近日，中证指数公司按期发布调整公告，对沪深 300、中证 500、中证 A500 等核心指数的样本股进行例行 " 换班 "，新名单将在 6 月 12 日收市后正式生效。这次调整中，青农商行（002958）被移出中证 500，同步调入中证 1000，而且是所有变动样本里唯一一家银行股。

中证 500 一直被看作中盘成长股的风向标，每次指数 " 换血 "，其实都相当于市场在用资金对企业规模、流动性和成长预期重新投一次票。

资本退潮，谁在离场

资本市场向来是个灵敏的体温计，青农商行在二级市场的走势，和这次被移出核心指数的结果，正好在逻辑上构成了一个闭环。

进入 2026 年，山东上市银行板块的分化来得相当明显。同省其他机构整体还算稳健，青农商行这边，就显得有些落寞了。截至 6 月 4 日，青岛银行（002948）年内涨了 20.31%，齐鲁银行（601665）也涨了 4.53%，青农商行呢？股价同期跌了 6.45%，走得确实有点 " 不合群 "。

从交投数据来看，这种寒意更为直观。截至 6 月 4 日，青农商行收盘价为 2.90 元，当日微跌 0.68%，股价不仅较 52 周高点的 3.89 元大幅回落，也正逼近 2.83 元的 52 周低点。

在持续阴跌中，该行总市值缩水至 161.1 亿元，每股净资产为 6.81 元，但市净率已压缩至 0.43 倍，动态市盈率仅 3.23 倍。

这种深度的 " 破净 "，与其说是估值洼地，不如看作市场在给它资产质量和潜在不确定性打折。

股价与市值一路向下，自然触发了指数调整的量化规则，进而放大了市场情绪的传导。

中证指数公司的定期调整，依据的是一套客观量化的指标体系，核心参数为过去一年的日均总市值与流动性排名。青农商行此次被移出中证 500，直接原因在于股价长期承压，导致其市值规模与交易活跃度不再符合入选标准。

不过，指数调整引发的资金博弈却很现实。中证 500 是众多被动型基金的重点跟踪标的，样本剔除将触发相关基金被动减持。虽然该股同步纳入中证 1000，但后者跟踪资金体量明显偏小，一进一出形成的资金缺口，可能带来阶段性的被动抛压。

另外，二级市场长期趴在低位，也实实在在拖累了青农商行的资本补充工具。此前公司发了一笔 50 亿元的 " 青农转债 "（128129），本意是想靠转股来补充核心一级资本。

现实情况是，转股价定在 4 元，正股却只有 2.90 元，倒挂幅度不小，转股价值仅 72.50 元，溢价率偏高，持有人自然缺乏转股动力。

数据也佐证了这一点：2021 年 3 月已经开始转股，但截至 2025 年末，这只转债尚有约 99.99%（约 49.99 亿元）未转股，目前距离到日期（2026 年 8 月 25 日）仅有两个月有余，截至一季度末仍有 99.9935% 未转股。股价持续低迷，意味着通过转债补充核心一级资本的设想暂时难以兑现。

营收缩水，利润何来

先放下二级市场的喧嚣，回到银行经营本身。青农商行财报上有个很突出的矛盾：增利不增收，这也是它估值承压的一个核心症结。规模扩张的黄金期已经过去，息差收窄又是全行业都在面对的难题，怎么找到新的增长点，是每家中小银行都绕不开的功课。

梳理财务轨迹可见，在山东地区三家上市银行中，青农商行是唯一一家最近四个报告期营业收入出现负增长的机构。

2025 年全年，该行实现营收 100.3 亿元，同比下降 9.1%；进入 2026 年一季度，营收收缩趋势并未扭转，当季营收 27.9 亿元，同比继续下降 8.7%。

然而，在营收持续收缩的同时，青农商行账面净利润却保持了增长。2025 年归母净利润达 31.3 亿元，同比增长 9.5%；2026 年一季度归母净利润为 12.5 亿元，同比增长 5.6%。

