国内医学影像龙头联影医疗近期披露了 2026 年限制性股票激励计划（草案）。《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）梳理发现，该公司自 2023 年开始，每年都会开展限制性股票激励计划，且每期计划公司层面业绩考核都只涉及营业收入增长率。

2021 年至 2025 年，联影医疗营业收入从 72.54 亿元增长至 138 亿元，但公司应收票据及应收账款增长更加迅猛，从 10.62 亿元飙升至 56.82 亿元，4 年时间累计增幅超 400%。与此同时，联影医疗净利润的现金含量也较为一般，过去五年公司净利润合计约为 81.78 亿元，期间经营活动现金流净额合计仅有 38.18 亿元。

四次股票激励计划公司层面业绩考核均只涉及营收增长率

5 月 31 日，联影医疗发布了 2026 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予 550 万股限制性股票（约占公司总股本的 0.67%），涉及标的股票的来源方式为公司从二级市场回购的 A 股股票。其中，首次授予 450.12 万股，激励对象包括公司中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员，共计 1524 人（约占公司截至 2025 年 12 月 31 日员工总数 8703 人的 17.51%），首次授予价格为 86 元 / 股。

截至 2026 年 6 月 1 日，联影医疗收盘价报 117.35 元，市值约为 967.1 亿元，动态市盈率超 50 倍。据此计算，联影医疗股票激励计划（草案）首次授予价格比公司 6 月 1 日收盘价低 26.71%。

联影医疗于 2022 年 8 月登陆科创板，自 2023 年开始，公司每年都会开展股票激励计划。据每经记者梳理，联影医疗 2023 年至 2026 年开展的四次限制性股票激励计划，在公司层面的业绩考核要求，都只涉及营业收入增长率，且每期设置的增长率目标值和触发值都一致（只是基数不一样），然后根据营业收入的每年对应的完成情况核算公司层面归属比例。

以 2026 年限制性股票激励计划为例，首次授予的限制性股票考核年度为 2026~2028 年三个会计年度，每个会计年度考核一次，以公司 2025 年的营业收入为基数，2026 年营业收入增长率目标值为 20%，触发值为 16%；2027 年营业收入增长率目标值为 44%，触发值为 34.56%；2028 年营业收入增长率目标值为 72.80%，触发值为 56.09%。

（图片来源：截图自联影医疗公告）

根据公司层面业绩考核指标的完成情况，联影医疗各期限制性股票激励计划的进展如下：2023 年推出的激励计划仅完成了当年（2023 年）的考核目标，2024 年及 2025 年的考核指标均未达成；2024 年推出的激励计划，其在 2024 年与 2025 年的考核指标同样未能完成；而 2025 年推出的激励计划，已顺利实现 2025 年当年的业绩考核目标。

联影医疗 2024 年年报显示，公司 2023 年限制性股票激励计划已归属（行权 / 解锁）股票数量为 107.136 万股，授予价格为 77.63 元 / 股。联影医疗 2025 年年报显示，公司过去三期限制性股票激励计划授予价格在 77.63 元至 94.79 元不等，但在报告期内皆无股票完成归属（行权 / 解锁）。

应收款项增速远高于营业收入增速

联影医疗致力于为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器。公司总部位于上海，同时在美国、荷兰、阿联酋、新加坡、南非、哥伦比亚等地设立区域总部及研发中心，已建立全球化的研发、生产和服务网络。

上市之后，联影医疗营业收入整体保持较快增长，但净利润增长相对缓慢。同花顺数据显示，2021 年至 2025 年，公司营业收入分别为 72.54 亿元、92.38 亿元、114.11 亿元、103 亿元和 138 亿元，净利润分别为 14.17 亿元、16.56 亿元、19.74 亿元、12.62 亿元和 18.69 亿元。

尽管营业收入增长较快，但联影医疗的应收款项增长更加迅猛。同花顺显示，2021 年至 2025 年，公司应收票据及应收账款分别为 10.62 亿元、20.29 亿元、32.33 亿元、43.60 亿元和 56.82 亿元，4 年时间累计增幅超 400%。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额表现也较为一般，2021 年至 2025 年分别为 9.42 亿元、6.83 亿元、1.33 亿元、-6.19 亿元和 26.79 亿元，五年合计为 38.18 亿元，而期间公司净利润合计为 81.78 亿元。而今年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额再度转负，为 -9.59 亿元。

过去五年，公司经营活动产生的现金流净额远远不及公司净利润，背后原因有哪些？在净利润增长相对较慢的情况下，公司股票激励计划为何始终只考核营业收入增长率？后面是否会考虑将净利润增长率纳入考核指标？每经记者将上述问题发送至联影医疗证券部邮箱，但截至发稿，尚未收到回复。