2026 年 6 月 5 日大金重工正式登陆港交所，最高募资 57.75 亿港元，是全球最大的风电塔筒 / 单桩供应商，2025 年欧洲市场占有率 29.1% 排名第一，A 股 2026 年以来涨 35%，全球化布局进入收获期。

一、事件回顾

2026 年 5 月 28 日，大金重工（002487.SZ/1081.HK）正式通过港交所上市聆讯，预计于 6 月 5 日在港交所主板挂牌交易，成为 2026 年以来港股市场规模最大的新能源装备 IPO。

本次港股 IPO 的核心细节：

1.发行规模：拟全球发售 8696.58 万股股份，其中香港公开发售 869.66 万股，国际配售 7826.92 万股，另有 15% 的超额配股权，最高募资额达到 57.75 亿港元。

2.发行定价：最高招股价为 66.4 港元 / 股，折合人民币约 57.3 元 / 股，而同期 A 股大金重工收盘价为 72.99 元 / 股，港股定价较 A 股折价约 21.5%，估值吸引力极强。

3.募资用途：本次募资的 60% 将用于欧洲海上风电单桩产能扩建，20% 用于自建特种运输船队，10% 用于海外研发中心建设，10% 用于补充流动资金。

这一事件之所以引发市场高度关注，核心是大金重工的 " 全球化野望 "：作为亚太地区唯一实现向欧洲批量交付海上风电单桩的供应商，大金重工已经打破了欧洲本土厂商的垄断，本次港股上市将为其全球化布局提供充足的资金弹药，进一步巩固其在全球风电装备市场的龙头地位。

二、公司基本面（财务数据 + 业务分析）

从最新的财务数据来看，大金重工的业绩处于加速释放期：

1.2025 年全年财报：营收 128.6 亿元，同比增长 45.2%；归母净利润 21.3 亿元，同比增长 68.7%；毛利率达到 29.0%，同比提升 5.5 个百分点；ROE（净资产收益率）达到 18.7%，同比提升 6.2 个百分点，盈利质量显著提升。

2.2026 年 Q1 财报：营收 32.8 亿元，同比增长 52.3%；归母净利润 5.82 亿元，同比增长 75.4%；毛利率进一步提升至 31.2%，同比提升 6.8 个百分点，规模效应持续释放。

3.业务结构：风电塔筒 / 单桩业务占总营收的 85%，风电叶片业务占 10%，其他业务占 5%。其中高毛利的海上风电单桩业务占比从 2023 年的 35% 提升至 2026 年 Q1 的 62%，产品结构持续优化，带动整体毛利率持续提升。

从业务布局来看，大金重工的核心竞争力非常突出：

1.欧洲市场绝对领先：根据弗若斯特沙利文的数据，以单桩销售金额计，大金重工在欧洲市场的占有率从 2024 年的 18.5% 提升至 2025 年上半年的 29.1%，跃居欧洲市场份额第一，超过了欧洲本土厂商 Sif、EEW 的合计份额。更重要的是，截至 2025 年 6 月 30 日，大金重工是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商，已经拿到了欧洲所有主流海上风电开发商（沃旭能源、莱茵集团、壳牌等）的长期订单，订单能见度高到 2029 年。

2.全球化产能布局：公司目前在中国、越南、波兰有三个生产基地，总产能达到 120 万吨 / 年，其中波兰基地 2026 年产能释放后，将进一步提升欧洲本地交付能力，降低关税和运输成本。

3." 制造 + 运输 " 闭环：公司 2026 年 2 月投入运营首批 2 艘自主研发的重型甲板运输船，单船载重达到 5 万吨，可以自主运输单桩产品，打破了此前依赖第三方运输的瓶颈，进一步提升了交付可控性和成本效率，形成独有的竞争壁垒。

三、价值投资视角（护城河分析）

从价值投资的三个核心框架来看，大金重工是非常典型的 " 全球化高端制造 " 价值标的：

1. 护城河：技术壁垒 + 客户认证 + 运输闭环

风电塔筒 / 单桩行业看似是 " 低端制造 "，但实际上有极高的壁垒：

•技术壁垒：海上风电单桩需要承受 10 级以上的海风、20 米以上的海浪冲击，技术参数要求极高，认证周期长达 3-5 年，新进入者几乎不可能拿到欧洲主流客户的认证。大金重工已经拿到了全球所有主流海上风电开发商的认证，护城河极深。

