大浪淘沙，不进则退

来源：首财——首条财经研究院

线下乐园开业、拟赴港上市、建设 AI 艺人库……放眼当下长视频平台，爱奇艺活跃度、进击性拉满，颇具话题感。

然这份活跃进击背后，也有时不我待的紧迫感。继 2025 全年营利双降、净利转亏后，5 月 18 日爱奇艺披露 2026 一季报：营收 62.3 亿元，同比再降 13%；归母净利由盈转亏，从 1.821 亿元降至 -2.946 亿元，非通用会计准则下从 3.044 亿元滑至 -2.344 亿元。

颓态并非突如其来，若拉长时间维度，2024 年起爱奇艺业绩就整体走下坡路了。东财 choice 数据显示，2024Q1--2025Q3 公司营收 79.27 亿元、74.39 亿元、72.46 亿元、66.13 亿元、71.86 亿元、66.28 亿元、66.82 亿元，对应同比增速 -5.05%、-4.66%、-9.6%、-14.18%、-9.35%、-10.9%、-7.77%；归母净利 6.553 亿元、6869 万元、2.294 亿元、-1.894 亿元、1.821 亿元、-1.337 亿元、-2.489 亿元，对应同比增速 6.02%、-81.19%、-51.8%、-140.61%、-72.21%、-294.67%、-208.51%。不难看出，营利双双遇疲，尤其净利已连续两季亏损。

好在 2025 年四季度营收回暖 2.73% 至 67.94 亿元，归母净利回升 96.93% 至亏损 581.6 万元，堪称打个了漂亮翻身仗。正当外界重燃期待、企业终于否极泰来时，2026 年一季度再次下行好似泼了盆冷水。

截至美东时间 5 月 31 日，爱奇艺股价收于 1.14 美元，连续三个交易日在 1.2 美元以下，年内累计下跌约 40.62%。若较 46.23 美元的历史高点，累计跌幅约 97%。根据纳斯达克上市规则，若收盘价连续 30 个交易日低于 1 美元，标的将收不符上市要求的通知。

逼近 1 美元线，折射了市场观望情绪。破题股绩双压，时不我待又如烹小鲜。

深入业务面，或有更深入体会。

财报显示，爱奇艺收入分为会员服务、在线广告服务、内容分发、其他业务四大板块，2026 年一季度分别贡献 42 亿元、12.4 亿元、3.587 亿元、4.267 亿元，同比下降 5%、7%、43%、49%。

2019 年之前，广告业务曾是主要收入来源，会员服务次之。到了 2023 年，两者地位彻底逆转：会员服务收入 203.4 亿，占比 63.7%，广告业务则减至 62.2 亿，占比 19.5%，格局延续至今。

追其原因，《狂飙》等爆品热播不得不提。据华夏时报，2023 年 Q1 爱奇艺推出《狂飙》，一度创下平台成立 13 年以来流量最好、收入最高纪录，直接拉升会员量及收入双增。云合数据显示，该剧彼时播放量最高市占率达 67.9%。在此之前，《盗墓笔记》《隐秘的角落》《庆余年》等热播剧同样功不可没，共同推动了会员收入攀升。

只是，现象级大剧并非年年都有，尽管爱奇艺方面表示，会员服务下滑主因内容规模较上年同期减少。可自《狂飙》后，鲜有与之匹敌的全民现象级作品也应是个考量。以 2026 年一季度为例，《逐玉》《罚罪 2》热度双双破万，却仍难拉动会员收入同比增长。业内人士指出，内容同质化，古装悬疑等扎堆，导致观众审美疲劳，很多剧集陷入 " 叫好不叫座 " 困境，版权费、制作费容易打水漂。

值得一提的是，爱奇艺 2024 年起便停止披露核心会员数量。可结合 2025 全年会员收入缩水、2026 年 Q1 持续下滑，如何黏住用户、提升付费意愿是个不可回避的考题。

内容与广告是联动生态，核心底座都是用户。以 B 站为例，副董事长兼首席运营官李旎表示，2026 一季度广告收入 26 亿元，同比增长 30%，连续 13 季度双位数增长。底层驱动即是 B 站社区与用户，用户平均年龄 26.5 岁，个人与家庭消费力快升，是广告主最渴望的核心增量人群。

浏览小红书，对爱奇艺广告不缺褒奖、也不乏吐槽声，主要涉及插播广告方式多样、会员仍有广告、广告内容不佳等质疑，甚至有用户直言 " 已经卸载了 "。

诚然，用户千人千面，人人满意并不现实，上述评论或有偏颇片面处。但还是那句话，口碑体验是业务发展根基。尤其市场竞争激烈，用户从不缺少选择，多些附身倾听、及时查漏补缺总没有错。

