出品：新浪财经上市公司研究院

作者：光心

2025 年，金雷股份归母净利润高达 3.14 亿元，当年公司累计分红总额 6394 万元，按公司实控人伊廷雷约 32% 的持股比例来看，其期内获得现金股利超 2000 万元。

年报披露同日，公司发布《关于使用闲置资金购买理财产品的公告》，拟使用不超过 10 亿元闲置自有资金，购买安全性高、流动性好、投资期限不超过 12 个月的银行及其他金融机构发行的理财产品，投资额度可滚动使用。

与此同时，公司 2026 年定增也在同步推进。金雷股份拟募集资金总额不超过 15.5 亿元，其中 12.4 亿元用于高端传动装备、风电核心部件的产能建设，剩余 3.1 亿元用于补充流动资金。

金雷股份有钱进行分红、理财，却没钱搞建设，这是否合理？

在定增说明书（修订稿）发布同日，公司还披露一份问询函的回复报告。截至回复出具日，公司仍有部分房产尚未取得不动产权证书，其中一处员工宿舍于 2019 年竞拍取得，至今已过 7 年仍未完成产权登记，其合理性同样存疑。

需要注意的是，金雷股份 2025 年业绩回暖的背后，有难以忽视的周期性因素。

金雷股份是国内风电主轴龙头，其产品的主要原材料为钢锭。由于上游对接大宗商品，所以公司盈利能力呈现出一定的波动特征。公司曾在招股说明书中表示，若钢锭平均采购价格上涨 10%，在其他因素不变的情况下，公司主营业务毛利率将减少 13.10%。

据 Wind EDB 数据，各类钢材自 2021 年快速拔高，达到近五年价格高点。同期，金雷股份毛利率也自 2020 年的 44.68% 高点回落，开启下行周期。2021 年到 2024 年间，虽上游成本端钢材价格持续回落，但公司受制于下游风机行业 " 价格战 "，毛利率被持续压制下行。2025 年到 2026 年一季度，钢材价格达到近五年新低，金雷股份的毛利率也重新 " 抬头 "。

近五年各类钢材价格变动情况

受此影响，公司 2025 年利润大增，虽营收仅增长 25% 至 26.54 亿元，其归母净利润却高增 82%，达到 3.14 亿元。

原材料周期景气度加持之下，金雷股份发布 2026 年定增预案，拟向不超过 35 名发行对象募资 15.5 亿元，进一步扩大产能建设。

据定增说明书（修订稿），募集资金中 12.4 亿元用于高端传动装备科创产业园项目（前三期）、风电核心部件数字化制造改扩建项目的建设，两项目建设完成后，公司将形成年产 6 万吨大型高端自由锻件、8 万吨 5MW 及以上高端风电零部件制造能力。此外，定增方案还安排 3.1 亿元补充流动资金。

此次定增背后隐藏着两大风险点：

一是金雷股份上下游双端均处于周期高点，上游钢材价格处于近十年的周期低位，下游风电自 2023 年开始重回高景气度通道，2025 年装机量达到 119.33GW，同比增长 50%，达到新的历史高点。

而金雷股份此次投资的两大项目建设期在 1.5 年到 2 年左右，彼时市场环境或将发生较大变化，公司在定增说明书中进行的经济效益测算存在着较大变数。

公司对预计高端传动装备科创产业园项目（前三期）达产后新增营收 6.78 亿元、新增净利润 1.05 亿元，测算使用的毛利率为 26.28%，略高于 2026 年一季度水平，与 2025 年的实际毛利率水平相当。

二是公司近年积极分红，同时 2026 年计划购买大额理财，却需要向资本市场筹资搞建设，这是否合理？

2023 年到 2025 年，金雷股份积极通过现金分红、回购股份的方式进行现金分配。2023 年到 2025 年，公司现金分红金额分别为 1.33 亿元、4463 万元、6394 万元，回购股份并注销金额分别为 0 元、1.00 亿元、6752 万元，其中 2024 年回购股份办理注销以维护公司价值，2025 年回购股份用于实施员工持股计划。

在此期间，公司董事长、实控人伊廷雷持股比例约在 32% 左右，以此计算，其获得的直接现金分红或接近 8000 万元。此外，公司 2025 年实施员工持股计划，转让价格仅 11.53 元 / 股，远低于 25.5 元 / 股的年均价，折价率超 50%。公司对于员工的分配如此慷慨，在投资建设方面却表现得捉襟见肘，难免令投资者心生疑窦。

在年报交流会议上，投资者同样对公司此次募资的必要性产生质疑。有投资者表示，" 贵司六年三定增拟融资超 41 亿，与 8.36 亿营收、30% 增速严重不匹配，本次定增必要性、募投项目回报率及补充流动资金明细请说明？"

还有投资者发问：" 公司融资的方式很多种，且前次参与融资的机构和个体都没有解套且还深套其中，公司为什么这么急地选择向二级市场投资者定向增发。"

还有投资者直指公司的战略瑕疵：" 如果公司向二级市场投资者的融资不能带来公司市值的真实提升，作为公司多年的一名股东，这样的融资没有必要实施，不如把现有资产经营好，提高效率与加强内部管理，当公司自己有现金后，再谈扩大产能的事，且竞争非常激烈的成熟行业再投资一定要认真调研。"

截至 2026 年一季度末，金雷股份资产负债率仅为 9.30%，而同期可比公司日月股份、通裕重工资产负债率分别为 25.95%、51.43%，金雷股份在融资方式的选择上的确有非常明显的倾向性。

一般而言，公司回避债务融资而倾向股权融资有以下几个原因：一是企业基本面太差，不足以支撑利息的刚性兑付；二是管理层利用股权无强制分红业务的特性，降低财务风险、做大账面资产；三是利用中小股东话语权较弱的特点，使利益分配向大股东倾斜。

在定增修订案发布的同日，金雷股份同步披露一份问询函回复报告，再次指向公司在资产运作方面的瑕疵。

据金雷股份披露，截至回复出具日，公司正在使用但尚未取得产权证书的建筑物面积合计为 13901.94 平方米，占公司自有房产总面积的 2.69%。其中包含 2 处房产，一是位于济南市钢城区双元大街 3289 号的仓储车间，面积 12942.03 平方米；另一处是位于钢城区沙河小区的员工宿舍，面积 959.91 平方米。

回复文件显示，该员工宿舍系金雷股份于 2019 年 8 月 26 日在山东产权交易中心竞价获得的资产。2019 年 9 月 10 日，公司与莱芜钢铁集团有限公司签署《资产交易合同》，并已支付全部房产交易价款。

不过，截至 2026 年 5 月，距竞拍已过去 7 年，该房产仍未完成不动产权登记。

据济南市钢城区自然资源局 2026 年 5 月 15 日出具的证明，该房产 " 已缴纳土地出让金，待莱芜钢铁集团有限公司完成相关税费缴纳后可办理不动产登记 "。这意味着，尽管交易已完成多年，但产权证办理仍需等待原转让方完成相关税费手续。

房产购入 7 年仍未办证，或反映了金雷股份在资产运作方面的效率与精细度不足，在此情形下，公司能否善用投资者资金，给予股东合理的投资回馈？

2023 年到 2025 年，金雷股份 ROE 分别为 8.47%、2.85%、5.11%。