一、报告核心摘要

时代新材风电叶片业务市占率稳居世界前三地位，越南海外生产基地分期投产，并非简单的产能平移与低端产能转移，而是公司风电业务从国内价格内卷走向全球高溢价竞争、从规模增收走向质利齐升的战略拐点。

项目依托越南 EVFTA、RCEP、CPTPP 多重自贸政策红利，叠加属地化低成本优势，采用分期滚动建设、边建边产模式，聚焦 80 米以上海上及海外陆上大兆瓦叶片、可回收聚氨酯高端叶片量产，精准配套 Vestas、Nordex 两大全球风电龙头。

凭借可回收叶片技术 1-4 年的行业领先窗口期，公司率先卡位欧盟碳关税（CBAM）绿色准入门槛，形成 " 成本洼地 + 关税红利 + 技术壁垒 + 高端客户绑定 " 四重核心优势。

本次海外布局将持续优化公司订单结构、修复风电板块毛利率、分散地缘与经营风险，同时倒逼行业竞争逻辑重构，彻底拉开与中材科技、LM 等竞争对手的产品附加值与全球高端市场卡位差距，推动公司全球风电叶片市场份额与行业话语权持续跃升。

二、项目核心产能规划与落地节奏

结合公司公告及行业滚动投资、分期达产惯例，越南工厂采用差异化产能定位，摒弃国内同质化低端产能复制，聚焦海外高毛利赛道，产能释放节奏清晰、订单落地确定性极强。

（一）核心产能定位

工厂主打 80 米以上大尺寸海上 / 海外陆上大叶型叶片，优先落地 TMT82 系列可回收聚氨酯叶片新技术量产，专攻欧洲、东南亚高端风电市场，与国内基地形成国内保基本盘、海外赚高利润的分工体系，规避国内叶片产能过剩、低价内卷的行业痛点。

（二）三期滚动投产节奏

1.   一期（2026-2027 年，快速爬坡期）：改造现有厂房，快速形成月产 30-50 支叶片产能，核心用于消化 Vestas、Nordex 已锁定的意向订单，快速完成产线验证、属地化生产磨合，实现短期业绩落地。

2.   二期（2027-2028 年，规模放量期）：新建专用智能化产线，完善精益生产体系，达成年产能 300-400 套规模，全面覆盖东盟本土海上风电及欧洲陆上风电项目，对应年产值 12-20 亿元。

3.   三期（远期弹性扩容期）：预留充足工业土地，根据全球风电招标需求、海外长协订单落地情况，灵活扩产至年产能 500 套以上，打开长期成长天花板。

三、多维核心利好：降本、风控、增量、溢价全方位赋能

越南工厂投产从生产、财税、物流、汇率、市场、风控六大维度，实现风电板块降本增效与盈利重构，是公司毛利率修复的核心支撑。

（一）属地化生产降本，制造端利润增厚显著

越南制造业人力、土地、工业用电成本仅为国内沿海产区 30%-40%，针对风电叶片劳动密集、高能耗的生产特性，大幅摊薄单位制造费用。

同时，海外产能分流外销订单后，国内工厂产能利用率持续优化，厂房折旧、管理费用等固定成本进一步分摊，全板块生产效率与盈利水平同步提升。

（二）自贸政策红利，破除贸易壁垒、锁定高毛利

依托越南多重自贸协定，形成无可替代的财税、关税优势：

1.   税收优惠：新能源制造园区享受 " 四免九减半 " 政策，对比国内 25% 企业所得税率，大幅提升海外业务利润留存；

2.   关税豁免：EVFTA 协定下出口欧盟零关税，相比国内出口 5%-12% 的关税成本，直接增厚产品利润；RCEP 框架下东盟市场关税逐年递减，规避对华贸易限制；

