华见早安之声

市场概述

周五，美国强劲的非农就业数据压制降息预期，美债承压，美股期货下挫。美国股市现货市场休市。

标普 500 期货跌 0.3%，纳斯达克 100 期货跌 0.4%。

对利率敏感的 2 年期美债收益率一度上行 6 个基点至 3.86%，10 年期收益率升超 5 基点。

美元一度拉升至 100 关口上方。比特币横盘于 6.7 万美元下方。以太坊微跌 0.7%。

商品市场因假期休市。CFTC 持仓报告显示，3 月 31 日当周，投机者所持美油净多头头寸减少 1.8 万手合约，至 13 万手合约，创四周新低。

亚洲时段，沪指跌 1% 再失守 3900 点，微盘股指数大跌 3.5%，算力硬件爆发、CPO 全线大涨，电力、煤炭集体调整。

要闻

中国

中国 3 月服务业 PMI 回落至 52.1，国内需求支撑扩张延续。

雷军发布小米 " 养龙虾 " 套餐！最高月费 659 元，网友：太贵了。

Seedance 2.0 正式开放，120 万亿 tokens 打底。

海外

美国 3 月非农新增就业超预期，17.8 万，创逾一年新高，失业率意外降至 4.3%。" 新美联储通讯社 "：暂解美联储两难，市场削减降息押注。

美国 3 月服务业 PMI 终值跌至 49.8，2023 年以来首陷萎缩。

二战以来最大军费年增！特朗普政府寻求 2027 财年国防预算 1.5 万亿美元，非国防支出压缩 10%。

停火斡旋陷僵局，伊朗拒绝与美方伊斯兰堡会面，周五美或有两架战机坠毁。伊朗警告将摧毁美以在中东所有资产。伯克希尔等更多险企入场，美国将霍尔木兹航运保险翻倍至 400 亿美元。伊朗开始在霍尔木兹海峡 " 收费护航 "，据 " 友好程度 " 分五档。

科威特一核心炼油厂、一电力和海水淡化厂遇袭。阿布扎比天然气中枢突停，伊朗袭击 " 碎片 " 引发火灾，阿联酋 60% 天然气供应受阻。以色列最大气田恢复生产。中东最大铝生产商阿布扎比冶炼厂完全恢复产能或需一年。

两周卖金 118 吨，价值 200 亿美元！土耳其上周抛售近 70 吨黄金，创 2013 年以来最高纪录。

报道：美法官驳回特朗普政府恢复针对鲍威尔的传票申请。" 新美联储通讯社 "：这为向更高法院提起上诉扫清了道路，但上诉可能拖延对沃什的任命确认。美参议院针对沃什的美联储主席提名的听证会 4 月 16 日举行。

报道：苹果正高价囤积 " 所有的 " 移动 DRAM。

华尔街想做 SpaceX IPO 大单，马斯克要求购买 Grok。

市场收报

欧美股市：休市。

A 股：上证指数收报 3880.10 点，跌 1.00%。深证成指收报 13352.90 点，跌 0.99%。创业板指收报 3149.60 点，跌 0.73%。

债市：2 年期美债收益率一度上行 6 个基点至 3.86%，10 年期美债收益率升超 5 基点。

商品：休市。

要闻详情

全球重磅

中国 3 月服务业 PMI 回落至 52.1，国内需求支撑扩张延续。数据显示，中国服务业 PMI 已连续 39 个月维持扩张。国内需求稳固是主要支撑动力，成本压力温和促使企业下调价格以促需求。企业对未来一年的市场前景依然保持乐观。3 月综合产出指数同步由 55.4 降至 51.5，扩张步伐减缓但仍维持在过去两年均值附近。

雷军发布小米 " 养龙虾 " 套餐！最高月费 659 元，网友：太贵了。雷军发布小米 MiMo Token Plan 订阅式 API 套餐，月费 39 元至 659 元四档，首购享 88 折。套餐订阅中没有 5 小时 token 使用限额，可集中消耗 Token，进行高强度 " 养龙虾 " 或编程。网友直呼太贵，第二档 99 元套餐都不够用来 " 养龙虾 "。

Seedance 2.0 正式开放、120 万亿 tokens 打底，火山引擎想要什么？火山引擎开放 Seedance 2.0 API，取消千万保底但设 100 万保证金等门槛，意在分层筛选高价值企业客户。豆包大模型日均 Token 达 120 万亿，虽内部占比仍高，但已稳居市场前列。配合企业知识管理平台的发布，火山引擎加速构建从模型到数据、从推理到应用的全栈 AI 能力，深耕企业级市场。

