中金发布研报称，因产品结构和费效比提升超预期，上调珍酒李渡 ( 06979 ) 26/27 年盈利预测 32.2/30.8% 至 7.93/9.92 亿元，维持目标价 11.2 港元，对应 26/27 年 42.1x/33.7x 经调整 P/E，现价对应 26/27 年 27.2x/21.8x 经调整 P/E，有 53.0% 上行空间，维持跑赢行业评级。

中金主要观点如下：

该行预计 1H26 公司业绩恢复节奏或好于市场预期，产品结构和费用率共同推动净利率提升

受益于 2H25 库存去化和春节动销表现，结合前 5 个月销售情况看，该行预计 1H26 收入同比下滑收窄至中个位数左右，好于年初双位数以上下滑的市场预期 ; 其中核心品牌珍酒仍跟随板块整体处于调整状态，但上半年同比降幅或环比收窄，而李渡品牌因导入流通渠道，其表现优于其他品牌。

分产品看，按公司披露的经销商加盟进度，该行测算大珍 1H26 贡献业绩净增量或超 3 亿元 ; 李渡则进一步释放 400 元价位 1975 和 200 元价位畅饮版势能，在山东和河北等省外市场突破。该行认为随着李渡在收入中占比的提升和大珍等高价位产品带动毛利率提升，加之公司调整费用投入模式，该行预计有望推动 1H26 净利润率修复至 20%+，全年利润表现或超市场预期。

大珍延续扩张势能，公司全年有望实现筑底回升

公司 4 月披露截止大珍上市一周年，经销商签约 4300 多家，累计回款超 10 亿元。该行认为公司通过对大珍控量和建立严格的管理机制保持大珍价格稳定，目前大珍表现优于行业整体态势 ; 除大珍外，该行预计今年珍 15 在公司进行 " 月月红 " 模式调整后有望恢复增长，全年公司业绩或有望筑底回升。

风险提示：战略新品动销不及预期，商务消费场景恢复不及预期。