横向对比，这一增速则显得相对单薄——同期青岛银行与齐鲁银行一季度净利润增速分别为 21.2% 与 14%。

透过利润增长的表象，引发关注的是，其利润驱动力并非来自信贷规模的量价齐升或中间业务的增长，而在较大程度上依赖非息业务波动与拨备调节的 " 反哺 "。

具体来看，面对主营创收压力，青农商行通过大幅缩减信用减值损失计提来支撑利润，这成为维持账面盈利增长的关键手段之一。2025 年全年，该行计提信用减值损失 32.8 亿元，较上年的 51.1 亿元缩减约 36%，减少逾 18 亿元利润消耗；2026 年一季度，该方法继续沿用，当季计提仅 5.4 亿元，较上年同期的 10 亿元进一步缩减 45.7%。

这种依靠节约拨备向利润表释放红利的模式，虽在短期内美化了业绩指标，但客观上削弱了银行抵御未来风险的安全垫。

数据显示，该行拨备覆盖率已从 2025 年末的 261.01%，降至 2026 年一季度末的 234.71%，三个月内消耗了逾 26 个百分点的缓冲空间。

除了拨备这个因素，净息差持续承压和投资收益的大幅波动，也让 " 增利不增收 " 背后的结构性问题更加清晰。

2025 年，青农商行贷款平均收益率从前一年的 4.32% 降到了 3.92%，净利息收益率也随之收窄到 1.60%。

管理层虽然在负债端下了功夫，存款平均成本率比上年压降了 0.33 个百分点，算是稳住了利息净收入的基本盘，但资产端降息的挤压，让传统业务扩张的边际贡献变得越来越薄。

更让人揪心的是，业绩对金融市场投资这块的依赖太深了。2025 年，该行投资收益有 25.7 亿元，是利润的一大支柱；可到了 2026 年一季度，受金融资产收益率变化和投资兑现节奏的影响，投资收益同比降了七成多，到手还不到 2.6 亿元。

主业创收吃力，盈利既要看债市行情，又要靠拨备反哺，这种结构下，市场对它的利润持续性和质量多打几个问号，也就不意外了。

不良抬头，安全垫够吗

相比于盈利模式上的挑战，底层资产质量更值得我们关注。

对一家定位 " 支农支小 " 的区域性农商行来说，能不能在经济转型期守住风险底线，关系到它长期价值的根基。

从目前各项数据来看，青农商行的资产质量确实在经历一轮压力测试，逾期规模不小，房地产敞口又比较集中，这两个问题把它推到了一个需要格外小心的深水区。

从整体指标看，青农商行不良贷款率在字面上呈微弱下行趋势——从 2024 年末的 1.79% 微降至 2025 年末的 1.75%，2026 年一季度末为 1.74%。

但与此同时，不良贷款余额却逆势攀升，从 2024 年末的 47.8 亿元增至 2025 年末的 48.7 亿元，一季度末进一步升至 49.6 亿元。

横向对比 10 家 A 股上市农商行，常熟银行、无锡银行等 6 家银行的不良贷款率均成功控制在 1% 以下。相比之下，青农商行以 1.74% 的不良率位居这 10 家上市农商行之首。

更为隐蔽的风险在于逾期指标：2025 年末，该行逾期贷款余额达 94 亿元，较上年末增加 16.9 亿元，逾期率从 2.89% 升至 3.37%，逾期总额几近不良总额的两倍，意味着后续可能面临一定的不良生成压力。

更值得关注的是结构层面的分化。在对公业务领域，房地产贷款是资产质量承压较为集中的领域。

年报显示，2025 年末该行对公房地产业不良贷款余额为 21.4 亿元，较 2024 年的 8.5 亿元明显上升；房地产行业不良贷款率从 2024 年的 7.17% 升至 2025 年末的 23%。这部分房地产不良贷款占全行对公不良贷款总额（32.97 亿元）的 65%，呈现出较高的行业集中度。

与此同时，作为零售主力的个人贷款质量也有所波动，2025 年末个人不良贷款率从 1.69% 升至 1.99%，其中个人经营贷款不良率由 1.69% 升至 2.21%

平心而论，这些风险暴露并非孤立事件。地产周期调整是外因，业务高度集中于青岛本地则让回旋余地偏窄，加上大行下沉和同区域竞争，压力不言而喻。

整体看，被调出中证 500，是市场对青农商行规模瓶颈、盈利结构压力与资产质量隐忧的一份客观回应。作为扎根地方的法人银行，它在服务区域经济上仍有自身价值，但接下来如何走出 " 增利不增收 " 的困局，化解地产不良，重建资产质量护城河，是新一届管理层绕不开的课题。