2026 年 6 月，智享生物正式向港交所主板递交上市申请，东兴证券（香港）担任独家保荐人，中金公司为整体协调人。

这家 2018 年成立于苏州的生物制剂 CDMO 企业，用八年时间走出了一条区别于行业主流的发展路径。

在国内大分子 CDMO 赛道巨头林立、中小企业扎堆轻资产内卷的格局下，智享生物坚持重资产前置布局，打造国内单体规模最大的不锈钢生物药生产基地，凭借硬核产能与全周期服务能力，稳居国产 CDMO 第二梯队头部位置。

依托前瞻性战略布局，智享生物 2025 年实现商业化落地项目数量本土第二、抗体 CDMO 营收国内第三，常熟基地 8.53 万升单体产能创下国内行业纪录。

招股书披露的基本面极具产业代表性：历经六轮密集融资，投后估值攀升至 59.1 亿元，累计获得十余亿元资本加持，背靠君联资本、高榕资本等一线机构及多地国资平台加持；同时企业连续三年亏损、背负高额负债与财务成本，重资产模式的前期投入压力持续显现。

创始人李智凭借深耕行业二十余年的产业化经验，打造 " 一款分子，一路同行 " 的全生命周期服务模式，叠加 ADC 等高壁垒管线布局，成为企业冲击资本市场的核心底气，也让这家新生代 CDMO 的 IPO 之路，成为观察国产生物外包产业迭代的重要样本。

01

逆周期重资产布局

2018 年智享生物入局之时，国内生物 CDMO 行业格局已基本成型，海外巨头与国内头部企业占据主流市场份额。行业新晋玩家普遍采用轻资产、快周转模式，聚焦临床小试、中试等低门槛业务，通过规避重资产投入、承接短期订单快速实现收益，成为行业主流发展思路。

拥有石药集团、康弘药业、信达生物等头部药企从业经历的李智，凭借深度参与多款重磅生物药产业化落地的一线经验，精准捕捉行业结构性短板：

国内多数 CDMO 企业擅长药物早期工艺研发与小试、中试技术服务，但普遍缺乏大规模商业化量产能力，难以匹配创新药上市后的规模化生产、全球合规监管、工艺持续迭代等核心需求。这一行业现状，导致多款国产重磅新药临床获批后，长期面临产能不足、产线切换受限、监管爬坡缓慢等产业化问题。

对于中小 Biotech 企业而言，自主建厂存在资金投入高、审批周期长等痛点，商业化量产产能缺口长期存在，成为制约国产创新药落地的关键瓶颈。

基于对行业趋势的理性判断，智享生物成立之初确立差异化战略，放弃行业主流的轻量化起步模式，确立 " 生产驱动、产业化为先 " 的发展逻辑，聚焦高壁垒的商业化合规量产赛道。

该公司早期规划苏州相城、工业园区、常熟三大标准化生产基地，将核心资金集中投入大型不锈钢生物反应器等核心生产设备，搭建适配全球监管标准、可支撑药物长期稳定产能爬坡的 GMP 量产体系。

对应行业 " 研产脱节 " 的痛点，智享生物独创 " 一款分子，一路同行 " 全生命周期商业模式，业务覆盖 IND 前工艺开发、各阶段临床试验生产、BLA 申报至上市商业化量产的完整链条，全程深度绑定客户项目全生命周期需求。

这套模式形成了极强的客户黏性，招股数据显示，2023 至 2025 年公司合作项目从 122 个增至 197 个，涵盖 87 个 IND 前项目、84 个 I/ Ⅱ期临床项目、24 个Ⅲ期及 BLA 后期核心项目，前 30 大客户复购率达到 100%。

此外，区别于行业 " 先接单、后配产 " 的被动经营模式，智享生物坚持前置产能布局与资质建设。

2019 年，相城生产基地落地并取得药品生产许可证；2020 年，该基地通过欧盟 QP 认证，获得海外市场准入资质；2021 年，苏州工业园区基地建成投产，企业获评高新技术企业，六大自研技术平台逐步落地成型。

而常熟超级单体厂区的落地，成为智享生物核心产能壁垒。其 8.53 万升不锈钢反应器单体产能位居国内首位，依托统一 GMP 质控体系可灵活适配规模化量产需求，成为其承接大额商业化订单的核心竞争力。

凭借完善的商业化生产能力与合规体系，智享生物成为国内仅有的两家具备三款以上上市药物商业化代工能力的 CDMO 企业，在高价值商业化外包赛道建立稀缺优势。

沙利文数据显示，2025 年智享生物本土商业化项目数量排名第二，抗体 CDMO 营收位列国内第三，稳固占据国产 CDMO 第二梯队龙头地位。

02

四年估值五倍增长

重资产 CDMO 属于资本密集型赛道，持续的资金投入是产能落地、技术迭代的核心支撑。自 2020 年开启首轮融资以来，智享生物四年内完成六轮密集股权融资，构建了市场化 PE 与地方国资协同加持的多元股东结构，资本节奏与产能建设、技术升级进程高度绑定，成为企业快速崛起的重要推力。

