（来源：车中旭霞）

2026Q1 公司实现营收 3425 万美元，同比增长 145%

2026Q1，公司实现收入为 3425 万美元，同比增长 145.0%，环比增长 17.6%，净利润为 -5041 万美元（2025Q1 为 -4299 万美元，2025Q4 为 2343 万美元），调整后净利润为 -4086 万美元（2025Q1 为 -2945 万美元，2025Q4 为 -4864 万美元）。分业务来看，1）2026Q1，公司 Robotaxi 服务收入为 857.0 万美元，同比增长 395.4%，其中，乘客车费收入同比增加 456.5%，主要得益于第七代车队投入运营。此外，共建车队模式为公司带来增量收入。2026 年 5 月周均付费订单量较 1 月增长 119%。2）2026Q1，Robotruck 服务收入 1019.5 万美元，同比增长 31.0%。3）2026Q1，公司智能解决方案收入 1548.5 万美元，同比增加 246.5%，主要得益于低速无人配送、无人清扫车、物流及人形机器人市场 ADC 出货量增长。

2026Q1，公司净利率同比 +111pct，费用率下降

2026Q1，公司毛利率 / 净利率 16.2%/-156.2%，分别同比 -0.3/+111pct，分别环比 +3.5/-415pct，公司费用率 186.6%，同比 -231pct，环比 -79.8pct。

小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业

1）Robotaxi 规模化运营持续推进，公司的 Robotaxi 车队规模已突破 1,700 台。在中国，公司拓展至广州核心市区；在全球范围内，公司在克罗地亚与当地的合作伙伴一起启动 Robotaxi 的部署，标志著欧洲首个 Robotaxi 商业化服务的落地。公司将 2026 年自动驾驶出行服务收入目标由此前预计达到的 2025 年水平的 3 倍，上调至超过 3.5 倍，并将年底自动驾驶出租车车队规模目标由 3,000 台上调至超过 3,500 台。北京车展亮相升级版第七代 Robotaxi，公司计划于 2027 年中之前，将面向国内市场的整车 BOM 成本（包括自动驾驶套件及基础车辆）降至人民币 23 万元以下。2）Robotruck 业务稳步增长，干线长途运输业务持续推动第一季度自动驾驶卡车业务增长。公司计划于今年下半年推进第四代自动驾驶卡车量产，首批量产车辆已陆续下线。公司于 2026 年 4 月推出全无人驾驶轻型卡车，将自动驾驶能力延伸至轻型商用车领域。

高阶智能驾驶推进不及预期的风险，行业竞争加剧风险。

一季度 Robotaxi 收入同比增长 395%，Robotaxi 规模化运营加速推进

小马智行是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业，主营业务包括 Robotaxi 自动驾驶出行服务、Robotruck 自动驾驶卡车服务和授权与应用三部分。

小马智行 2026Q1 Robotaxi 收入持续增长，车队规模不断扩大

自动驾驶出行服务收入增长：2026Q1 自动驾驶出行服务收入同比增长 395.4%，其中乘客车费收入同比增长 456.5%。

更新 2026 年增长目标：公司将 2026 年自动驾驶出行服务收入目标由此前预计达到的 2025 年水平的 3 倍，上调至超过 3.5 倍，并将年底自动驾驶出租车车队规模目标由 3,000 台上调至超过 3,500 台。

用户需求与订单量持续增长：今年以来用户数与付费订单量逐月增长，展现出抵御行业季节性波动的韧性。值得一提的是，2026 年 5 月周均付费订单量较 1 月增长 119%，注册用户数增长至去年同期的三倍以上。

国内外运营版图持续拓展：公司的 Robotaxi 车队规模已突破 1,700 台。在中国，公司拓展至广州核心市区；在全球范围内，公司在克罗地亚与当地的合作伙伴一起启动 Robotaxi 的部署，标志着欧洲首个 Robotaxi 商业化服务的落地。

通过规模化车队部署、技术与运营能力及优质用户体验，加速 Robotaxi 服务商业化进程

收入增长与运营进展。1）今年以来，公司的 Robotaxi 业务在车队规模、用户数及付费订单量等关键商业化指标上逐月增长，展现出抵御出行需求季节性波动的韧性。2）中国区注册用户数增长至去年同期的三倍以上。3）2026 年 5 月周均付费订单量较 1 月增长 119%，反映出用户使用率及乘车频次增加。

规模化车队部署与成本效益持续提升。1）Robotaxi 车队规模已突破 1,700 台。公司持续推进北汽集团、广汽集团及丰田三大平台第七代车型的部署，并上调年初设定的 3,000 台年底车队规模目标，预计年底将突破 3,500 台。2）于北京车展亮相的升级版第七代 Robotaxi，进一步展现了公司的成本优化路径。公司计划于 2027 年中之前，将面向国内市场的整车 BOM 成本（包括自动驾驶套件（"ADK"）及基础车辆）降至人民币 23 万元以下，以支持未来的大规模部署。3）在技术进步、规模扩张及运营效率优化的推动下，公司持续降低单车日均运营成本。

