撰文：程孟瑶 丨 出品：瑞财经

完成 10.1 亿元 B2 轮融资刚过去 2 天，江苏零一汽车科技股份有限公司（简称：零一汽车）出现在港股市场。

零一汽车是全球智能重卡新势力，在不到四年的时间里，就完成了惊蛰和小满两款主力无人重卡车辆的落地和批量交付。

零一汽车的背后是 90 后技术天才黄泽铧，创始团队成员还包括前三一重卡总经理张红松，前北汽福田汽车副总经理张伟，铁三角组合让 40 家资本连续加码，IPO 前，宁德时代踩线进场，将其估值推至 70 亿元。

不过与众多造车新势力一样，零一汽车还未能走出持续亏损的困局，研发投入、市场拓展开支都保持在较高水平，2025 年公司营收达 5.22 亿元，是 2023 年营收的 449 倍，但近三年累亏 5.46 亿元。不过公开信息显示，零一汽车在 2025 年第四季度实现经营性现金流转正，成为行业少数能自主造血的企业。

目前在港股市场，新能源重卡赛道已经有了中国重汽（03808.HK）、博雷顿（01333.HK）、希迪智驾（03881.HK），亏损 IPO 的零一汽车能否在港股获得资本的认可，依然存在不确定性。

90 后技术天才重卡创业

70 后行业老兵补上经验短板

零一汽车成立于 2022 年 6 月，总部位于江苏太仓，由前图森未来联合创始人黄泽铧，前三一重卡总经理张红松共同创立，注册资本 1000 万元。

黄泽铧现年 35 岁，具备超 10 年自动驾驶行业专业经验。其本科毕业于北京航空航天大学，硕士毕业于卡内基梅隆大学机器人学，2015 年 3 月以联合创始人身份加入图森未来，从研究员做到工程高级副总裁‌，见证了图森未来登陆纳斯达克，成为 " 全球自动驾驶第一股 "。但在 2021 年 10 月黄泽铧离职，之后创办了零一汽车，用 4 年时间，将零一汽车推向资本市场。

张红松 53 岁，在商用车行业内有逾 30 年的经验，曾任三一重卡总经理及北京福田戴姆勒汽车副总裁，长期深耕中国重型商用车产品研发、整车平台建设及供应链资源管理领域，曾在 3 年内将三一重卡带入全国商用车头部品牌。

两人的联手，给零一汽车同时注入了技术和产业基因，零一汽车迅速实现从 0 到 1 的突破。2023 年其首款新能源智能重卡车型惊蛰进入 SoP 量产阶段，2024 年正式推出惊蛰和小满两款新能源智能重卡，截至 2025 年 12 月 31 日，零一汽车的新能源智能重卡及无人重卡解决方案业务累计交付 1,465 辆车辆。

根据弗若斯特沙利文的资料，零一汽车是全球首家同时具备正向设计整车开发能力及重卡自动驾驶端到端多模态大语言模型的公司；按 2025 年的年销售增长率计，零一汽车是全球发展最快的智能重卡公司。但 1500 两左右的年销量，与行业头部徐工、三一、解放 3 万辆的年销量，仍有数量级的差距。

2025 年，零一汽车还迎来了两位重要伙伴。1 月张伟加盟零一汽车，目前担任执行董事兼 COO。张伟曾任职北汽福田汽车有限公司，担任副总经理，负责重卡合营企业的整体业务运营；后来又在中国重汽（03808.HK）履职，为执行董事兼副总经理，负责重卡的营销、销售及应用工程。相较黄泽铧和张红松在算法、造车和供应链领域的深厚积累，张伟更擅长市场营销。不含股份支付部分，2025 年张伟领薪 158.8 万元，远高于黄泽铧的 27.9 万元和张红松的 77.5 万元。

7 月，贺雄松入职，兼任执行董事、首席财务官、董事会秘书，负责整体财务战略及资本市场活动。加入零一汽车之前，贺雄松曾于 2015 年 6 月 -2018 年 6 月任职于兴银成长资本管理有限公司。2017 年 12 月 -2025 年 4 月，彼担任上海辰韬资产管理有限公司执行总经理，负责智能驾驶领域的投资工作。辰韬资本是零一汽车早期资方，还在 A 轮、B 轮中连续加码。