超预期反弹！美国 3 月非农新增就业 17.8 万人，创逾一年新高，失业率意外降至 4.3% ！3 月报告对评估伊朗战争冲击的参考价值有限。中东局势引发的能源价格快速上涨，正在强化美联储对通胀风险的警惕。

" 新美联储通讯社 "：就业超预期增长暂解美联储两难，市场削减降息押注。3 月非农就业人数增幅创 2024 年底以来最大，失业率意外下降。" 新美联储通讯社 "Nick Timiraos 指出，这份数据暂时缓解了 " 保就业还是控通胀 " 这一棘手的政策两难问题。利率互换市场显示，年内降息预期从报告发布前约 4 个基点的定价降至几近于零，对明年降息的押注也有所收窄。

美国 3 月服务业 PMI 终值跌至 49.8，2023 年以来首陷萎缩。美国 3 月服务业 PMI 终值跌至 49.8，为三年来首次收缩。中东冲突推高能源价格，叠加关税扰动，将美国经济拖入增长停滞与通胀并存的困境：投入成本涨幅创年内新高，消费者价格通胀或逼近 4%，就业出现一年多来首次下滑。消费者服务板块受创最重，综合 PMI 勉强守住 50 荣枯线，整体经济增速折年率已放缓至约 0.5%。

二战以来最大军费年增！特朗普政府寻求 2027 财年国防预算 1.5 万亿美元，非国防支出压缩 10%。特朗普政府计划，含国防预算，2027 财年自由支配支出 2.2 万亿美元；军费中造舰预算 658 亿美元，拟造 41 艘舰船，3500 亿美元强制支出用于增加弹药储备和扩充国防工业基础；非国防支出削减 730 亿美元，包括可再生能源项目的 150 亿。预算文件称，国防开支接近二战前的历史性增长水平，旨在应对当前全球安全威胁环境，并提升美军的战备与作战能力。预算案未按惯例给出十年赤字预测，能源与 AI 基础设施成为新投入重点，反欺诈成 " 平衡预算 " 抓手。

停火斡旋陷僵局，伊朗拒绝与美方伊斯兰堡会面，周五美或有两架战机坠毁，特朗普称战机被击落不影响谈判。本轮冲突以来美国首次证实有美军战机在伊朗境内被击落。报道称，被击落 F-15 战机的一名机组人员被美救回，另一人在搜救；美军两架搜救直升机被击中，无人受伤；以色列推迟部分打击以免干扰搜救；土耳其和埃及仍在推动美伊谈判、考虑新谈判地点及新方案；卡塔尔拒当调停人。伊朗称在霍尔木兹附近空域击中一架美军 A-10 攻击机，美媒称美军 A-10 攻击机在该海峡附近坠毁，还有美媒称未坠毁且飞行员逃生。伊官员鼓励民众追捕美军飞行员；伊议长讽刺，战争从图谋 " 政权更迭 " 降级为 " 找到飞行员 "。

伊朗警告将摧毁美以在中东所有资产。伊朗军方发表声明说，若美国敢对伊朗基础设施动手，伊朗将摧毁美国和以色列在中东地区的 " 所有资产和基础设施 "；打击范围还可能进一步扩大至 " 美国的跟随者在中东地区的重要资产 "。

巴菲特的伯克希尔等更多险企入场，美国将霍尔木兹航运保险翻倍至 400 亿美元。美国国际开发金融公司（DFC）公告，在 3 月宣布提供的 200 亿美元滚动承保额度基础上，Chubb 和新增的伯克希尔 · 哈撒韦、AIG 等六家险企合作方将额外提供 200 亿美元，Chubb 为首席承保商并全权处理理赔。该海运再保险的申请方需经过制裁筛查和 KYC 调查等评估。

伊朗开始在霍尔木兹海峡 " 收费护航 "，据 " 友好程度 " 分五档。伊朗革命卫队已开始在霍尔木兹海峡对过境船只收取 " 通行费 "，并优先放行其认定的 " 友好国家 " 船只。伊朗已建立一套分级机制，共分五档，与伊朗越友好的国家，越可能获得更优惠条件。一般而言，油轮通行费谈判起价约为每桶 1 美元，以人民币或稳定币支付。

