬坡对盈利能力形成一定影响。2024 年公司投产 4 家新工厂，2025 年处于产能爬坡阶段，工厂效率及盈利能力与成熟工厂存在差异，短期对公司整体盈利能力形成影响，2025 年归母净利率 12.84%/yoy-3.16pct，25Q4 归母净利率 12.24%/yoy-3.11pct。随着公司完善管理和降本增效举措，截至 25Q3 已有 3 家实现盈利（内部核算口径），其中包括公司在印尼开设的第一家工厂印尼世川。未来 3-5 年，公司预计主要在印尼新建工厂并尽快投产。

盈利预测与投资评级：受短期订单波动、产能爬坡及汇率波动的影响，2025 年公司业绩略低于我们此前预期，我们将 2025-2027 年归母净利润从 34.1/40.0/46.9 亿元下调至 32.1/35.4/40.6 亿元，分别同比 -16.5%/+10.5%/+14.5%，对应 PE 分别为 17/16/14X。公司 2026 年 3 月 10 日发布利润分配预案公告，预计 2025 年每 10 股派发现金红利 11 元（含税），叠加中期分红每 10 股 10 元（含税），全年派息比例 76.4%（2024 年为 69.9%），体现公司与股东共享经营发展成果、重视股东回报，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全球消费需求波动风险、新产能爬坡及效率提升不及预期风险、大客户订单波动风险、国际贸易政策变动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 11 家；过去 90 天内机构目标均价为 60.24。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。