宁德时代、淡马锡踩线进场

估值 4 年涨 23 倍

资本端，零一汽车融资历程十分顺利。2022 年 7 月 -2026 年 5 月，零一汽车密集完成 7 轮融资，累计募资 26.75 亿元，引入了宁德时代、淡马锡、Momenta、茅台、蔚来、联想等 40 余家战略投资者，估值从天使轮后的 3 亿元直奔 B2 轮后的 70 亿元，涨了 23 倍。

其中 A 轮融资 7.47 亿元，2024 年 1 月签订协议，2026 年 2 月最后一笔资金到位；B2 轮融资 10.09 亿元，今年 5 月 26 日资金到位，两天后零一汽车排队港交所。

比起豪华资本团，更加广泛引发业内关注的是，零一汽车的资本化速度。2022 年完成天使轮；2023 年 Pre-A 轮和 Pre-A 轮；2024 年 -2026 年 A 轮，2026 年上半年，再度 3 轮融资。

今年 2 月 4 日，零一汽车完成 1.62 亿元 A 轮融资，紧接着开启 5.56 亿元 B1 轮融资。B1 轮融资到位，B2 融资立刻官宣，两个月内累计完成 17.28 亿元融资。投资方集结了宁德时代、Momenta、蔚来资本、紫金矿业、兖矿资本、茅台投资、三花控股等产业与资本阵容，淡马锡旗下毅峰资本、愉悦资本、申能诚毅、蓝湖资本跟投，老股东活水资本持续跟投。

宁德时代进场的方式与众不同，它得到了一些优待。2026 年 2 月，宁德时代实控的时代泽远、景沐长青投资入股。这笔投资有三个价码。从黄泽铧手里受让 73.10 万股，总代价 1500 万元，成本 20.52 元 / 股；按 A 轮投资价格，认购 358.57 万股，总代价 2.5 亿元，成本 69.72 元 / 股；认购 63.71 万股，总代价 5000 万元，成本 78.48 元 / 股。

上述可见，黄泽铧给宁德时代的价格，不足增资均价的三折。

目前，零一汽车上市架构中，黄泽铧直接持股 13.76%，与扬州班纳瑞、扬州二进制、扬州动邀、扬州盛邀等共同构成单一最大股东集团，合计控股 30.05%；宁德时代间接持股 11.51%；淡马锡持股 9.06%、初速度持股 8.26%；辰韬资本持股 6.33%；高成资本持股 5.32%。

收入规模跨越式增长

期内累亏 5.46 亿元

源源不断的资金支持下，零一汽车发展十分迅速，2023 年就有了产品交付，并且持续放量。

目前，零一汽车已经实现了基于 D 平台研发打造的惊蛰和小满两款新能源智能重卡车型的商业化落地。惊蛰定位于以高频运行、复杂路况及高灵敏度的运行时间和充电效率为特征的中短途及重载运输场景，如煤炭、混凝土及钢铁，标载版的零售价介乎 53 万元 / 辆 -68 万元 / 辆之间；小满则专为短途运输及区域物流网络量身打造，标载版的零售价介乎 43 万元 / 辆 -60 万元 / 辆之间。

2023 年 -2025 年（简称：报告期），零一汽车分别交付新能源智能重卡 2 辆、272 辆、1,176 辆，录得对应收入 115.0 万元、1.21 亿元，5.07 亿元，贡献了 97% 以上营业收入。

零一汽车同时致力于推进无人重卡解决方案的商业化，并在 2025 年交付 15 辆适配无人驾驶解决方案的重卡，产生 810.2 万元收入。

进入 2026 年，零一汽车重卡进一步放量，1-4 月再交付 41 辆无人重卡，较 2025 年全年增加 26 辆；同期交付 778 辆新能源智能重卡，同比增长 334.6%。

报告期各期，零一汽车分别实现营业收入 116.3 万元、1.24 亿元、5.22 亿元，收入爆发式激增，毛损率由 2023 年的 287.2% 大幅收窄至 2025 年的 2.5%，但净利润处于亏损状态。各期其净亏损分别为 1.14 亿元、2.41 亿元、2.81 亿元，剔除股份支付和股份公允价值变动影响后，期内累亏 5.46 亿元。

