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广西能源（600310）火电双利好落地测算：容量电价上调 + 平陆运河煤运降本，分三档测算全年盈利

核心标的：桂旭贺州 2 × 350MW=70 万千瓦全资火电（公司唯一主力在运火电），年设计耗煤 180 万吨，2025 年火电大额亏损，2026 年两大红利落地实现扭亏、增厚公司整体净利。

一、两项利好固定增收 / 降本明细

1、容量电价（2026 年广西落地 165 元 / 千瓦 · 年，远期征求意见上调至 247.5 元 / 千瓦 · 年）

- 基准现行（2026 正式执行：165 元 / 千瓦 / 年）

年容量电费 =70 万 kW × 165 元 =1.155 亿元 / 年（纯新增固定收入，无成本）

- 若后续广西落地上调至 247.5 元 / 千瓦 · 年：年容量收入 =70 × 247.5=1.7325 亿元

容量电价不计入电量营收，专门覆盖机组固定折旧、财务费用，直接增厚利润。

2、平陆运河煤运降本（2026 年 9 月通航，分阶段提升水运占比）

单吨煤节省运费 50～75 元，年耗煤 180 万吨：

1. 短期（通航当年，50% 燃煤走水运）：年省运费 0.45～0.675 亿元

2. 中期（投产 2-3 年，75% 水运）：年省 0.675～1.0125 亿元

3. 长期（码头配套完善，90% 水运）：年省 0.81～1.215 亿元

二、分三种情景全年归母净利测算（拆分：火电 + 水电 + 电网，水电常年稳定净利 2 亿左右、电网净利 2~2.5 亿） 

历史基准：2025 年公司全年归母净利润 -4494 万元（整体亏损，主因火电巨亏）

情景 1：2026 年内（9 月运河通航，仅半年降本、容量电价全年落地）

- 容量全年增收：+1.155 亿

- 运河半年降本（仅后 4 个月）：0.225～0.338 亿

- 火电板块合计增厚：1.38~1.49 亿元，火电从亏损→全年盈利约 0.8~1 亿元

- 公司整体：水电 2 亿 + 电网 2.2 亿 + 火电 0.9 亿≈归母净利润 4.7 亿元左右，EPS ≈ 0.32 元

情景 2：2027 年（运河全面成熟，75% 煤炭走水运，容量电价维持 165 元 / 千瓦）

- 容量增收：+1.155 亿

- 全年水运降本：0.675~1.013 亿

- 火电合计增厚 1.83~2.17 亿，火电稳定盈利 1.4~1.7 亿元

- 整体归母：2+2.2+1.55=5.75 亿元，EPS ≈ 0.39 元

情景 3：远期（广西容量电价上调至 247.5 元 +90% 煤炭水运）

- 容量增收：1.7325 亿

- 全年最大降本：0.81~1.215 亿

- 火电增厚 2.54~2.95 亿，火电净利 2.1~2.5 亿

- 整体归母：2+2.2+2.3=6.5 亿元，EPS ≈ 0.44 元

三、额外隐性增量（增厚利润、提升机组利用小时）

1. 煤源优化：云贵煤炭西江下水经平陆运河出海，公司低价采购内陆煤，煤采购价再降 20~35 元 / 吨，额外年再省 0.3~0.5 亿成本；

2. 电量电价市场化上浮：广西火电市场化电价上限 504.84 元 /MWh，用电旺季电价上浮 5%-15%，度电再增收 1~3 分钱，年额外增收 0.3~0.6 亿 ；

3. 深度调峰补贴：广西新能源装机大增，火电调峰补偿常态化，年新增补贴 2000~4000 万。

四、总结一句话拐点逻辑

1. 2026 年：公司彻底告别年度亏损，全年净利 4.5~5 亿，业绩同比暴增 10 倍 +；

2. 2027 年后：火电稳定年贡献 1.4 亿 + 利润，公司常年归母锁定 5.5~6.5 亿中枢，进入稳定高盈利周期；

3. 容量电价是保底线（固定收益），平陆运河是弹性增量（成本下行），双重逻辑锁死火电扭亏。

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