年四月底，金龙鱼发布的一季度财报，表面看交出了一份亮眼答卷：单季营收突破 655 亿元，归母净利润同比大幅增长 50.98%。单看这两项核心增速数据，市场很难将这家粮油龙头与经营困境、市值崩塌挂钩。

但资本市场的态度截然相反，并未被短期业绩增速打动。回望巅峰，金龙鱼市值一度逼近 8000 亿元，如今已不足 1600 亿元，累计蒸发超 6000 亿元。巨大的市值落差足以说明：单一季度的业绩回暖，掩盖不了公司深层的经营隐患。

业绩增速含 " 水分 "，盈利质量持续承压

财报显示，金龙鱼一季度归母净利润 14.82 亿元，同比增幅看似超五成，但拆解利润结构便能发现，高增长并非来自主营业务的真实回暖。

其中包含一笔 2.63 亿元的股权转让投资收益。剔除这笔非经常性收益后，公司净利润增速直接回落至 24%。若再扣除各类政府补助、金融资产浮动收益等杂项收入，核心扣非净利润仅为 10.07 亿元，同比增速进一步收窄至 16.84%。层层剥离后，真实的盈利增长能力大幅缩水。

比利润虚增更严峻的，是公司持续走低的盈利能力。2026 年一季度，金龙鱼毛利率降至 6.77%，较去年同期的 7.4% 下滑 0.63 个百分点。粮油行业本就是薄利赛道，毛利率持续下滑意味着：每百元营收创造的利润空间被进一步压缩。扣除销售、管理、财务三项固定费用后，实际盈利空间已微乎其微。

经营现金流的大幅异动，更是敲响了警钟。一季度经营活动现金流净额仅 41.65 亿元，同比暴跌 59.5%，近乎腰斩。现金流恶化的核心原因在于收支结构失衡：当期销售回款同比增长 11.29%，但采购付款支出大幅增长 26.32%。原材料采购支出增速远超终端销售回款速度，导致经营性现金缺口持续扩大。

财务费用的反常变动也印证了现金流承压。去年一季度财务费用为净收益 0.6 亿元，今年同期转为净支出 1.04 亿元。核心原因是利息收入从 3.87 亿元骤降至 1.5 亿元，降幅超六成。业内普遍认为，这本质是公司账面闲置资金持续消耗、存款规模锐减的结果，是现金流紧张的直接体现。

与此同时，应收账款规模居高不下，进一步加剧资金占用压力。一季度末，金龙鱼应收账款余额高达 97.68 亿元，相当于 2024 年全年归母净利润的 3 倍以上。粮油快消行业本以现款现货、账期极短为特征。巨额应收账款的出现，说明公司为稳住渠道、守住市场份额，被迫放宽下游客户信用政策，大量营运资金被长期占用，资金周转效率大幅降低。

子公司诉讼频发，内控体系存在系统性漏洞

相较于短期的财务压力，子公司接连爆发的诉讼纠纷，以及暴露出来的内控缺失问题，才是影响市场信心的核心症结。且这类隐患更难在短期内修复。

2025 年 11 月，金龙鱼旗下子公司广州益海收到一审判决，被认定为合同诈骗罪从犯，需与其他涉案主体共同向被害单位退赔 18.81 亿元，同时承担 100 万元罚金。仅这笔退赔金额，就占到金龙鱼 2024 年全年净利润的七成以上。需要说明的是，该判决为一审判决，公司已提起上诉，最终结果尚存变数。

该案披露的细节暴露了公司内控管理的严重失职。公开信息显示，广州益海仓库最大仓储容量仅 16 万吨，但账面登记的棕榈油库存却超过 100 万吨。库存数据严重虚高，仓储费用异常失真。如此明显的经营异常，公司管理层长期未能察觉并整改，内控监督形同虚设。

2025 年，金龙鱼因两起子公司重大诉讼，累计计提预计负债约 7.33 亿元。除广州益海案外，东莞富之源因增值税进项税额抵扣纠纷败诉，单独计提 4.72 亿元损失。两起重大风险事件集中爆发，绝非偶然的单次经营失误。它们直接印证了公司对下属子公司管控松散、内控流程存在系统性缺陷，风险排查和合规管理存在重大漏洞。

资本市场对此给出了最直接的反馈。自 2020 年登陆创业板以来，金龙鱼市值累计跌幅超 77%。2025 年，公司被正式剔除 MSCI 中国指数。这一动作被市场解读为国际资本对其公司治理能力和长期投资价值的双重否定，进一步加剧了投资者的悲观情绪。