机构入场节奏贴合智享生物产能落地节点：2020 年 A 轮 1.12 亿元融资落地，君联资本、博远嘉昱等机构首轮入局，资金主要用于相城基地二期建设，补足企业初期产能扩张的资金缺口；2021 年 A+、B 轮融资到位，支撑苏州工业园区基地建设与技术平台迭代，企业 ADC 偶联、细胞培养等核心技术逐步成型；2022 至 2024 年 C、C+ 轮大额融资落地，衢州、常熟等地方国资平台密集入局，资金全部聚焦常熟超级工厂建设，助力企业完成国内顶尖单体产能布局。

多轮融资则推动了智享生物估值的持续攀升，其投后估值从 A 轮 11.5 亿元攀升至 C+ 轮 59.1 亿元，四年时间实现估值超五倍增长，累计募资超 12.31 亿元。

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亏损大幅收窄但压力仍存

依托全周期 CDMO 服务模式与细胞系开发、培养基开发、工艺放大、生物偶联、复杂抗体纯化、高浓度制剂配方开发六大自研技术平台，智享生物形成了覆盖单抗、双抗、融合蛋白、ADC 四大主流生物药的全品类服务能力，技术层面实现优化前蛋白表达量超 10g/L，自研培养基可使蛋白表达提升 40%，十余种 ADC 偶联工艺可支撑三十余项临床项目，13 项核心发明专利构筑起扎实的技术壁垒。

基于上述，截至 2025 年末，智享生物累计服务超 200 家海内外药企，落地 400 余个合作项目。

伴随合作管线逐步成熟，智享生物项目结构实现持续优化，成为业绩改善的核心逻辑。2023 年，智享生物 IND 前早期低毛利项目收入占比高达 49.3%，2025 年该比例大幅下滑至 24.1%，高附加值的Ⅲ期临床、BLA 及商业化项目收入占比提升至 52%，业务结构完成从早期研发代工向后期高价值量产服务的转型。

2025 年，智享生物商业化药物项目从 1 个增至 2 个，直接带动毛损缩减 4660 万元，成为业绩改善的核心动力。目前，智享生物已有 3 款合作药物获批并为其实现商业化供应，20 余个项目进入临床后期，197 个在研项目持续推进，为后续业绩持续兑现奠定坚实基础。

不过，从近年核心财务数据来看，智享生物盈利拐点初步显现，但尚未摆脱亏损困境。2023 年至 2025 年，智享生物收入分别为 4.55 亿元、4.33 亿元、4.84 亿元；毛损分别为 3382.8 万元、6527.0 万元、1868.2 万元；年内亏损分别为 1.68 亿元、2.91 亿元、2.15 亿元，三年合计亏损 6.74 亿元。

此外，智享生物重资产模式的固有压力依旧存在，大额固定资产折旧、持续的合规运维成本，叠加优先股赎回利息带来的高额财务费用，三年累计财务成本超 3.5 亿元，持续压制盈利空间。客户结构集中的风险同样凸显，2025 年前五大客户营收占比升至 55.8%，单一最大客户占比达 33.6%。

04

IPO 资金加码 ADC 产能

本次港股 IPO 募集资金将主要用于常熟基地升级扩建，持续深化重资产产业化战略。智享生物不异地新建厂区，最大化盘活现有 GMP、欧盟 QP 合规资质，有效降低新建厂区的建设与认证成本。

募资核心投向清晰，主要用于新建两座原液生产设施、搭建专属 ADC 商业化生产车间、新增生物药工艺研发实验室与 AI 生物医药数据中心，剩余资金补充日常运营，精准瞄准 ADC 等高壁垒、高毛利赛道扩容，补齐复杂药物量产产能短板，进一步打开长期增长天花板。

作为下一代抗肿瘤明星药物，全球 ADC 管线持续爆发，是未来数年 CDMO 行业核心增量赛道，国内高端专属 ADC 密闭产线长期处于紧缺状态。

目前，智享生物的偶联技术平台已落地三十余项临床项目，专属商业化产线建成后，可快速承接各类 ADC 商业化订单，打造全新增长曲线。但扩产同步带来新的经营压力，新增大额固定资产投入将持续产生折旧成本，或将进一步拉长企业整体盈利兑现周期。

站在 IPO 关键节点，智享生物的未来发展仍存在多重核心悬念。未来 1 — 2 年，后期管线转化进度、ADC 产能落地成效、盈利拐点兑现速度，将直接决定智享生物能否突破长期亏损困局，从国产 CDMO 第二梯队龙头进阶为行业核心力量。

* 封面图片来源：123rf

文｜周秋寒

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