霍尔木兹海峡现 " 新迹象 "：400 万桶原油、首艘 LNG 船 " 似乎 " 已通过，且走靠近阿曼海岸的 " 南线 "。三艘阿曼船只似乎取道靠近阿曼海岸的 " 南线 " 穿越霍尔木兹海峡，绕开伊朗控制的北线航道，其中包括首艘尝试出海的 LNG 船。据能源记者分析，当日约 400 万桶原油流出海峡为近期最大单日流出——但仍不及战前日均 2000 万桶的零头。同时，伊朗副外长称正与阿曼起草 " 共管协议 "，拟收取通行费。

一艘法籍集装箱船驶出霍尔木兹海峡，或为伊朗战争以来西欧船只首次通过。一艘显示为法国籍的集装箱船 "CMA CGM Kribi" 号已驶出该海峡，或为中东冲突爆发以来首艘已知通过的西欧关联船只。该船全程公开广播位置信息并紧贴伊朗海岸航行。

科威特一核心炼油厂遭袭，多处设施起火。科威特最大炼油厂之一艾哈迈迪港再遭无人机袭击，多处作业单元起火。这是该厂两周内第二次受袭，其日处理能力介于 34 万至 73 万桶之间。3 月中旬以来，科威特已历经多轮无人机袭击，目标涵盖炼油设施、机场燃料储罐及油轮。

科威特一电力和海水淡化厂遇袭，部分设施受损。根据科威特电力、水利和可再生能源部，科威特一座电力和海水淡化厂周五清晨遭到袭击，导致该厂部分设施受损。海水淡化厂遇袭会严重影响海湾地区国家用水。根据日内瓦公约，以海水淡化厂等民用基础设施为攻击目标可能构成战争罪。

阿布扎比天然气中枢突停：伊朗袭击 " 碎片 " 引发火灾，阿联酋 60% 天然气供应受阻。阿联酋天然气核心枢纽哈布山遭防空碎片引发火灾，被迫全面停摆，该设施承担阿联酋 60% 天然气供应。分析指出，冲突平息，能源供应格局重整之后，美国湾区液化天然气出口商有望成受益方，受益周期延续数年。

以色列最大气田 Leviathan 恢复生产，全球天然气供应压力暂缓。以色列最大天然气田 Leviathan 在停产 33 天后宣告重启，预计可缓解全球天然气市场压力。但中东战火未熄，伊朗新一轮袭击致多地能源设施受损。市场关注以色列另一气田 Karish 何时复产。

中东最大铝生产商：阿布扎比冶炼厂完全恢复产能或需一年。全球铝市拉响供应警报！中东最大铝生产商 EGA 遭伊朗导弹与无人机重创，阿布扎比冶炼厂被迫紧急停产，完全恢复或需 12 个月；巴林铝业同日受袭。中东地区约占全球铝产量的 9%，叠加全球铝库存本就偏低，伦敦铝价自冲突爆发以来已飙涨逾 10%。

两周卖金 118 吨，价值 200 亿美元！土耳其上周抛售近 70 吨黄金，创 2013 年以来最高纪录。为应对伊朗战争引发的能源账单激增与里拉贬值压力，土耳其央行过去两周抛售逾 118 吨黄金（价值约 200 亿美元），分析称此规模相当于其过去六年积累储备。仅上周就抛储近 70 吨，创下至少 2013 年以来最大单周降幅纪录。

报道：美法官驳回特朗普政府恢复针对鲍威尔的传票申请。在一份措辞严厉、长达六页的意见书中，美国联邦法官驳回了特朗普政府方面的论点，拒绝了美国司法部要求其重新考虑针对美联储主席鲍威尔的裁决的请求。此前，该法官已裁定撤销针对美联储发出的两份传票。" 新美联储通讯社 " 称，这一裁决为 Pirro 向更高法院提起上诉扫清了道路，但该上诉可能会拖延对前美联储理事 Kevin Warsh 的任命确认。

美国参议院针对沃什的美联储主席提名的听证会定于 4 月 16 日举行。据 Politico 报道，特朗普提名的美联储主席人选凯文 · 沃什（Kevin Warsh）将于 4 月 16 日出席美国参议院银行委员会的提名听证会。美国财政部已将沃什的任命确认列为首要任务。负责沃什提名工作的美国国会事务副次长 Derek Theurer 已全力投入到这项提名工作中。