主业触顶，转型新业务落地乏力

财务隐患和治理漏洞只是表象。金龙鱼陷入困境的根本原因在于：核心主营业务增长见顶，多元化新业务迟迟无法形成有效增量，新旧业务衔接断层。

从行业基本面看，国内食用油市场早已进入存量饱和阶段。当前中国人均食用油年消费量已达 25 公斤，超过世界卫生组织推荐的 20 公斤健康上限，消费增长空间枯竭。2023 年，国内包装食用油市场规模更是出现 7.4% 的同比负增长，行业正式进入存量博弈。增量消失后，内卷加剧，价格战成为常态，持续压缩全行业盈利空间。金龙鱼作为行业龙头，自然难以独善其身。

为突破增长瓶颈，金龙鱼近年持续发力预制菜、调味品、中央厨房等新赛道，试图开辟第二增长曲线。截至 2026 年一季度，公司已在杭州、廊坊、重庆、西安等城市布局 9 大中央厨房园区，覆盖学生餐、政企团餐、预制菜等多个场景。但从实际经营效果看，央厨及预制菜业务营收占比极低，始终未能形成规模化收入，无法对公司整体业绩形成有效支撑。

与此同时，新赛道竞争已白热化，金龙鱼入局偏晚，毫无先发优势。预制菜赛道中，安井食品、味知香、正大集团等头部企业深耕多年，已稳固占据主流渠道和用户心智。在消费者认知中，金龙鱼的标签始终是粮油产品，并未形成预制菜、调味品的品类认知。调味品赛道同样格局固化，海天味业、千禾味业等龙头企业已瓜分绝大部分市场份额。金龙鱼推出的高端调味品，在终端市场存在感微弱，突围困难。

研发投入不足是转型乏力的核心短板。2026 年一季度，金龙鱼研发费用仅 0.6 亿元，占营收比例仅 0.09%。而调味品龙头海天味业常年将研发投入占比维持在 2% 以上。极低的研发投入导致公司缺乏产品创新和技术迭代能力，新业务无法打造差异化竞争力，只能被动跟随。

此外，核心主业产能闲置问题突出，进一步拖累整体盈利。2024 年上半年数据显示，公司油脂精炼设计产能 1179.7 万吨，实际产能利用率仅 42.2%；油脂灌装设计产能 1557.6 万吨，实际利用率低至 34.2%。大量生产线闲置，不仅无法创造营收，还持续产生固定资产折旧费用，侵蚀利润。公司上市时募资规划的重点项目，原本预期每年可新增 662.9 亿元营收、18.9 亿元净利润。但在超 90% 投资落地后，相关项目不仅未达预期，反而累计亏损 2.8 亿元。转型布局远不及预期。

行业竞争加剧，内外压力双向挤压

当前金龙鱼面临的经营环境持续恶化。竞品加速突围，自身融资能力弱化，公司陷入前有强敌、后有追兵的被动局面。

行业核心竞品鲁花集团已完成关键改制。近期鲁花完成股份制改革，注册资本从 10.91 亿元翻倍至 20 亿元，同时完成管理层优化调整。市场普遍预判其正在为上市铺路。若鲁花成功登陆资本市场，凭借其花生油细分赛道的龙头优势，叠加融资加持，将直接冲击金龙鱼的传统粮油基本盘，进一步分流市场份额。

中粮福临门、道道全、西王食品等老牌竞争对手也持续发力，在产品、价格、渠道等全维度展开竞争。存量市场下，行业无新增量，各家企业只能通过内卷抢夺存量。持续的价格战压缩全行业利润，导致整体盈利难度大幅提升。

资本市场的负面反馈进一步加剧了经营压力。长期低迷的股价、持续缩水的市值，让公司融资空间大幅收窄。叠加被 MSCI 中国指数剔除，跟踪该指数的被动资金持续减持，股价承压态势难以缓解。投资者信心不足，不仅影响公司市场估值，也让新业务转型、产能优化、渠道升级等战略布局面临更大的资金约束。

回望发展历程，金龙鱼曾是国内小包装食用油赛道的开创者，重塑了国民厨房消费习惯，也曾创下创业板 IPO 的亮眼纪录，是当之无愧的行业标杆。但如今，公司同时深陷主业增长见顶、新业务转型失利、内控治理失序、行业竞争内卷四大困境。

超 6000 亿元的市值蒸发，是资本市场用脚投票的真实结果，是对金龙鱼多重经营隐患的集中定价。对投资者而言，单季度的利润回暖不应成为买入理由；在风控治理、盈利能力和创新投入出现根本性改善之前，这家昔日巨头的困局大概率还将持续。

出品丨九州商业观察

撰文丨九裘小妹

编辑｜邹猫小妹