昨天，恒生科技和中概终于录得大涨！

是不是趋势反转了呢？这还要从美团的一季报说起。

美团发布了 26 年一季报，虽然依然亏损，但远好于预期。

核心本地商业只亏了 20 亿，比大摩此前预测的 -43 亿好了一倍，环比四季度的 -100 亿更是大幅收窄。

这其实给了我们一个信号，外卖大战的烈度大幅降低！

这件事对于恒生科技而言，算是一个较大的利好。很可能会催化一轮估值修复。

本轮恒生科技的下跌有很多原因。

其实到现在为止，我们也没法准确说是什么原因直接造成的下跌。

一旦下跌，动量策略的资金就开始放大下跌，进入了非理性博弈。

但如果从业绩层面来说的话，外卖大战确实在短期内侵蚀了指数的业绩。

从 2025 年二季度到 2026 年一季度，外卖大战累计烧掉了1730 亿元。

2024 年全年，恒生科技的净利润是 5200 亿元。

如果把杀掉的 1730 亿加回去，影响是很大的。

当然，由于烧掉的钱占利润的比例较大，所以资本市场杀估值就可以理解了。

不过，我一直都认为，这种非理性的烧钱大战是不可能持续的。

但市场还是担心外卖大战失控。

请注意，我并不是说价格战会消失，我只是说这种过于非理性的价格战是无法持续的。

回到以前的温和价格战并不会对利润造成过大的侵蚀。

接下来，我看看为什么不可能持续。

首先，烧钱大战是一种威慑，而不是你死我活。

这跟当年的家电大战是一样的。

假设有公司开枪了，三大巨头就必然会升级价格战。一副我不要命跟你玩的架势。只有这样才能吓退对手！

反正他们现金流充沛，看谁烧死谁。

火拼一段时间后发现都落不着好处，就会逐渐冷却。

经过这样威慑以后，谁都不敢轻易发起恶性价格战。

但需要注意的是，家电行业的集中度很高，所以才会出现这种情况。

对于分散度较高的行业，持续的高强度价格战是不可避免的。

外卖这个行业，显然是高度集中化的行业。所以威慑之后，逐渐就会冷却。

比较有意思的是，随着补贴逐步收紧，美团和淘宝闪购的市场份额比例已从五五开回归到约 58% 和 42%，接近外卖大战前的水平。

烧了半天，市场份额还是没变。钞票毕竟不是废纸，谁还敢轻易再次发起烧钱大战呢？

这也说明，美团本身还是有核心竞争力的。市场不是那么容易就被抢走的。

这次的大战，起因是京东的挑衅。美团为了防守而反击，淘宝也被拉下水了。跟中东冲突简直就是一个模子刻出来的。

第二，监管在加码。

三大平台这种非理性的价格战，最受伤的是实体餐饮经济。

而餐饮行业容纳了大量的就业！那么监管能坐视不理吗？

从去年开始，监管的干预就不断升级。

现在监管也找到了抓手。

明确要求：平台必须设立专职食品安全管理机构、每半年核验入网商户信息、强制推行 " 互联网 + 明厨亮灶 " ——这些条款看似在讲食品安全，实则打开了监管 " 穿透 " 平台算法黑箱的通道。

如果还非理性的打仗，可能重拳就要来了。

第三，还有更重要的事要做。

阿里现在的重心在 AI 上，这也是吞金兽！而且是未来的胜负手。

既然钱要花在更重要的地方，阿里本身就不会有很强的意愿继续打。

美团和京东也同样如此，需要思考自身业务如何与 AI 结合。

未来的竞争会围绕效率、体验和生态来开展。这才能构筑护城河。

文章开头就说过，本次下跌的原因很复杂，谁也不知道是什么原因。

甚至股市本身就可以无厘头的下跌。

毕竟在 AI 硬件虹吸一切的时候，大部分板块都被躺枪了。

难不成这些板块的基本面都变坏了吗？

明显不是嘛。比如，金融三傻的基本面就是好转的，而且估值还很低。但照样被杀得很厉害呀。

只不过，下跌的时候，大部分人就会开始怀疑是不是哪里出问题了。这是人性，改不了的。

我们可以 看看在恒生科技下跌过程中，市场找了什么理由？

1. 外卖大战导致利润受损；

2.AI 硬件抱团，虹吸一切；

3.AI 会颠覆互联网的商业模式；

4. 担心在 AI 上的资本开支没有回报；

5. 担心在 AI 上的布局慢了；

6. 美债利率上升，压制估值；

7. 国内消费数据不及预期；

8. 富途、老虎等券商被查，境外非法投资被监管。

这些只是主流观点，还有很多非主流观点。毕竟嘛，只要下跌，根本就不缺下跌的理由。

同理，只要上涨，也不会缺少上涨的理由。

从现在的情况看，外卖大战消停了；AI 硬件抱团松动了；AI 颠覆软件和互联网被证伪了；美债利率有所下降了；打击境外非法投资也没构成实质影响。

那么就只剩下资本开支的问题了。

这本来也是矛盾，到底要不要增加开支呢？

反正市场先生闹脾气的时候，无论你增不增加，它都会砸盘。

等他不生气的时候，无论你做什么，都是利好。

比较搞笑的是，美团业绩复苏这事在 5 月中旬就已经是明牌了。但当时市场处于资金抱团的博弈中。于是不但不反应利好，反而砸得更猛。

总之，压制恒生科技的很多因素都在缓解。

或许估值是时候该修复了。

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