撰文：杨宏彬 丨 出品：瑞财经

" 全国大大小小的矿山少说爬了 50 座，我可能是 CEO 里，爬矿山最多的。"

胡心怡并不是一位矿老板，而是智驾企业的掌舵人。他创立的伯镭科技，做的是电动自动驾驶矿卡。为了调研，胡心怡两年内爬了几十座矿山。

时至今日，伯镭科技已经发展成为了全球最大的纯电自动驾驶矿卡提供商，今年 1 月，公司港交所发起冲刺。

伯镭科技递表前不久，投资人对其好感度明显提升，短短数月，公司便拿到了超 6 亿元的投资。

这或是得益于公司 2025 年的业绩表现，当年前三季度，伯镭科技的收入已经大幅超过 2023 年及 2024 年全年，同比翻了 9 倍。遗憾的是，目前公司尚未实现盈利。

01

递表前密集融资 6.82 亿元

实控人变现 7634 万元

伯镭科技成立于 2015 年 7 月，注册资金 5000 万元，由张东舟及胡心怡分别持有 55% 及 45%。两个月后，伯镭科技注册资金减少至 500 万元，减资完成后，公司由张东舟及胡心怡分别持有 35% 及 65%。

2016 年 11 月 - 2026 年 1 月，伯镭科技完成了天使轮至 Pre-C 轮 9 轮融资，募集资金 9.69 亿元，引入的投资者包括拓金资本、国家电投产业基金、汉理投资、金山资本集团、中银国际证券、比亚迪、上海国际集团、九智资本等。

让伯镭科技募集到较多资金的是发生递表前的 Pre-C 轮融资（2025 年 11 月 -2026   年 1   月），募集资金总额达到 6.82 亿元，超过此前所有融资轮次募资的总和。

Pre-C 轮中融资，主要的投资者包括重庆中赢、龙港泷智、比亚迪及广东易高，投资金额分别为 1 亿元、2 亿元、1 亿元及 9000 万元。

龙港泷智为九智资本旗下。除龙港泷智外，九智资本旗下的杭州泱智、兴产九智、杭州泗智、吴兴九智也参与了伯镭科技的融资；重庆中赢则为中银国际证券（601696.SH）旗下，广东易高背后则有泸州老窖（000568.SZ）。

截止递表，伯镭科技由胡心怡、杨扬分别直接持有 20.39% 及 6.09%，由上海归复、青云合、嘉兴伯顾分别持有 4.17%、2.41%、1.02%。

上海归复为伯镭科技的员工持股平台，其与嘉兴伯顾及青云合一样，均由胡心怡担任执行事务合伙人。杨扬则为胡心怡的一致行动人。

因此，胡心怡为伯镭科技实控人，控股比例 34.08%。九智资本则为伯镭科技的主要投资人，控股比例 19.57%。

伯镭科技融资过程中，胡心怡、杨扬曾进行过变现，其中胡心怡变现 7634 万元，杨扬变现 105 万元。

胡心怡的变现包括其转让自身股权及上海昱署转让股权，其中自身股权转让变现金额约 4515.46 万元，上海昱署转让股权变现金额为 3129.54 万元。上海昱署由胡心怡担任执行事务合伙人并持有超 99.658%，转让股权后上海昱署退出股东序列。

02

胡心怡、杨扬为大学同学

独董曹其新为二人老师

胡心怡及其一致行动人杨扬均是伯镭科技的董事会成员及高管，胡心怡为董事长、首席执行 官兼执行董事，杨扬为执行董事兼首席技术官。

胡心怡现年 40 岁，于 2007 年 7 月取得上海交通大学机械与电子工程学士学位，之后曾在博世和丹纳赫等跨国公司任职，经历过销售、研发及战略等多个职能。

杨扬现年同样 40 岁，他本科时期与胡心怡是同专业的同学。2014 年 3 月，杨扬又取得了上海交大机械与电子工程博士学位。

他 2017 年加入伯镭科技，之前曾于上海湃数信息技术有限公司担任研发总监。

值得一提的是，伯镭科技的独立董事曹其新，从 1999 年起担任上海交大机械工程学院的副教授，后晋升为教授。

而胡心怡与杨扬本科时候就读的学院正是机械工程学院。换言之，曹其新是二人的老师。

伯镭科技其余的核心人员包括：执行董事、副总裁兼整车制造中心总经理詹志勇，首席财务官、董事会秘书宣艳，首席运营官、副总裁慕薇薇，智能研发中心副总经理蒋轶材。

詹志勇于 2021 年 9 月加入伯镭科技。此前，他于潍柴动力（000338.SZ）任海研发中心智能研究所所长。他现在主要负责伯镭科技自动驾驶车辆的研发、生产及运营管理。

