$ 亨通光电 ( SH600487 ) $   亨通光电调研纪要

业绩表现：Q1 利润落地亮眼，Q2 盈利大幅抬升 2026 一季度公司整体净利润 11 亿元，光通信板块贡献 5~6 亿元利润；受 2025 年长协低价订单制约，光通信盈利未充分释放，相关红利将在二季度完整兑现。2026 二季度公司净利润市场预期 20~30 亿元，基本面匹配预期；光通信毛利率由 2025 年 27% 升至 26Q1 超 40%，二季度毛利率进一步上行，目标区间 70%~80%。多元板块智能电网、工业与新能源业务稳步增长；海洋能源业务 2026 年同比增速最低 5%，产品交付集中在二、三季度。季节性规律二、三季度为全年交付旺季（海洋能源集中交付），四季度营收偏弱，公司暂未发布全年业绩指引。二、光通信产品：价格分化、产能固定可快速切换，需求支撑价格韧性 1. 光纤产能结构现有光纤产能配比：A2 光纤 50%、657A1（A1）光纤 30%、652D 普通光纤 20%；三类光纤产线一周内可完成产能切换，仅短期停产，生产效率、良率无实质性损耗，是公司灵活调配高毛利产品出货的核心优势。2. 各品类光纤价格厂签出厂价：A2 由高点 270 元 / 千公里回落至 220 元 / 千公里并企稳；A1 小幅涨价至 150~160 元 / 千公里；652D 维持 90~100 元 / 千公里。运营商集采 / 省采价：电信省采 652D 价格 70~80 元 / 千公里；2025 年移动全国集采 652D 中标价 16.8 元 / 千公里；预判 2026 年移动新一轮集采价格为厂签价 7~8 折（折价 20%~30%）。3. 价格逻辑：A2 降价不具备持续性当前 A2 价格下行是短期厂商用 A1 替代、中间商假冒货源导致，但 A1 物理性能无法全场景替代 A2；6 月起运营商集中开启集采，行业产能将向 652D 倾斜，A2 后续供给收紧、价格具备回升基础。4. 出货定价结构 35% 产能按长协定价出货（20%652D、15%G.654.E 特种光纤），剩余 65% 随行就市；2025 年运营商集采订单基本执行完毕，2027 年长协锁价出货占比有望提升。三、产能及扩产规划：现有产能满产，内蒙二期 26 年末落地投产 1. 在役产能光棒总产能 3600 吨（吴江 3000 吨 + 内蒙一期 600 吨），1 吨光棒可拉丝 3 万芯公里，折算光纤产能 1.1~1.2 亿芯公里，全线满产，技改增量产能可忽略，仅靠产品结构切换调节供货。2. 在建项目内蒙二期：新增 800 吨光棒产能，资本开支 7~8 亿元，2026 年底 -2027 年初投产，投产后公司光棒总产能升至 4400 吨；选址内蒙依托原有厂区配套、地方税收优惠、在手订单支撑产能消化。吴江特种光纤：2025 年 7 月拿地，厂房现已竣工，暂未大规模资本投入，后续随订单灵活扩产。3. 行业同行扩产节奏长飞、通鼎等头部厂商扩产保守（单厂仅数百吨）；二线厂商富通复产 1000 吨产能（亨通提供技术，套管、芯棒深度合作）、宝胜小幅扩产；亨通扩产周期仅 1~1.5 年，自有土地 + 自研设备 + 原材料锁价，无扩产卡点，行业扩产速度、成本优势领先同业。四、两大高潜力细分产品：MPO 快速放量，空芯光纤短期商用受限 1.MPO 高速连接器业务经营现状：2026 年 1 月单月营收 3000 万元，深度绑定国内头部云厂商（CSP），4 月正式落地美国康普供货协议；核心优势：全产业链自有光棒自给，无需外采光纤，MPO 成为光纤消化新渠道、盈利性优异；扩产：广东基地规划新建 6 条 MPO 产线。