东吴证券股份有限公司赵艺原近期对健盛集团进行研究并发布了研究报告《2025 年报点评：业绩超预期，无缝业务释放盈利》，给予健盛集团增持评级。

健盛集团 ( 603558 )

投资要点

公司公布 2025 年年报：2025 年营收 25.89 亿元 /yoy+0.59%，归母净利润 4.05 亿元 /yoy+24.62%，扣非后归母净利润 3.35 亿元 /yoy+4.27%（江山拆迁贡献资产处置收益约 6200 万元），业绩超出我们此前预期。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比 +2.12%/-1.52%/-5.23%/+8.06%，归母净利润分别同比 -26.88%/-2.23%/+71.16%/+56.03%，扣非归母净利润分别同比 -23.45%/-8.39%/+7.34%/+50.66%。Q4 棉袜订单放量带动全年营收持平略增，同时无缝业务盈利改善带动业绩明显改善。公司拟每股派发现金红利 0.35 元（含税），全年分红比例 49.94%。

25Q4 优衣库订单放量带动棉袜业务增长。2025 年棉袜业务收入 18.85 亿元 /yoy+1.6%，净利润 3.42 亿元，剔除江山拆迁的一次性收益（约 6200 万元）后的扣非净利润 2.74 亿元。Q4 核心客户优衣库订单集中放量，我们判断 2025 年公司来自优衣库订单同比增长双位数，考虑新增儿童棉袜订单，2026 年优衣库订单有望保持这一增长趋势。

无缝业务调整见效释放盈利。25 年无缝业务收入 6.39 亿元 /yoy-2.3%，净利润 0.63 亿元 /yoy+39.5%，扣非净利润 0.61 亿元 /yoy+41%。收入微降主因优衣库无缝产品订单不及预期，但利润端实现 " 翻身之年 "，主要来自管理提效，越南兴安基地成功扭亏为盈，贡献利润 1600 余万元（24 年亏损 280 万元），贵州鼎盛及俏尔婷婷利润同步增长。展望 26 年，随着迪卡侬等客户订单超预期增长及新客户开拓，公司预计无缝业务增速将快于棉袜业务。

25 年毛利率稳步提升，费用率保持平稳，盈利能力显著增强。1）毛利率：25 年毛利率 30.20%，同比 +1.41pct，主要受益于无缝业务毛利率显著提升。2）费用率：25 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 3.54%/8.10%/1.61%/0.09%，同比分别 +0.29/-0.13/-0.19/+0.22pct，整体费用管控良好。3）归母净利润率：结合资产处置收益，25 年归母净利率同比 +3.01pct 至 15.64%。

盈利预测与投资评级：2025 年 9 月公司公告计划回购股份，截至 2026/3/3 累计回购 1.5 亿元，成交价区间 10.27-12.76 元，回购均价 11.50 元。公司回购股份 + 延续高分红，并启动埃及全产业链基地建设，打开长期成长空间，彰显发展信心。考虑棉袜业务大客户订单稳固、新客户持续导入，无缝业务进入盈利释放期，我们将 2026-27 年归母净利润分别从 3.54/4.03 亿元上调至 3.86/4.27 亿元，增加 2028 年预测值 4.72 亿元，对应 26-28 年 PE 分别为 12/10/9X，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：全球消费需求疲软、贸易政策与地缘政治风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、客户集中度风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 14.98。

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