2026 年 06 月 01 日 16:15 来源：证券市场周刊 作者：文丨付文 编辑丨张桔

目前时点，虽然医药生物领域整体平淡，但 CXO 赛道已经显现较好的配置价值。 

2026 年以来，A 股科技赛道交易热度持续攀升，板块拥挤度引发专业投资者警惕。在此背景下，兼具科技属性与医药刚需的 CXO（医药合同研发与生产外包）赛道，凭借其 " 低估值 + 高成长 " 的双重属性，正重新进入机构视野。

截至 2026 年 5 月，CXO 行业历经多年调整与出清，已迎来 " 短期景气修复、中长期全球化扩张、结构加速分化 " 的关键拐点。行业驱动逻辑已从过去的 " 产能扩张 " 转向 " 价值兑现 "，配置性价比显著提升。

全球 CDMO 龙头首次罢工

海外 CDMO 供应链承压

2026 年 5 月 1 日，全球 CDMO 龙头三星生物制药（Samsung Biologics）开启自 2011 年成立以来的首次全面罢工。此次罢工由三星生物相生工会主导，工会在册成员约 4000 人，覆盖公司 73% 的全体员工（公司总员工规模 5455 人），约有 2800 人表达参与全面罢工的意愿。

此次罢工影响范围直击生产、质量控制、质量保证以及工艺设备管理等核心环节。目前，罢工已导致 23 款重磅药物（含抗癌药、HIV 治疗药、特应性皮炎疗法等）生产中断，企业或面临较大经济损失，波及全球数十家大型药企。

2025 年 12 月以来，三星生物的劳资双方进行了 14 轮集体谈判，但双方在核心利益上未达成一致，最终引发罢工。双方争议焦点工会诉求为：1）员工的基本工资和绩效工资上调 14%；2）每人支付 3000 万韩元激励金；3）年度营业利润的 20% 用于员工奖金分红；4）人事话语权。但管理层仅同意涨薪 6.2%，且完全按照集团统一标准，未体现生物制药行业的特殊性。

全球生物药 CDMO 产能紧缺加剧，中国供应链稳定性凸显。三星生物是全球产能规模最大的生物药 CDMO 企业之一，与瑞士 Lonza、中国药明生物、美国 Catalent 等形成全球头部竞争格局。三星生物总产能达 78.4 万升，服务客户涵盖辉瑞、默克、礼来、诺华等全球顶级药企，2025 年订单额创下 6.8 万亿韩元新高。

目前，后续事件走向仍存在不确定性。本次大规模罢工，对下游客户产品研发及生产产生一定负面影响。我们认为中国 CDMO 供应链稳定性凸显，考虑到全球供应链稳定性，后续可能导致部分客户将订单逐渐转移至其他头部 CDMO 企业。

三星生物罢工可能带来全球生物药 CDMO 供应链短期承压，中长期则促使跨国药企加速供应链多元化布局，利好中国相关 CDMO 企业，包括在中国内地和中国香港上市的多家龙头公司。

与此同时，海外 CXO 公司第一季度业绩基本披露完毕，从整体来看，行业需求持续温和复苏。（1）大分子及多肽 CDMO：整体业绩增长强劲，指引乐观。（2）小分子 CDMO：整体波动较大，指引普遍保守。从指引维度来看，海外小分子 CDMO 公司均给了较为保守的业绩指引。（3）上游：业绩整体平稳增长，但工业端业务复苏显著更快。整体来看，收入维持中个位数增速，较为平稳，但分业务来看，与工业企业（Biotech 及 Pharma）相关的更高的业务，均实现了较快增长，复苏节奏更快。（4）临床前 CRO：业绩和订单均温和复苏。（5）临床 CRO：业绩和订单稳健增长，Biotech 需求结构性恢复更快。整体来看，板块收入和订单均实现稳健增长，全年指引维持不变。

政策与投融资双轮驱动

海外 BD 持续超预期

国内政策层面，" 十五五 " 规划将生物医药列为支柱产业，配套信贷与产业扶持政策陆续落地，直接提振创新药研发热情。同时，" 九号文 " 明确创新药市场化定价机制，打破传统降价周期，显著提升药企长期研发投入意愿。MAH 制度全面深化，推动研发与生产分离，为 CDMO 带来持续稳定的订单来源。