报道：苹果正高价囤积 " 所有的 " 移动 DRAM。苹果正斥巨资高价囤积全球移动 DRAM 供应，即便牺牲利润也要阻断竞对渠道。这一策略已初步显现效果——联发科与高通据报已削减 4 纳米芯片的生产排期，涉及晶圆规模约为 20000 至 30000 片，相当于约 1500 万至 2000 万颗移动芯片的产量损失。

微软向 OpenAI 说 " 不 "？三款自研 AI 模型重磅发布，实测来了。微软连发三款自研 AI 模型，意在降低对 OpenAI 的依赖。实测表现良莠不齐：语音生成逼真至带有口水声，转录模型却将 " 警校卧底 " 魔改成 " 剑桥会计 "，图像模型能体现空间纵深感，但对复杂指令兼容有限，整体实战性能仍待打磨。

华尔街想做 SpaceX IPO 大单？马斯克要求购买 Grok。在经历了数年大型 IPO 稀缺之后，华尔街正对像 SpaceX 这样的交易垂涎三尺。据报道，马斯克要求参与 SpaceX IPO 的银行、律师事务所、审计机构及其他顾问购买其人工智能聊天机器人 Grok 的订阅服务。一些银行已同意为该聊天机器人投入数千万美元，并且已经开始将 Grok 整合进自身的 IT 系统。毕竟，华尔街银行仅凭提供顾问服务就可能获得超过 5 亿美元的费用收入。

研报精选

美银："4C" 交易或成下半年最强风口，大宗商品、中国资产、消费复苏！美银牛熊指标 " 卖出信号 " 已解除。特朗普支持率持续下滑，政治逻辑正指向 " 短战争 " 而非 " 长战争 "，看好以大宗商品（Commodities）、中国资产（China）、美国消费股（Consumer）及收益率曲线陡峭化（Curve Steepeners）为核心的 "4C" 交易组合，同时提醒警惕 AI 泡沫风险。

境内美元开始紧张了？近期境内 USDCNY 短端掉期点持续下跌，隐含美元隔夜利率高达 4.67%，较 SOFR 高出近 100 基点。主因有四：美元买债的流出、央行外汇占款增加、USDCNH 掉期点下跌带动，以及战争引发的全球美元流动性偏紧。

谁在接盘美债？对冲基金成为美国国债最大境外持有主体！美伊冲突以来，境外央行累计出售 820 亿美元美债，持仓降至 2012 年以来最低水平。而对冲基金持仓高达 2.4 万亿美元，较三年前翻三倍，经济学家认为数据仍低估 1.4 万亿美元。

石油危机五十年：六轮中东冲突如何重塑油价、通胀与市场交易逻辑。长江证券复盘半世纪六次中东冲突指出，油价 " 暴冲 " 从不按战争烈度出牌，而是断供有多狠，替代来多快，通胀预期能否重新锚定。从六次冲突来看，供给冲击通常 1-3 个月左右见底，油价通常 2-4 个月左右见顶，美联储的动作取决于当时通胀水平是否高企、通胀预期是否脱锚。

忽略土耳其 " 卖金 " 噪音，流动性扰动接近尾声，黄金避险回归在即？浙商证券指出，黄金本轮大跌主要源于短期流动性扰动，如今这一扰动正趋于尾声。土耳其卖金有其高度特殊的背景：黄金占储备近半、美债极少，为支付能源进口被迫卖金；欧洲黄金储备较多，但因黄金承担欧元信用背书，缺乏抛售动机。黄金双向受益：地缘升温→高油价引发衰退交易→降息预期强化；地缘降温→油价回落→降息空间打开。两条路径均利好黄金。

一颗导弹击中亚马逊数据中心之后。一颗导弹击中亚马逊巴林数据中心，AWS 服务中断、支付与外卖平台瘫痪，直接损失或达数十亿美元。超大规模数据中心在战火冲突中遇袭，意味着它已经成为极具 " 诱惑力 " 的战略打击目标——按公开资料来折算，1GW 数据中心总投资超过 500 亿美元。

AI 算力革命，终结云计算 20 年降价史。2026 年，全球云厂商打破近 20 年 " 只降不升 " 的惯例，掀起以 AI 算力、高端存储为核心的涨价潮。AI 智能体爆发，算力从普惠资源变为稀缺战略物资。云厂商正从 " 卖算力 " 转向 " 卖智能 "，以 Token 为核心重构商业生态。