•客户粘性壁垒：风电单桩是风电场的 " 地基 "，一旦选用某家供应商的产品，后续运维、扩容都会优先选用同一家，客户粘性极强，大金重工 2025 年海外客户复购率达到 92%，远超行业平均的 60%。

•运输闭环壁垒：单桩产品单重达到 1000-2000 吨，运输难度极大，第三方运输不仅成本高，而且交付周期不可控。大金重工自建船队后，不仅成本下降了 15%，而且交付周期缩短了 30%，这种 " 制造 + 运输 " 的闭环壁垒，竞争对手在短期内根本无法复制。

2. 安全边际：低估值 + 高业绩增速

截至 2026 年 6 月 1 日，大金重工 A 股动态 PE 仅为 22 倍，港股 IPO 定价对应 PE 约为 18 倍，远低于新能源装备行业平均 30 倍的 PE，安全边际非常充足：

• 2026 年公司净利润指引为 38-42 亿元，同比增长 78%-97%，按上限计算，2026 年 A 股 PE 仅为 12 倍，港股 PE 仅为 10 倍，PEG（市盈率相对盈利增长比率）仅为 0.12，远低于 1 的合理线，估值严重低估。

•公司当前 A 股股价为 72.99 元 / 股，港股 IPO 最高定价为 66.4 港元 / 股（约合 57.3 元人民币），较 A 股折价 21.5%，即便是港股上市后，估值依然有充足的修复空间。

•横向对比其他 A+H 上市的风电装备公司：金风科技港股较 A 股折价 49.4%，东方电气港股较 A 股折价 21.2%，大金重工港股的折价水平已经处于低位，安全边际极高。

3. 能力圈：聚焦主业，全球化战略清晰

大金重工上市 15 年以来，始终聚焦于风电装备领域，没有跨界做过任何非主业的投资，管理层全部是风电装备行业的技术出身，对全球风电行业的政策、需求、技术趋势的理解极深，能力圈非常清晰。

2026 年公司虽然启动港股上市，但募资用途全部围绕风电装备主业的全球化布局，没有盲目扩张跨界业务，进一步加深了自己在风电装备领域的护城河，这种聚焦主业的战略，非常符合价值投资的要求。

四、市场反应（股价表现 + 机构观点）

2026 年以来，大金重工的市场表现远超市场预期：

1.A 股股价表现：2026 年 1 月 2 日公司股价为 54.2 元 / 股，到 2026 年 6 月 1 日已经涨到 72.99 元 / 股，累计涨幅达到 34.7%，远超新能源板块 12% 的平均涨幅，总市值从 370 亿元涨到 481 亿元。

2.港股招股情况：截至 6 月 1 日，大金重工港股招股超额认购达到 12 倍，其中国际配售超额认购达到 15 倍，吸引了超 20 家全球顶级机构投资者（包括高盛、摩根士丹利、挪威主权基金等）参与锚定投资，市场认可度极高。

3.资金动向：A 股北向资金（外资）持仓占比从 2026 年初的 5% 提升到 2026 年 6 月的 11%，累计净买入超过 35 亿元；国内公募基金持仓占比从 3% 提升到 8%，累计净买入超过 25 亿元，机构资金持续加仓。

机构观点方面，主流机构对大金重工的一致目标价平均为 85 元 / 股（A 股），较当前股价有 16.5% 的上行空间，港股目标价平均为 75 港元 / 股，较最高定价有 13% 的上行空间：

•华泰国际（本次港股 IPO 联席保荐人）：维持 " 买入 " 评级，A 股目标价 88 元 / 股，港股目标价 78 港元 / 股，认为公司全球化布局进入收获期，业绩持续加速释放，估值严重低估。

•中信证券：维持 " 买入 " 评级，A 股目标价 86 元 / 股，认为欧洲海上风电需求爆发，公司市场份额持续提升，业绩确定性强。

•摩根士丹利：首次覆盖给予 " 增持 " 评级，港股目标价 80 港元 / 股，认为 " 制造 + 运输 " 闭环壁垒将进一步提升公司的盈利能力，长期成长空间广阔。

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