政策催化下，中国创新药 BD 出海趋势持续强化。2026 年一季度，国内 BD 交易总额突破 600 亿美元，接近 2025 年全年的一半，延续高增速态势。一级市场方面，国内医疗健康投融资总额达 35.4 亿美元，同比增长 65%。需求端改善已传导至 CRO/CDMO 订单端。

具体到二级市场的投资节奏上，因为该板块很看业绩或者订单 , 一般业绩期（3 月— 4 月、7 月— 8 月）表现较好，空窗期（5 月— 6 月）可能阶段性回落。另外，板块内分化明显：临床前 CRO 坚挺，临床 CRO 还在底部，可能有新的布局机会。

再从财务数据看，CXO 行业正处于 " 收入先修复、利润后修复 " 的上升通道。西南证券数据显示，2025 年 CXO 行业收入增速 13.2%，归母净利润同比增速高达 88.9%；2026 年一季度收入增速进一步提升至 19.2%，毛利率升至 41.9%，归母净利润增长 23.1%，盈利修复动能强劲。

结构上，临床前 CRO 率先受益于海外早研需求回温；临床 CRO 随全球临床需求复苏企稳；CDMO 在 ADC、多肽、寡核苷酸等新分子赛道驱动下高速增长。以赛道龙头公司为例，2026 年一季度实现营业收入 124.4 亿元，同比增长 28.8%；实现净利润 46.5 亿元，同比增长 26.7%；在手订单近 600 亿元，锁定未来 2 年— 3 年业绩增长。

实际上，该公司的情况并非个案，根据上市公司一季报数据，在 CXO 指数（931750.CSI）前十大成分股中，9 只一季度实现营业收入同比双位数增长，三只净利润同比增长实现翻倍。

估值处于历史极低位

资金已经提前布局  

目前，该行业呈现显著的结构性分化：对外为主的龙头企业受益于全球创新药需求回暖，订单充足、毛利率稳定；依赖国内仿制药与低端创新药的中小企业，受集采与研发收缩影响，订单不足、盈利承压。

与此同时，技术壁垒进一步拉大差距。龙头企业在 GLP 毒理、全球注册临床、大规模生物反应器、ADC 商业化等高端领域构筑高壁垒；中小企业则集中于低附加值环节，面临产能过剩风险。AI 辅助药物研发、去中心化临床试验等技术创新，亦加速行业集中度提升。

对此，我们认为，订单、业绩与技术红利正加速向头部集中，龙头企业的业绩确定性与发展韧性远超中小尾部标的。

Wind 数据显示，截至 5 月 27 日，中证医药研发服务主题指数（931750.CSI）市盈率为 23.63 倍，处于上市以来 3.82% 分位，低于 96% 以上时间。估值低迷主要源于市场对地缘政治、产能过剩及前期业绩波动的过度担忧，但当前基本面已明确反转，估值与增速匹配度良好，存在明显低估。

资金面上，CS 创新药相关 ETF 份额年内增长 103.68 亿份，增幅达 35.58%，显示资金正逆势加仓创新药及 CXO 链条，修复行情获得市场认可。

因此，从投资建议的角度，我们认为站在当前时点，CXO 赛道已进入 " 基本面右侧确认 + 估值底部匹配 " 的黄金布局期。短期看全球投融资回暖带动订单复苏；中期看中国龙头全球化与新分子赛道打开成长空间；长期看行业集中度提升，龙头强者恒强。不过从防范风险的角度，投资者仍需警惕产能过剩、地缘政治扰动（如海外政策限制）、国内集采政策外溢三大风险。

综上所述，全球创新药研发热情持续回升，叠加 GLP-1、ADC、多肽、小核酸等新兴赛道研发需求集中释放，为国内 CDMO 企业带来充足的海外订单增量，行业基本面复苏动能坚实、向上趋势明确。所以，在配置策略上，我们建议优先布局具备全球竞争力、技术壁垒高、客户结构优质的龙头企业，规避中小尾部标的。

（本文已刊发于 5 月 30 日出版的《证券市场周刊》。作者系某公募基金医药研究员。提及基金及个股仅为举例分析，不作为买卖建议。）