《港湾商业观察》施子夫 王璐

白酒行业的阶段性承压，传递到不少上市公司身上，其也直接影响到行业排名第四的泸州老窖（000568.SZ）业绩面。

无论是 2025 年，还是今年一季度，泸州老窖的营收与净利润双位数下滑局面，都始终没有缓解。2026 年公司如何扭转颓势？投资者显然关切不已。

2025 年及一季度业绩降幅超越以往

2025 年，公司实现营业收入 257.31 亿元，同比下降 17.52%；归属于上市公司股东的净利润 108.31 亿元，同比下降 19.61%；经营活动产生的现金流量净额 71.23 亿元，同比下降 62.86%。

泸州老窖给出的解释是：当前的白酒行业整体步入 " 量减质升 " 的新一轮调整周期，具体体现在 " 外部需求收缩、内部调整阵痛、竞争极端化 "，在多重压力叠加下，白酒企业整体增长动能减弱、盈利承压。公司将坚定以 " 生态链运营战略 " 为抓手，聚焦关键领域，精准发力，确保开好局、起好步，为公司高质量发展奠定坚实基础。

从收入构成来看，除了境外收入个位数正增长之外，其他都呈现出下滑态势。东方证券近期研报指出，公司继续控货挺价，维护国窖 1573 品牌定位。2025 年酒类营收 256 亿，同比下滑 17.5%。其中，中高档酒收入 229.7 亿，同比下滑 16.7%，销量 3.73 万吨，同比下滑 13.2%，吨价同比下滑 4%，预计主要系产品结构下移。25 年其他酒类收入 26.4 亿，同比下滑 23.9%，销量 4.88 万吨，同比下滑 19.7%，吨价同比下滑 5.2%。国内经销商净减少至 1695 家，海外经销商增加至 93 家。

拉长时间来看，2025 年是泸州老窖近十年来下滑最惨烈的一年。

2017 年 -2024 年，公司实现营收分别为 103.9 亿、130.6 亿、158.2 亿、166.5 亿、206.4 亿、251.2 亿、302.3 亿和 312.0 亿，同比增长分别为 20.50%、25.60%、21.15%、5.28%、23.96%、21.71%、20.34% 和 3.19%；归母净利润分别为 25.58 亿、34.86 亿、46.42 亿、60.06 亿、79.56 亿、103.7 亿、132.5 亿和 134.7 亿，同比增长分别为 30.69%、36.27%、33.17%、29.38%、32.47%、30.29%、27.79% 和 1.71%。

换言之，除了 2025 年营收和净利润双位数负增长之外，其他年份均保持正增长。

今年一季度，泸州老窖延续了这一不利走势：实现营收 80.25 亿，同比下降 14.19%；归母净利润 37.08 亿，同比下降 19.25%。

值得关注的是，一季度往往是春节旺季，而业绩双下滑的局面在泸州老窖过往也并不多见。

被下调盈利预测，今年收入仍面临较大挑战

东方证券给出的投资建议是，考虑公司控量挺价、高度国窖 1573 发货承压以及白酒行业商务宴请需求大幅减少，下调 26、27 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 91、93、99 亿元（原预测为 165、188 亿元，新增），参考行业可比公司平均估值水平，给予 26 年 17 倍市盈率，对应目标价为 104.72 元，维持买入评级。

开源证券也指出，展望 2026 年，竞品降价，高度国窖仍有压力，低度国窖也逐步成熟，增长压力增大。2026 年收入预计仍有较大挑战。

相较而言，西南证券更看好泸州老窖的经营战略：加强市场精耕深耕，持续推动产品创新。1、在行业存量竞争的背景下，公司积极挖掘增量市场，推动 " 百城计划 " 深入实施，" 华东战略 2.0" 扎实推进，" 五码合一 " 产品向全国推广，渠道管理精细化水平迈上新台阶。2、公司推动产品创新，积极研发 28 度国窖 1573，并储备其他度数的产品，进一步完善产品矩阵；渠道上，通过夯实核心基本盘，推动渠道数字化转型，进一步提升费效比。3、公司主动适应市场变化，积极挖掘县域及村镇消费需求，有序推进渠道下沉与数智营销精细运营，筑牢市场基本面。

在 5 月 7 日的投资者交流活动上，泸州老窖表示，根据董事会审议通过的《2026 年生产经营大纲》，公司将坚定贯彻实施 "156" 发展战略，深入推进 " 生态链运营战略 "，把握稳中求进的总基调，凝心聚力，务实笃行，打好开局之年的攻坚战役。西南、华北、华东作为公司主销市场，依托品牌底蕴与消费基础，以及市场深耕、品牌全渠道运营等措施，稳健发展，各区域与公司整体状况基本同步。下一步公司会继续推进 "2358+100" 的区域策略，加强基地市场深耕，聚焦五大高地市场，带动其他区域市场均衡发展。

此外在销售渠道方面，公司认为，既要深耕线下实体渠道，更要筑牢新兴渠道阵地，精耕线上运营与线下团购业务。公司新兴渠道已涵盖天猫、京东、抖音等主流平台，依托数字化体系的全面落地应用，对物流流转、跨区窜货实现全流程可追溯、可管控，渠道管理效能显著提升，价格体系管控更加规范完善，各渠道在坚守渠道秩序、维护品牌及市场整体利益的前提下，秉持坦诚共赢原则开展协同合作。

重重压力之下，泸州老窖也在进行成本收缩。2025 年，公司销售费用、管理费用、研发费用都同比下降。

长江证券认为，公司持续去库存，未来有望轻装上阵。当前公司开始逐步协助经销商去化库存，短期看，公司充分发挥多产品的矩阵优势，产品有望实现均衡发展。长期看，公司高端产品全国化稳步推进，腰部产品竞争力逐步加强，公司有望实现长期稳健发展。预计公司 2026/2027 年 EPS 为 6.93/7.30 元，对应最新 PE 为 14.5/13.7 倍，维持 " 买入 " 评级。（港湾财经出品）

#AIGC 看文史第三季 #