3.   碳税规避：属地化绿电生产叠加可回收叶片技术，优化产品碳足迹，适配欧盟 CBAM 碳关税规则，获取海外绿色产品溢价。

（三）物流与汇率风控，平滑业绩波动、降低经营风险

1.   物流降本：就近配套欧洲、东南亚市场，缩短大件叶片海运半径，单件物流、吊装、损耗成本下降 30% 以上，彻底解决超大叶片远洋运输超高附加成本痛点；

2.   汇率对冲：实现外币营收、外币成本收支闭环，改变国内生产 " 人民币成本、美元收入 " 的错配模式，大幅平抑汇率波动带来的业绩扰动。

（四）绑定全球头部客户，订单质量全面升级

越南产能定向服务 Vestas、Nordex 两大欧洲风电龙头，客户基本面扎实、订单储备充足：

1.   Vestas 全球市占率稳居前列，在手订单超 360 亿欧元，2026-2030 年长协订单充足，主力大兆瓦机型完美适配公司大叶型叶片产品；

2.   Nordex 深耕欧洲、东南亚市场，订单增速稳健，海外营收增量空间广阔。

公司已完成两大巨头的产品认证、产线审核、供应链准入，无落地壁垒，越南产能可直接承接存量意向订单与远期长协订单，彻底摆脱国内低价零散订单依赖。

四、核心技术壁垒：可回收叶片构筑长期超额收益

越南工厂的核心核心竞争力，并非成本优势，而是领先行业的可回收聚氨酯叶片技术，实现从 " 成本竞争 " 到 " 技术溢价 " 的跨越。

（一）行业技术代差与领先窗口期

1.   对比中材科技：技术商业化进度领先约 1 年，率先完成可回收叶片落地交付，优先锁定欧洲 ESG 高端订单；

2.   对比 LM（西门子歌美飒）：国内商业化落地领先 4 年以上，率先积累实证数据与量产经验，形成短期无法逾越的先发壁垒。

（二）技术变现三大核心商业逻辑

1.   合规通行证：可实现叶片树脂与纤维高效分离回收，退役材料利用率超 90%，碳足迹大幅优于传统环氧树脂叶片，是进入欧盟高端市场的硬性门槛；

2.   高溢价抓手：欧洲整机商具备严格的 ESG 供应链考核，愿意为全生命周期低碳产品支付溢价，直接支撑风电板块毛利率从 8.94% 修复至 10%-12%；

3.   行业标准话语权：依托海内外量产项目积累海量运行数据，参与可回收叶片国际标准制定，将短期技术优势固化为长期行业壁垒。

（三）技术商业化落地路径

短期小批量验证欧洲客户需求、完成碳足迹认证；中期成为欧洲可回收叶片核心供应商，推出全周期回收服务；长期推动可回收叶片成为全球行业标配，持续抢占高端市场份额。

五、同业竞品布局对比：时代新材战略优势凸显

当前风电头部企业海外布局路径完全分化，时代新材越南布局的综合性价比与成长性显著优于同业：

（一）中材科技：单点押注，风险集中

重仓巴西单一市场，聚焦南美增量，优势为区域深耕、产能集中，但高度依赖单一国别政策，市场容错率低，且无差异化新技术配套，仅靠规模竞争，盈利弹性不足。

（二）LM（西门子歌美飒）：体系成熟、转身缓慢

全球多点布局产能，但作为整机厂附属企业，产能优先自用，对外开放度低；且欧洲本土生产成本高、灵活性差，难以适配高性价比海外订单需求。

（三）时代新材：精准卡位、多维红利叠加

越南区位可同时辐射欧洲、东盟两大高景气市场，规避单一市场风险；兼具中国管理低成本、自贸政策零关税、独家新技术溢价三重优势，是行业唯一同时实现 " 降本、避险、提利、卡位 " 的海外布局。

六、竞品应对策略与行业竞争格局演变

（一）主要竞品应对策略预判

1.   中材科技：短期加速巴西产能放量，依托规模抢占南美中低端市场，同时加急研发可回收叶片技术，缩小技术代差，但 1 年的商业化窗口期难以快速弥补，高端欧洲市场入局滞后；

2.   LM 风电：依托全球成熟供应链，小幅下调海外产品报价，维持原有客户体系，但受限于高生产成本与固化体系，无法复刻时代新材的低成本 + 技术溢价模式；

3.   中小叶片企业：持续内卷国内低价市场，无技术、无海外布局能力，市场份额将持续被头部企业挤压，行业出清加速。

（二）行业竞争格局重构趋势

1.   竞争逻辑切换：行业彻底告别 " 国内规模价格战 "，转向海外技术、碳足迹、高端客户、全球化布局的综合实力竞争；

2.   市场分层加剧：低端同质化叶片留在国内内卷，可回收高端大兆瓦叶片形成寡头溢价格局，时代新材稳居第一梯队；

3.   全球份额持续提升：短期海外出货占比从 15% 提升至 20%-25%，全球市占突破 15%；中期越南产能满产后，海外营收占比超 35%，全球市占冲击 18%-20%，成为全球高端风电叶片核心供应商。

七、业绩与估值核心展望

1.   盈利端：随着越南产能逐季爬坡，高毛利海外订单占比持续提升，风电板块毛利率稳步修复，每年新增 12-20 亿元优质营收，增厚净利润 1.2-2 亿元，彻底扭转板块 " 增收不增利 " 现状；

2.   估值端：公司从传统周期风电零部件企业，转型为具备全球技术壁垒、海外高溢价营收、全球化抗周期产能的新材料科技企业，估值体系有望持续修复；

3.   长期成长：技术代差 + 海外卡位形成闭环壁垒，持续绑定全球龙头订单、参与行业标准制定，打开未来 3-5 年持续量利齐升的成长空间。

八、报告总结

时代新材越南工厂的分期投产，是公司风电业务战略转型的里程碑事件。

区别于同业单纯的产能出海，公司以差异化大兆瓦叶片 + 领先行业的可回收技术为核心，依托越南独特的政策、成本、区位优势，精准切入欧洲、东南亚高端高毛利市场。

通过绑定 Vestas、Nordex 全球头部客户，实现了技术优势向订单优势、利润优势、份额优势的完整转化，既对冲了国内行业内卷、原材料波动、地缘贸易等多重风险，又重构了自身盈利结构与行业竞争格局。

未来随着产能持续释放、技术壁垒持续固化、全球市场份额稳步提升，风电板块将成为时代新材最核心、最具确定性的业绩增长引擎。带动估值翻倍级别修复可期。

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