通过双引擎战略及共建车队模式扩大运营覆盖。1）在中国，公司持续拓展运营版图，进入广州核心城区（包括海珠区），覆盖范围延伸至广州塔及琶洲总部集聚区等高客流区域。2）在全球范围内，公司在克罗地亚与当地的合作伙伴一起启动 Robotaxi 的部署，标志着欧洲首个 Robotaxi 商业化服务的落地。同时，公司也在迪拜推进全无人驾驶的部署。公司已在 9 个国家部署了 Robotaxi，并已于克罗地亚、卡塔尔、新加坡及韩国等四个海外市场开始向公众提供服务。3）2026 年第一季度，公司与如祺出行、Verne 等合作伙伴推进的共建车队模式开始产生收入，进一步补充核心的自 Robotaxi 车费收入来源，并使车队部署的资金使用更具效率。4）公司仍按计划于年底前将自动驾驶出租车运营版图拓展至全球超过 20 座城市，并依托双引擎战略及共建车队模式，在不同的监管及运营环境下推动业务落地。

持续强化运营与服务能力，构建可持续商业化核心优势。1）公司在极端复杂场景下的运营能力，使 Robotaxi 得以服务高峰时段需求及高客流城市区域，支持更高频次的使用场景及日常出行需求。2）尽管折后车费高于入门级网约车费用，公司 PonyPilot 移动应用程序上的用户需求依然保持强劲。3）为支持可持续规模化发展，公司持续优化地勤运营（涵盖从充电效率到调度算法等环节），使车队保持良好运行状态，提升使用率、降低运营成本，并提供更平稳、更可靠的出行体验。

通过世界模型、故障可运行冗余设计及智能车队管理，强化规模化 L4 自动驾驶能力

自我演进的世界模型。1）L4 全无人驾驶系统必须达到显著高于人类驾驶员的安全水平，才能支持大规模部署，这无法单纯依靠模仿人类驾驶行为或累积 L2 辅助驾驶数据实现。2）随着虚拟司机能力持续提升，单纯依赖人工评估已不足以支撑模型迭代，后续优化将越来越依赖人工智能驱动的评估与自我迭代机制。3）公司的世界模型用于大规模生成、验证及评估複杂的安全关键场景，并通过 AI 驱动的闭环体系，使虚拟司机持续学习、优化与演进。

故障可运行安全设计。1）公司的车辆采用多层冗余设计，以实现故障可运行能力，使系统即使部分软硬件组件失效，仍可保持运行。2）公司的车辆可在无网络或 GPS 的情况下安全运行；即使出现软硬件故障，仍可持续安全行驶并自主选择合适位置靠边停车，不会在车道内停滞。

端到端车队管理能力。1）专职的安全治理团队将安全机制融入日常运营流程，防范营运风险于未然。2）高标准运营保障及高效地面支援能力，使公司能够对突发情况作出快速且有序的响应。

Robotruck 业务稳步增长，并拓展至相邻自动驾驶应用机会

Robotruck 在收入、运力及生态方面表现稳健。1）干线长途运输业务持续推动第一季度自动驾驶卡车业务增长。2）公司计划于今年下半年推进第四代自动驾驶卡车量产，首批量产车辆已陆续下线。

拓展至相邻自动驾驶应用机会。

1）公司于 2026 年 4 月推出全无人驾驶轻型卡车，基于与 Robotaxi 相同的安全架构及故障可运行冗余设计，将自动驾驶能力延伸至轻型商用车领域。

2）自动驾驶域控制器（"ADC"）第一季度出货量同比增长超五倍，主要由低速配送解决方案驱动，反映出公司的自动驾驶技术在相邻场景中更广泛的应用。

2026Q1 公司实现营收 3425 万美元，同比增长 145%。2026Q1，公司实现收入为 3425 万美元，同比增长 145.0%，环比增长 17.6%，净利润为 -5041 万美元（2025Q1 为 -4299 万美元，2025Q4 为 2343 万美元），调整后净利润（即加回股权激励费用后的净利润）为 -4086 万美元（2025Q1 为 -2945 万美元，2025Q4 为 -4864 万美元）。2026Q1，公司收入同比增长 145.0%，该增加主要得益于自动驾驶出行服务和智能解决方案收入的增长。

分业务来看，1）2026Q1，公司 Robotaxi 服务收入为 857.0 万美元，同比增长 395.4%，其中，乘客车费收入同比增加 456.5%，主要得益于第七代车队投入运营。此外，共建车队模式为公司带来增量收入。这一增长势头已延续至第二季度，2026 年 5 月周均付费订单量较 1 月增长 119%。公司的双引擎战略不断推动自动驾驶出行服务于国内外市场的收入增长。2）2026Q1，公司 Robotruck 服务收入为 1019.5 万美元，同比增长 31.0%，该增长主要得益于自动驾驶卡车的运营规模扩张，伴随营收的增长，公司与中国外运的深化合作持续为车队运营优化提供支持。展望未来，公司将如期在 2026 年下半年实现第四代自动驾驶卡车的量产。3）2026Q1，公司智能解决方案收入为 1548.5 万美元，同比增加 246.5%，该增加主要得益于低速无人配送、无人清扫车、物流及人形机器人市场的 ADC 出货量增长。

2026Q1，公司净利率同比 +111pct。2026Q1，公司的毛利率 / 净利率分别为 16.2%/-156.2%，分别同比变动 -0.3/+111.1pct，分别环比变动 +3.5/-415.3pct。

2026Q1，公司费用率下降。2026Q1，公司费用率为 186.6%，同比 -230.9pct，环比 -79.8pct，其中研发费用率、销售一般及管理费用率分别为 139.8%/46.8%，分别同比变动 -199.9/-31.0pct，分别环比变动 -68.0/-11.8pct。

具体报告内容详见国信证券汽车团队于 2026 年 5 月 28 日发布的《小马智行（PONY.O/2026.HK）- 一季度 Robotaxi 收入同比增长 395%，Robotaxi 规模化运营加速推进》

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