招股书显示，零一汽车毛损率收窄主要是由于交付量增加导致每辆车的平均原材料及制造成本下降，因此能否改善毛利率结构对零一汽车实现盈利至关重要。

各期，零一汽车销售成本分别为 450.3 万元、1.67 亿元、5.35 亿元，其中原材料成本占比分别为 37.6%、89.1%、95.9%，随着生产规模扩大迅速增加。

为改善毛利率结构，零一汽车在 2025 年为小满车型引入了价格更为优惠的电池供应商，小满车型当年贡献 58.7% 营业收入，录得毛损率 0.4%；同时，因产量增加使工程模具的折旧及摊销得以分摊至更多车辆，拉低了单件产品制造成本。

此外，其无人重卡解决方案在商业化首年即录得 4.3% 的毛利率，改善了综合毛利率。零一汽车的无人重卡解决方案为客户提供配备线控底盘车辆、端到端多模态大语言模型及可与客户特定运营场景集成的云端数字化平台，体现了更高的技术含量和更高的售价。

与此同时，持续的研发投入、车辆开发、销售及营销活动，服务网络的扩展，进一步扩大了零一汽车亏损规模。

自动驾驶重卡作为技术密集型产业，对资金的需求巨大且持续。各期，零一汽车研发费用分别为 7142.3 万元、1.16 亿元、1.26 亿元，对应费用率 6141.3%、93.6%、24.1%。其自研的 " 矩石 " 四合一电驱桥，将电机、变速箱、驱动桥及取力器集成为轻量化且高效的单元，首次在驱动桥上集成取力器、首次在重卡应用油冷扁线电机、率先实现分段式桥壳架构量产，通过取消传动轴减重 200kg 以上，系统最高效率提升至 94%。

同期，销售费用从 2023 年的 375.4 万元增加至 2025 年的 4747.3 万元，主要是员工薪酬和营销费用增加。

经营现金流有望转正

存货规模较年初翻倍

产品能够快速放量的背后，是零一汽车轻资产路线。在生产端，零一汽车目前无自建工厂，所有产品均通过多家合作工厂代工生产，更多的资金资源被用于强化研发能力、扩充产品组合、拓展销售及经销网络以及提升品牌形象，为长期发展及增长奠定坚实基础。

代工模式大幅缩减了零一汽车对固定资产投资，缩短产品出货周期，降低了生产成本和库存压力。各期，零一汽车存货规模分别为 598.2 万元、3356.6 万元、1.42 亿元，一直维持相对较低水平。

截至 2025 年 12 月 31 日，零一汽车总资产约 6.84 亿元，其中，流动资产 6.08 亿元；同期，流动负债 12.98 亿元，净负债 6.29 亿元，同比扩大 74.66%。主要归因于连续融资带来附带赎回权的普通股增加，以及未偿还赎回负债产生的利息摊销。各期，零一汽车带赎回权的普通股共允值分别为 2.15 亿元、3.56 亿元、7.24 亿元，若成功上市，所有附带赎回权的普通股由金融负债转为权益，预计零一汽车将录得净资产头寸。

持续亏损，依靠融资输血的零一汽车，期内经营活动现金净流出 8424.4 万元、2.13 亿元、2.33 亿元，有公开信息显示，零一汽车已于 2025 年第四季度实现经营净现金流转正，实现了自主造血。

但值得注意的是，进入 2026 年，零一汽车流动资产和流动负债规模迅速攀升，存货规模较年初翻倍，贸易及其他应付款项较年初增长 42.98%，为 6.22 亿元。

截至 4 月 30 日，零一汽车手中有现金及现金等价物余额 6.60 亿元，短期有息负债 9106.7 万元，同期，未动用银行信贷额度 12.63 亿元。

附：零一汽车上市发行中介机构清单

联席保荐人：高盛（亚洲）有限责任公司｜海通国际资本有限公司

法律顾问：凯易律师事务所｜通商律师事务所

核数师及申报会计师：毕马威会计师事务所

合规顾问：浤博资本有限公司