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当前 AI 科技走势大概处在什么位置？卖点如何看？6 月 3 日，新浪证券对话国投证券策略研究首席分析师林荣雄，为投资者解码 AI 科技的下半场扩散路径 >>视频直播

林荣雄认为，从多年跟踪产业赛道的经验来看，多数趋势性龙头股的行情终结往往呈现 "M 顶 " 结构，而当前 AI 科技行情尚处于第一个顶部形成之前，投资者不宜过早离场。

以贵州茅台为例，林荣雄指出，第一个顶部出现在 2021 年春节后，属于 " 交易性顶部 "，其模糊对应的是单季度盈利增速的最高点。然而，这一数据需等到 2021 年 4 月底年报及一季报披露后才能确认，股价早已提前见顶。

相比之下，第二个顶部更为清晰。茅台的第二个顶部出现在 2021 年 5 月至 6 月，属于 " 基本面顶部 "，其明确对应 TTM（过去 12 个月）口径下利润增速的最高点。该数据在当年 4 月至 5 月即可获知，再辅以 " 批价无法进一步提升 " 的产业信号，判断相对从容。林荣雄感慨：" 很多真正下车的人是在 2022 年下半年疫情放开后，消费升级趋势并不像 2019 年之前那么强时，才开始反思。但如果你能在 2021 年五六月份的那个位置下车，才是真正的先手。"

行情三阶段：趋势、抱团、疯狂，当前 AI 处于第二段

基于上述经验，林荣雄将产业崛起后的市场定价划分为三个递进阶段。第一阶段为 " 趋势 " 阶段，投资者反复讨论公司估值中枢与利润规模，时刻保持警惕。第二阶段为 " 抱团 " 阶段，没有大幅回撤，投资者不愿轻易撒手，" 凡是趋势，皆为抱团 "。第三阶段为 " 疯狂 " 阶段，股价开始透支未来超过 3 年的业绩增长，" 最后的疯狂，才最疯狂 "。

林荣雄判断，当前国内 AI 龙头公司的估值透支水平仍在 3 年以内，意味着市场已进入 " 抱团 " 模式，但尚未达到 " 疯狂 "。因此，第一个顶部 " 还没有到 "。他进一步指出，一旦进入抱团模式，投资者的卖点注定在右侧——即事后才能确认。试图捕捉第一个顶部，同时判断美国经济走向、美联储政策、A 股成交量、产业资本开支等诸多短期无法验证的问题，" 很容易夜不能寐 "。

三种高低切换情景推演与景气投资纪律

针对近期科技板块的调整，林荣雄认为这主要是短期快速上涨后 " 阶段性过热 " 带来的内生高低切换动力，获利了结诉求可以理解，但并非顶部形成的信号。他强调：" 在产业趋势没有结束、也没有出现宏观灰犀牛或行业格局崩塌之前，不要轻易撒手。"

他设想了三种可能的高低切换情景。一是避险切换：若军事冲突升级或油价大幅上涨，高股息板块可能走强，科技板块则面临明显回撤，但目前跟踪观察不足以得出这一结论。二是内需切换：若地产、消费等板块因政策或数据验证而觉醒，可能分流科技资金，但目前宏观信号并不明确。三是科技内部高低切：这是目前更可能的情景——电子、通信等前期涨幅较大的板块回调，而计算机、传媒或消费电子等相对落后的方向出现补涨。林荣雄回顾，去年三季度创业板指大涨后，四季度并未大幅回撤，而是走出极有韧性的横盘，最终以时间换空间，后续收益仍颇丰。

对于景气投资者，林荣雄提出了一套经验性规则：" 三年的做减仓，五年的全清光。" 如果一家公司的股价开始透支未来超过 3 年的业绩，市场往往进入非理性的疯狂阶段，应考虑减仓；如果透支超过 5 年，则应全部清仓。他同时强调，该规则需结合个股的成长确定性灵活运用，对于 A 股多数公司，20 倍至 30 倍的估值中枢可作为参考基准。

展望未来，林荣雄认为今年下半年至明年上半年将是验证 AI 行情 " 胜负手 " 的关键窗口。" 一波产业趋势的崛起，通常会经历反复的高低切换过程。" 林荣雄总结道，" 但只要产业趋势没有结束，也没有出现宏观灰犀牛或行业格局崩塌，龙头股的股价波动之后，最终收益依然可观。"

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