2023 年及 2024 年，胡心怡的薪酬分别为 45 万元及 50.7 万元，杨扬的薪酬分别为 41 万元及 46.3 万元。

2025 年前三季度，二人的薪酬分别为 53.2 万元及 50.3 万元，超过 2023 年及 2024 年全年，同比增长 15.4 万元及 15.5 万元。

03

五大客户贡献超九成收入

股东为主要供应商

伯镭科技的业务分为三大板块：智车、智矿、智运。

智车业务主营封闭场景下电动自动驾驶矿卡的销售，产品包括伯镭电牛 105 系列、伯镭电牛 145 系列，其中伯镭电牛 145 系列为全球最大的电动自动驾驶矿卡。

智矿解决方案则定位为在封闭环境中使用的整矿智能化总承包服务商，通过统一的技术生态体系，可提供覆盖「装载－运输－卸载－能源补给」采矿全作业流程的一体化解决方案。智运业务则是为矿山提供无人运输服务

2023 年及 2024 年，伯镭科技的收入分别为 6956.5 万元、1.71 亿元。2025 年前三季度，公司收入为 3.15 亿元，大幅超过 2023 年及 2024 年全年，同比翻 9 倍。

伯镭科技的收入的增长主要得益于核心业务智车的增长。2023 年及 2024 年，公司智车业务收入分别为 5788.7 万元及 1.49 亿元，2025 年前 9 个月为 2.91 亿元。

各期内，伯镭科技自动驾驶矿用卡车的出货量分别为 129 辆、188 辆、259 辆，2025 年前 9 个月的出货量较 2023 年全年已经翻倍，而按 2024 年的出货量及收入计，伯镭科技已经是全球最大的电动无人驾驶矿卡提供商。

伯镭科技的自动驾驶矿用卡车的出货量主要是交付的卡车，各期内达到 109 辆、160 辆及 259 辆。各期末，采用伯镭科技的产品及解决方案的矿山累计数量达到 15 座、20 座、30 座、

2023   年、2024   年及 2025 年前三季度，五大客户为伯镭科技贡献了 91.5%、96.1% 及 97.7% 的收入，而最大客户贡献了 70.4%、37.9% 及 65.0% 的收入。伯镭科技坦言，公司面临主要客户集中的风险。

伯镭科技各期的最大客户各不相同，各期分别为客户－供应商群 A、客户 D、客户 F。

客户 D 于 2024 年与伯镭科技达成合作，当年便成为公司第一大客户，客户 F 与伯镭科技 2025 年达成合作，同样是在当年前 9 个月成为公司第一大客户。

此外，伯镭科技 2025 年前三季度的第三大客户Ｇ同样是在年内才与公司达成合作，期内其给伯镭科技贡献了 4212.39 万元的收入，而伯镭科技给其的信贷期长达 36 个月（每月分期付款）。

与之可以相比的是，伯镭科技给客户 F 的信贷期为 0-180 天，给客户 F 的信贷期为五年内到期的每月分期付款。

伯镭科技的多位客户与公司及公司股东存在股权关联。如伯镭科技持有【客户－供应商群 A】24% 的股权，【客户－供应商 C】为陕西同力全资子公司，递表前，陕西同力持有伯镭科技 1.13%。

【客户－供应商 C】是伯镭科技 2024 年的第二大客户，贡献收入 1.96 亿元，但其 2025 年前 9 个月，贡献收入骤降至 2.7 万元。

其还是伯镭科技各期的第二大、第一大及第一大供应商，伯镭科技向其采购金额分别为 2.01 亿元、1.41 亿元、2.06 亿元，占比公司总采购额的 17.3%、46.5% 及 64.7%。