再看内容分发和其他业务，合计收入占比只有约 12%，但 -43% 和 -49% 的同比降幅在四业务中最大，需警惕内容授权给其他平台或机构的能力萎缩。

知名战略定位专家詹军豪告诉首财，爱奇艺一季度四业务全线下滑，主因长视频行业存量竞争加剧、用户时长被短视频持续挤压的行业共性，也体现平台自身内容供给疲软、爆款缺失，叠加会员提价红利消退、内容成本仍处高位，导致整体增长动能不足，抗周期力偏弱。

言语或显犀利，却良药苦口。事实上，为维持增长，爱奇艺不缺种种努力。以 2026 年一季度为例，销售、一般及行政费用同比下降 20% 至 8.165 亿元，研发费下降 2% 至 4.042 亿元，其他总支出减少 76% 至 2800 万元。营收成本下降 3% 至 52.3 亿元，其中内容成本是大头，下降 1% 至 37.4 亿元。

即便如此，依然难阻转亏，现金流也不算光鲜：2024 年经营现金流高达 21.10 亿元，2025 年则跌至 1.06 亿元；好在 2026 年 Q1 至 1.86 亿元，环比回暖，可同比仍跌 45.13%，自由现金流仅剩 1.1 亿元。另一厢，有息债务也不算低（2025 年长期借款超 60 亿元，全年利息支出 9.1 亿元）。

追其原因，内外皆有考量。自身看，超 37 亿的内容成本，意味着爱奇艺较为重资产运营。而放眼行业，底层逻辑正在变天。《中国网络视听发展研究报告（2026）》显示，2025 年 12 月，微短剧应用人均单日使用时长达 129 分钟，正式超越长视频，跃居视听细分应用第二位。QuestMobile《2025 年中国移动互联网年度报告》也显示：长视频全网用户时长中的占比从 2023 年的 17.8% 降至 2025 年的 11.3%，短剧则从 2.7% 飙至 10.8%。

一降一升间，用户注意力已经用脚投票。据经济观察报，2025 年 4 月，爱奇艺 CEO 龚宇曾在电视剧导演大会上坦言，100 部电视剧中，盈利占比仅略超 30%，亏损占比超 50%，而电视台几乎是 100% 亏损。

所谓春江水暖鸭先知，龚宇洞察了长视频困境，可知道是一回事，真正找到出路是另一回事。好在今年，AI 浪潮的兴起让他看到希望，财报电话会上龚宇给出逻辑是：长视频最大痛点在于成本高、风险大，导致作品数量萎缩，投资被迫向头部集中。

而 "AI 技术可以大幅度地降低成本、缩短制作周期，会让更多创作者去做长视频内容。" 他相信，长视频量增加→用户增长→正向飞轮转动，从而彻底改善长视频的商业模式。

" 其实回顾过去十年，短视频和短剧的发展都是因为科技创新导致创作成本及门槛降低，创作者增多带来行业繁荣。对于长视频来讲，我们相信也是同样的规律。"

2026 年 4 月，爱奇艺旗下 AI 视频平台纳逗 Pro 开放商用。据龚宇透露，该平台已拥有超万名活跃创作者，将制作长剧、中剧、短剧、漫剧、广告等内容，其中爱奇艺自制项目约 100 个。后续还将推出撮合平台帮助创作者变现，海外版也即将上线。在其蓝图中，AI 将彻底解决成本难题，影视业再度繁荣，爱奇艺则从中心化平台转型为去中心化的内容社区。

愿景足够美好，然现实考量仍摆在面前：多少用户真的愿为 AI 生成的剧集买单、尝鲜后，可持续性又有多强？一旦其他平台贴身模仿，自己特色力有多强？

詹军豪指出，AI 对长视频是关键破局点，降本上可优化剧本、剪辑、宣发，中短剧轻量化模式能摊薄成本。纳逗 Pro 探索 AI 原生内容，可拓展年轻用户，但短期难扭转盈利颓势，需长期落地验证。

分层化护城河 卡位下一轮竞争

当然，有风有雨也是企业发展常态。关键是如何应变准变，不断化为危机，练就对冲压力、笑看周期的成长韧性。

尽管业绩股价双承压，爱奇艺长视频赛道的头部地位依然稳固。这并非偶然，全覆盖、分层化的内容供给体系是核心支撑。云合数据显示，2026 年一季度爱奇艺剧集有效播放总市占率居第一。

以长剧赛道为例，爱奇艺交出一份兼顾热度、口碑与系列化开发的成绩单。《罚罪》系列两部作品站内热度均突破 10000，为平台第二个达成该成绩的 IP，进一步夯实了现实主义悬疑领域的领先优势。

古装方面，《逐玉》热度破万、《成何体统》热度破 9000，双剧联动激活了年轻女性核心用户群体。更值一提的是，《生命树》斩获 Q1 新上线国产剧豆瓣最高评分，迷雾剧场新作《除恶》持续收获正面反馈 ...... 这些都说明爱奇艺并未被流量逻辑裹挟，在严肃创作与类型化品牌沉淀上同样具备引领力，而这恰恰是长视频平台最稀缺的资产。

