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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：cici

头顶 " 古驰、万宝龙等大牌幕后管家 " 光环的百秋尚美，近日向港交所递表冲刺 IPO。2026 年 4 月 29 日，百秋尚美正式向港交所主板递交 H 股上市申请，中信证券为其独家保荐人。

2023 年至 2025 年，百秋尚美的营收从 13.18 亿元增至 15.87 亿元，保持稳健增长态势；然而利润端的表现却如坐 " 过山车 " —— 2023 年净利润 2.5 亿元，2024 年骤降至 1.43 亿元，同比暴跌 42.7%，2025 年虽回升至 2.14 亿元，但净利润率仅为 13.5%，远低于 2023 年 19% 的水平。分业务看，TP 业务营收增长乏力、DP 业务低毛利侵蚀利润根基。

更值得关注的是，公司在 IPO 前上演 " 清仓式分红 "，2025 年派息 2 亿元、派息比率高达 93.4%，加上 2024 年派息的 6240 万元和 2026 年已宣派及计划宣派的合计 4 亿元，累计分红约 6.62 亿元，已超过近三年净利润总和（6.07 亿元）。一边高额分红、一边向市场伸手募资用于 AI 转型，叠加净利润波动、行业竞争加剧和品牌加速自营等多重隐忧，百秋尚美此次 IPO 能否获得资本市场认可，仍面临不小考验。

TP 业务增长乏力、DP 业务低毛利侵蚀利润根基

这并非百秋尚美首次向资本市场发起冲击。公司曾于 2023 年 6 月向深交所创业板提交上市申请，但该申请最终失效，并无后续进展。

2023 年至 2025 年，百秋尚美的营收从 13.18 亿元增至 15.87 亿元，保持稳健增长态势；然而利润端的表现却如坐 " 过山车 " —— 2023 年净利润 2.5 亿元，2024 年骤降至 1.43 亿元，同比暴跌 42.7%，2025 年虽回升至 2.14 亿元，但净利润率仅为 13.5%，远低于 2023 年 19% 的水平。

根据公司披露的分业务毛利率数据，2023 年至 2025 年公司整体毛利率从 37.2% 下滑至 33.4%，累计下降 3.8 个百分点，盈利能力明显承压。核心业务电商运营服务（收入占比近九成）毛利率由 37.8% 降至 34.0%，其中传统优势业务 TP 业务毛利率从 38.9% 持续下滑至 35.6%，而近年来重点发展的 DP 业务毛利率更是从 33.2% 一路跌至 29.1%，显示出抖音等兴趣电商平台竞争激烈、议价能力较弱的困境。品牌营销服务毛利率恶化更为显著，从 28.0% 骤降至 21.1%，三年下降 6.9 个百分点。

（资料来源：公司招股书）

唯一表现稳定的是商品销售业务，毛利率维持在 41%~42% 左右，但其收入规模较小，难以对冲主力业务的毛利率下行。整体看，公司毛利率的持续走低主要受 DP 及品牌营销服务等低毛利业务占比提升、传统 TP 业务价格竞争加剧双重拖累，若这一趋势延续，将对公司整体盈利质量构成长期压制。

DP 业务以更低毛利、更高成本撑起规模，却在逐步侵蚀公司原本丰厚的利润根基。DP 业务占比越高，整体利润被摊薄的压力越大。与此同时，传统 TP 业务增长近乎停滞，收入规模已逼近天花板。

品牌营销服务的情况更为严峻。该业务毛利率从 28.0% 骤降至 21.1%，三年下降 6.9 个百分点，或反映出公司在品牌端议价能力的持续弱化。

募资必要性存疑：IPO 前夕分红 6.62 亿超近三年净利、仅 2026 年就分红 4 亿

招股书显示，2023 年公司 0 派息，2024 年派息 6240 万元，2025 年直接派发 2 亿元，派息比率高达 93.4%。更值得关注的是，2026 年 4 月 8 日公司又宣派 2 亿元，计划于 5 月 31 日前派付，同时计划在 6 月 30 日前再宣派 2 亿元。这意味着，公司在 IPO 前累计分红将达约 6.624 亿元，这一数值已超过 2023 年至 2025 年三年净利润总和（6.07 亿元）。同时，仅 2026 年上半年就宣派股息 4 亿元。

（资料来源：公司招股书）

（资料来源：公司招股书）

据公司招股书，百秋尚美此次募集资金主要用于三方面：一是提升数字化及 AI 技术能力，用于升级其自研的 "AIGC 零售全链路数智洞察平台 "；二是升级电商运营服务能力，以巩固对品牌客户的核心服务优势；三是补充营运资金及用于一般公司用途。

一般来说，公司采取高比例分红策略，说明公司经营或已经过了高速成长期，进入相对成熟期；同时，公司往往缺少新的项目投资，不需要募集资金。但在上市前将大量现金以分红形式流出，不得不令人质疑公司是否真的面临资金压力，以及募集资金的必要性。

最近市场投资者对于公司 IPO 前夕大手笔分红这一现象的关注度上升，这类公司或存在过度融资、以 " 圈钱 " 为目的盲目谋求上市之嫌。对于百秋尚美公司上市前夕，一边大手笔分红、一边上市募资的行为是否合理，或也有待进一步观察。