04

2024 年 Q4 收入暴增

尚未实现盈利

2023 年及 2024 年，伯镭科技的毛利率分别为 11.3%、15.1%，2025 年前 9 个月，伯镭科技毛利率为 15.1%，同比下滑 15 个百分点。

2024 年前三季度，伯镭科技的毛利率曾达到 30.1%，也就是说，公司第四季度的毛利率将整年毛利率拉低了 15 个百分点，经过计算可知，伯镭科技 2024 年第四季度毛利率为 11.34%。

结合上文所言，2024 年前三季度，伯镭科技的收入为 3426.6 万元，而全年收入则达到 1.71 亿元，公司年内第四季度收入达到 1.37 亿元，是前三个季度总和的近 4 倍。

简言之，伯镭科技 2024 年第四季度收入暴增，而毛利率却明显下滑。

分业务来看，伯镭科技 2024 年第四季度收入的暴增，是因为智车业务收入的暴增，该业务第四季度收入 1.28 亿元，是前三个季度总和的 6 倍。

2024 年全年，该业务毛利率为 16.5%，而前三季度，该业务毛利率高达 48.4%。第四季度智车毛利率将全年智车毛利率拉低 31.9 个百分点，经计算可知，公司智车业务 2024 年四季度毛利率为 11.28%。

2025 年前三季度，伯镭科技收入同比翻 9 倍，智车业务收入同比翻 14 倍，而公司期内整体的毛利率及智车业务的毛利率都接近了 2024 年全年。

伯镭科技最主要的费用是研发费用，各期分别为 1428 万元、3725.6 万元及 5641.3 万元，公司 2025 年前 9 个月的研发开支已经超过 2023 年及 2024 年全年。

该费用最主要的构成是雇员开支，占总研发开支的 71.9%、46.9% 及 40.6%，占比逐年降低。

2025 年前三季度，伯镭科技研发开支下的租赁开支、维修及保养费用明显增长，其中租赁开支达到 773.2 万元，前两年分别为 7.1 万元及 22.1 万元，维修及保养费用达 314 万元，前两年分别为 6000 元及 69.6 万元。

各期内，伯镭科技均录得亏损，刨去股份支付影响后的亏损额分别为 3228.1 万元、6042.8 万元及 5330.4 万元。

05

特别的租赁交易

现金足以覆盖短债

伯镭科技有一项不同寻常的交易。其将电动自动驾驶矿卡出售给一家租赁公司，随后租赁公司将卡车租回给伯镭科技，伯镭科技又将卡车转租给终端客户。

伯镭科技称，该租赁交易主要是由于在公司业务的早期阶段，租赁公司并不熟悉矿卡及公司的终端客户，因此就与终端客户的关系寻求公司的参与以提供信誉及保证。

伯镭科技将该租赁分类为融资租赁，余下租期为八年，年利率为 11.1%。

2024 年末，伯镭科技的融资租赁应收款项为 5880 万元，2025 年 9 月末进一步增至 1.08 亿元。2025 年前 9 个月，伯镭科技还录得租赁投资净额的财务收入 930.7 万元。

巧合的是，售后租回协议的签署时间是 2024 年 11 月，也就是说，这笔既能创收又享高息财务收入的生意，发生于上文提到的收入暴增期间。

持续亏损下，伯镭科技的经营现金流持续净流出，各期净流出资金 3266.5 万元、1.09 亿元、1.83 亿元。

融资活动是伯镭科技主要获取资金方式，各期内，公司的融资现金流净额分别为 8567.6 万元，1.38 亿元及 2.4 亿元。

银行借款是伯镭科技融资现金流的主要流入项，各期流入资金 5607.7 万元、1.88 亿元、1.17 亿元。

截止 2025 年 9 月末，伯镭科技的银行及其他借款为 2.58 亿元，至 11 月末增至 3.74 亿元，较 2023 年末翻了 8.55 倍。

公司 11 月末的银行及其他借款中，流动部分为 2.8 亿元，同期末，公司的现金及现金等价物为 3.95 亿元，足以覆盖即期债务。

附：伯镭科技上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：中信证券（香港）有限公司、中信建投（国际）融资有限公司

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

法律顾问：竞天公诚律师事务所、霍金路伟国际律师事务所

相关公司：伯镭科技