跨季度的内容衔接力同样有喜报：进入 2026 二季度，爱奇艺继续保持爆款不断档：如《低智商犯罪》融合悬疑与喜剧双重叙事，差异化破圈，成为年内第三部热度破万剧集。不仅验证了平台持续产出力，更释放一个积极信号——行业长期面临的 " 季度性内容空窗 " 有望缓解。

综艺、动漫及轻量化内容，则共同筑起更多层级护城河。《宇宙闪烁请注意》登顶 Q1 云合综艺累计正片有效播放榜首；《大主宰年番 2》《成何体统第 2 季》等国漫续作持续沉淀垂类用户。本季度短剧过半收入来自原创自制，意味着平台掌握了内容品质与商业化的主动权；漫剧片库储备超 14000 部，对年轻用户的吸引力增强。

可以说，伴随短剧、漫剧从内容补充项迈入增量曲线，爱奇艺正走出一条 " 长短协同 " 的差异化道路。这套内容分层化打法，直接支撑了精细化运营与商业变现：头部大剧拉动流量，垂类内容提升留存与时长，二者良性循环。

客观数据说话：一季度爱奇艺会员月卡用户平均订购时长同比提升，星钻会员规模稳步扩容，会员收入环增 2%。广告端同频受益：剧集定向品牌广告实现两位数同比增长，短剧沉浸式广告变现效率同比提超 60%，番外共创模式也为品牌植入开辟新路径。

云合数据显示，2026 一季度，上新长剧热播期集均有效播放排行前 10 中，爱奇艺占据 7 席，不过 4 部为拼播，独家头部内容仍需加强。

好在，爱奇艺管理层已明确下一步方向：二季度将聚焦沉默用户召回、优化综艺排播、增加会员可看内容，并通过与电视机厂商联合运营提升大屏收入。尤值期待的是，平台将把握好 618 节点强化年卡销售，以提升会员规模、拉长订购周期，即运营思路从 " 拉新 " 向 " 留存与价值提升 " 转变。

龚宇在财报电话会上透露，爱奇艺计划 2026 年推出超 100 部中剧，并持续推进网络故事片筹备，以短周期、低门槛、适配 AI 创作的新型内容形态丰富内容生态。

诚然，这些探索属于 " 摸着石头过河 "，但方向已然清晰：以更轻量、更灵活的内容结构应对用户注意力碎片化趋势，这或许是长视频业下一轮红利的真正起点。

另一看点在海外市场：2026 年一季度，爱奇艺海外会员收入同比增超 40%，已连续多季度保持高增。分市场看，印尼会员收入增超 80%，巴西、墨西哥涨超 100%，海外日均订阅会员数整体创下新高。

一连串数字释放一个清晰信号：逐渐告别前期培育期，爱奇艺海外业务已驶入快车道，进入全面收获季。

即便放在全球流媒体市场，表现也毫不逊色，强如 Netflix 亚太地区增速仅在 20% 左右。这不仅是数字上的领先，更说明中国长视频平台完全具备全球竞争的底气。

聚集爱奇艺海外策略，早已从早期 " 内容出口 " 的粗放模式，进化为一套相当清晰、可复制、可持续的高壁垒体系。

首先，精品内容出海成效可圈可点。《逐玉》在海外 15 个市场同期上线，登顶爱奇艺国际版热播榜，跻身同期谷歌搜索热度最高的国产剧集。说明华语精品内容不仅拥有稳定的海外受众基础，且正突破华人圈层，触达更广泛的非华语市场。

其次，本土化自制稳步落地。泰国自制综艺《Running Man Thailand》表现超预期，刷新国际版多项纪录；首部印尼自制剧集计划二季度首播。该打法逻辑与 Netflix 在韩国做《鱿鱼游戏》、在西班牙做《纸钞屋》如出一辙：最好的全球化，就是足够扎实的本地化，爱奇艺正在用当地的语言、当地的叙事，讲好平台增量故事。

再者，多语种轻量化内容加码。英语、泰语、韩语、印尼语等多语种短剧不断产出，精准匹配海外用户碎片化的消费习惯。既丰富了内容形态，也主动适应了用户行为变迁，体现出平台在海外运营上的细腻度与灵活度。

综合来看，海外业务正成为爱奇艺名副其实的第二曲线。虽然板块尚未单独披露具体收入规模，可从强劲增速判断，未来两三年内做到百亿级绝非遥不可及。

也基于此，当下股绩双压仅是一个阶段阵痛。悄悄蓄力默默生长，一旦熬过至暗，重新起跳爆发惊人战力也未可知。只是，这个阶段多长、阵痛代价多大、以何姿态熬过去，还看爱奇艺的革新精准度、进击高效力，如何把看点优势真正变成股绩胜势。

市场一日千里，竞品也没闲着。脱胎换骨、绝地反击、新王者归来，会是爱奇艺么？