储能全产业链涨价，行业会受什么影响？一季度储能全链涨价，碳酸锂、铜、六氟磷酸锂及 314Ah 电芯价格均明显上行。与以往不同，行业这次 " 沉默接受 " 涨价的背后，是政策确立储能容量价值、需求端算得过账，以及行业从价格战转向价值战。涨价利润呈 K 型分化，头部矿企和材料厂受益最大。供需紧平衡预计持续至 2026 年四季度。

国内宏观

天龙三号运载火箭发射失利！性能对标 SpaceX 猎鹰 9 号，可实现一箭 36 星组网发射。天龙三号大型液体运载火箭在酒泉卫星发射中心发射升空，火箭飞行异常，发射任务失利。天龙三号是我国商业航天首款有望实现近地轨道运力超 20 吨的大运力液体火箭，性能对标国际主流的 SpaceX 猎鹰 9 号，可实现一箭 36 星组网发射。

国内公司

小米宣布手机涨价，内存涨价远超预期！小米中国区市场部总经理魏思琪微博发文称，内存的涨势和幅度远超预期，4 月 11 日起 REDMI K90 Pro Max 上调 200 元，Turbo 5、Turbo 5 Max 取消新春特惠、512G 大内存继续补贴 200 元。

海外宏观

支持率跌至 33% 创新低：经济阵痛拖累特朗普，共和党中期选举拉响警报。特朗普整体支持率跌至 33% 创任内新低，77% 受访者认为 " 经济糟糕 "，工薪铁票仓净支持率暴跌至负 22 个百分点，17% 的 2024 年支持者已开始后悔投票。关税通胀、油价飙升、福利削减言论接连引爆民怨，距中期选举不足七个月，共和党的警报已全面拉响。

特朗普 " 重组 " 内阁：国土安全部长和司法部长换人后，下一个轮到商务部长卢特尼克了？美国司法部长 Bondi 遭解职后，商务部长卢特尼克与劳工部长 Chavez-DeRemer 亦岌岌可危，特朗普急于在中期选举前完成人事布局，部分原因在于担忧若民主党在 11 月选举中扩大席位，行政提名的参议院确认程序将愈发困难，此外也旨在通过人事更迭向选民传递 " 重振经济 " 的信号。

偏鸽派的旧金山联储戴利 " 放鹰 "：零就业增长未必意味着劳动力市场疲软。偏鸽派的旧金山联储主席戴利表示，在劳动力规模几乎停止增长的背景下，如果美国非农就业数据录得零增长甚至负增长，未必说明劳动力市场出现疲软。曾在近年历史上长期主导人们预期的那个充裕、充满活力的劳动力市场，或许将显得遥不可及。加之通胀数据已连续高于目标，政策制定者必须更加清晰地阐明，将如何推动经济向法定目标靠拢。

知名分析师：信贷周期已逆转，现金为王，黄金看到 10000 美元！Ed Dowd 认为，私募信贷集体设置赎回门槛，释放了信贷周期拐点的信号，其连锁效应将向整体经济蔓延，与此同时，中东冲突将加速 " 无论如何都会到来 " 的全球性衰退。Dowd 维持其对黄金的长期看涨判断，预计金价将在 2030 年前后触及每盎司 1 万美元，并对白银长期走势同样持乐观态度。

海外公司

说要聚焦 " 核心产品 " 的 OpenAI，却买下科技脱口秀节目。OpenAI 日前宣布收购科技脱口秀 TBPN，将其纳入全球事务部门以强化品牌传播。此举紧随公司宣布收缩产品线、关停 Sora 视频应用之后，引发市场对其战略聚焦定力的质疑。尽管 OpenAI 承诺保持该节目的编辑独立性，但在获得巨额融资后进军媒体内容领域，反映出其在核心技术研发与舆论阵地扩张间的摇摆。

深耕 AI 硬件设备，Meta 超级智能部门正在组建专属硬件团队。报道称，Meta 的超级智能部门正在组建一支专属硬件团队，并招募一位资深工程师 Rui Xu 担任负责人。Meta 旗下 Reality Labs 部门以智能眼镜和虚拟现实头显闻名，这表明 Meta 正在谋划推出其他类型的 AI 设备。Rui Xu 此前主导 AI 智能体初创公司 Dreamer 的硬件业务，而 Dreamer 的创始团队上月刚刚被 Meta 收购纳才。

4 人 " 飞向 " 月球！读懂阿尔忒弥斯 II 任务。阿尔忒弥斯 II 成功发射，这是自 1972 年以来人类再次抵近月球。此次虽不着陆，但将全面测试飞船，作为 NASA 再次载人登月前的最后一次正式彩排。