【盘面回顾】周二贵金属延续震荡整理，整体驱动不足。最终 COMEX 黄金 2608 合约收报 4519.2 美元 / 盎司，+0.29%；COMEX白银2607 合约收报 75.44 美元 / 盎司，+0.25%。基金持仓看，昨日全球最大黄金 ETF--SPDR Gold Trust 持仓减少 0.856 吨至 1028 吨；全球最大白银 ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓减少 44.53 吨至 15036.17 吨。美联储货币政策预期方面，CME 美联储观察显示，美联储 6 月维持利率不变概率 98.6%，降息概率 1.4%；9 月较当前维持利率不变概率 76.8%，加息概率 22.1%。

地缘方面，美伊谈判说法矛盾，伊媒称双边沟通暂停数日，特朗普表示对话仍在进行，鲁比奥否认美方会取消制裁换取霍尔木兹海峡通航。

数据方面，周二晚间公布的美 4 月 Jolts 职位空缺数 761.8 万人，高于预期和前值，反映美经济韧性并抑制贵金属价格，美股则继续创新高。

【交易逻辑】中期看，贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续需重点关注经济放缓信号对风险资产的压制作用，若相关信号得到进一步验证，将为金价上涨提供支撑。相反，如若中东地缘局势降温、油价回落，通胀压力得到有效缓和，那么美联储重新启动降息的关键环境将逐步形成，这也将利好黄金投资需求回流，推动金价上行。

【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。近期看，在中东局势反复以及货币政策端尚无释放宽松信号甚至加息预期升温下，预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能。伦敦金短期重点关注 200 日均线在 4400 附近支撑有效性，如跌穿则不排除进一步回踩前低 4100 可能，阻力 4600，然后 4750-4800 区域；伦敦银支撑 70-71 区域，阻力 78。

【风险提示】风险上警惕中东局势反复以及美联储加息预期升温等。

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