下游需求：2026 年国内 CSP 光纤总需求≥ 5000 万芯公里，全行业 6000 万芯公里，需求持续上行。2. 空芯光纤业务 2025 年 10 月技术突破，与中国联通落地示范项目（营收数千万）、承接联通 400G 项目；现有产能 3 万芯公里，单价 3 万美金 / 芯公里；受制于良率偏低、生产成本高、物理脆性大敷设困难，短期商用落地缓慢，对整体业绩影响微弱，公司仅按需接单、暂缓大规模扩产。五、生产成本与原材料、工艺壁垒：成本可控，有机硅工艺行业稀缺 1. 生产成本 652D 光纤生产成本 13~14 元 / 千公里，A1/A2 光纤成本 20~30 元 / 千公里，原材料波动对成本扰动极小，光纤涨价基本转化为企业净利润。2. 原材料保障光棒原料硅占成本 20%~30%，氢气、氧气自建制气站自给；锗、氦用量极低，价格波动影响有限；工业气体与金宏气体等供应商签订半年～1 年锁价合同；有机硅国内采购（东岳、洛阳中硅），价格由 4 万美元 / 吨跌至 1 万 + 美元 / 吨历史低位。3. 独家工艺优势公司采用自研有机硅合成光棒工艺，淘汰高价进口套管法，生产无氯气废气排放、生产成本更低；国内 2015 年率先落地绿色光棒量产，获国家级工业大奖，技术壁垒高；全球仅亨通、康宁两家规模化有机硅光棒企业，国内多数竞品仍采用高污染四氯化硅工艺。六、运营商集采规则与全行业需求逻辑 1. 三大运营商采购模式中国电信：废止全国集采，全面改为各省自主省采；此前集采 20 元 / 芯公里超低限价致使头部厂商集体弃标，后期重新议价；中国移动：2025 年 6 月集采执行 70%~80%，2026 年 6 月启动新一轮全国集采；中国联通：2025 年集采招标价过低，亨通未中标。2. 光纤长期需求两大驱动力算力数据中心：北美 2026 年 IDC 光纤需求 0.5~1.5 千万芯公里，2027 年翻倍至 4~5 千万芯公里；国内 IDC 年需求 6000 万芯公里，叠加 5G 建设，国内光纤总需求由原先 5000 万芯公里上调至 1 亿 + 芯公里；军工无人机：全球地缘环境拉动 A2 特种光纤采购增量。3. 行业竞争康宁光纤报价上调至 16 美元 / 公里，计划扩产 50% 拉丝产能，但扩产成本高、落地进度远慢于国内厂商；二线光纤厂商设备自研率低，扩产成本、生产效率全面落后亨通。七、海外业务：突破北美市场，全球多基地布局 1. 订单突破拿下美国康宁 16 万公里光纤订单（单价 11 美元 / 公里），锁定自身 10% 光纤产能，4 月协议正式落地，实现北美市场从零破冰；现阶段持续对接北美其余厂商，处于商务谈判前期。2. 全球化产能布局全球合计 12 处生产基地，集中于印尼、印度、德国等区域；经营模式：国内生产光棒、海外基地拉丝本地化销售；收购印尼上市企业 Voksel，可落地光纤、MPO 生产；早年收购华为海洋受美国实体清单限制仅影响反向技术引进，公司全产业链技术自研，不受管制冲击。3. 海外合作规划暂无对接日本光纤厂商、康宁新项目合作计划，优先开拓北美云厂商、通信设备商资源。八、整体收入结构光通信板块收入拆分：国内运营商业务占比 30%、海外业务（外销 + 海外本地化）30%~40%，剩余收入由特种光纤、器件等其他业务贡献；往年运营商出货占总销量 30%~40%，2026 年占比预计小幅下行，缺新产能时依靠产线切换保障集采供货

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