5 月 28 日，深圳杰成新能源科技股份有限公司（简称 " 杰成新能源 "）向港交所递交招股书，计划在主板挂牌上市，民银资本担任独家保荐人。

在科技创新驱动的锂电回收行业，研发投入是衡量企业长期竞争力的核心指标之一。然而，杰成新能源的研发开支数据令人忧虑。

根据招股书，杰成新能源 2023 年至 2025 年的研发开支分别为 3388.1 万元、3271.7 万元和 2436.1 万元。三年间，研发投入非但没有随着营收增长而扩大，反而呈现逐年下降的趋势。以 2025 年 15 亿元营收计算，研发费用率进一步走低。

这一 " 双降 " 态势在锂电回收行业整体加大研发投入的背景下显得格外刺眼。锂电回收涉及物理拆解、湿法冶炼、材料修复等多重技术环节，技术壁垒不断抬升，研发投入的持续萎缩可能侵蚀公司的长期技术护城河。

2023 年至 2025 年，公司营收分别为 11.58 亿元、11.71 亿元和 15.00 亿元，同期净利润分别为亏损 1.51 亿元、亏损 9505.2 万元，至 2025 年扭亏为盈至 1624.1 万元，毛利率从 -5.7% 逐步提升至 6.9%。

不过，公司盈利能力依然薄弱。2025 年，杰成新能源净利率仅为 1.1%。若剔除存货减值亏损收窄（从 2024 年的 3430 万元减少 33.4% 至 2280 万元）以及行政开支减少 1160 万元等因素的影响，其核心盈利基础更为脆弱。

将杰成新能源与 A 股锂电回收龙头企业格林美对比，差距全面显现。

2025 年，格林美实现营业收入 371.24 亿元，归母净利润 15.80 亿元；杰成新能源同期营收仅为 15.00 亿元，净利润仅 1624.1 万元。格林美的营收规模约为杰成新能源的 25 倍，净利润规模则达到后者的 97 倍。

2025 年，格林美研发总投入为 15.57 亿元，研发投入占比为 4.19%；杰成新能源研发开支仅 2436.1 万元，研发费用率远低于同业水平。

格林美 2025 年毛利率为 14.71%，净利率为 4.6%；杰成新能源同期毛利率仅 6.9%，净利率仅 1.1%。格林美在产业链中拥有更高的附加值产出和更强的成本控制能力。

作为独立锂电回收综合利用解决方案提供商，杰成新能源的客户主要包括中国领先的电池制造商及电池材料生产商。从商业模式来看，公司处于产业链中游，上游为电池制造商、电动汽车整车厂等原材料渠道，下游为头部电池与材料厂商。

这种产业位置决定了公司在上下游两端均缺乏充分的议价能力。一方面，上游渠道碎片化，采购来源分散；另一方面，下游客户集中度较高，客户主要为头部电池与材料厂商，一旦主要客户压缩订单或转向竞争对手，公司将面临显著的经营风险。与此同时，包括格林美、巴特瑞在内的竞争对手已经探索出 " 废料换原料 " 等新型商业模式，进一步加剧了行业竞争。

值得注意的是，锂电回收行业涉及环保高度敏感环节，企业的合规记录直接影响经营可持续性。杰成新能源在此方面存在不容忽视的历史污点。

据公开信息，杰成新能源旗下广东杰成新能源环保科技有限公司的 " 锂离电池再生项目 "，曾因环评报告涉嫌抄袭其他公司的报告而受到严重处罚。具体而言，该项目环评报告被发现在现状调查、工艺流程、产污分析等内容上存在严重抄袭行为，两家相关公司合计被处罚款 80 万元。建设单位杰成公司因未在环评报告公示过程中对内容进行审核，亦被认定对报告书 " 存在基础资料明显不实、内容虚假等严重质量问题负有责任 "。

这一处罚事件暴露了杰成新能源在环保合规管理方面的缺陷。在港股 IPO 审核中，环保合规性历来是监管机构重点关注的事项，公司需要详细披露相关事件的事实、影响以及后续整改措施。

注：本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。