> 在 AI 芯片的浪潮中，一家靠收购 日本技术起家的中国公司，正在讲述一个关于存储的 " 边缘 " 故事。它并非主流 DRAM 市场的玩家，也不与 长鑫存储正面竞争，而是通过收购一家日本公司的成熟技术，在市场规模仅占全球 DRAM 市场 7% 的利基领域里 掘金。这家公司就是浙江力积存储科技股份有限公司（简称 " 力积存储 "）。 ! [ ] ( blockview:// markdown-image-tos-cn-i-tt/c5c649dd010148fb9f8e535c6dd34a52 ) 2026 年 5 月，它第三次向 港交所递交了 招股书。 前两次失败，是因为持续亏损和供应链高度集中；而这一次，它带着 **2025 年营收 11.05 亿元、净亏损收窄至 1053.7 万元 ** 的 " 准盈利 " 成绩单，以及一个 "AI 存算一体化 " 的新故事，试图叩开 资本市场的大门。 要理解力积存储，核心问题不是它能否造出最先进的 芯片，而是它如何在一个被巨头忽略的 " 小池塘 " 里，建立起自己的赚钱模式，以及这个模式的天花板在哪里。 ## 营收结构拆解：利基 DRAM 是现金牛，模组业务是增长引擎 力积存储的商业模式清晰，其收入主要分为三块：内存芯片、内存模组、内存 KGD 晶圆，以及一个尚在萌芽的 AI 存算业务。 - ** 内存芯片 **：这是公司的基本盘，也是利基 DRAM 的 核心产品。2025 年，这项业务收入为 **6.08 亿元 **，占总收入的 55.1%。 产品主要覆盖 8Gb 及以下的 DDR4、DDR3 等成熟代际产品，应用于 消费电子、工业控制、 网络通信等领域，特点是技术成熟、 生命周期长、价格稳定。 - ** 内存模组 **：这是公司近年来增长最快的业务。 收入从 2023 年的 0.47 亿元飙升至 2025 年的 **4.29 亿元 **，占比从 8.1% 大幅提升至 38.8%，成为第二大收入来源。 模组业务将内存芯片与其他组件封装，附加值更高，反映出公司向下游延伸的能力。 - **AI 存算解决方案 **：这是公司为突破增长瓶颈而讲述的新故事。2025 年，该业务收入为 **2141 万元 **，仅占总收入的 1.9%，尚处于早期探索阶段。 从营收结构看，力积存储 98% 的收入仍来自传统的利基存储产品。其商业本质是一家 ** 专注于成熟制程、定制化场景的利基 DRAM 设计公司 **。 它的增长逻辑，一是受益于存储行业上行周期带来的价格 红利，二是通过发展内存模组业务优化产品结构，提升整体毛利率（从 2023 年的 3.7% 提升至 2025 年的 16.1%）。 ## 成本模型：Fabless 模式下的 " 深度绑定 " 护城河 力积存储采用无晶圆厂（Fabless）模式，只负责芯片设计，制造、封装、测试全部外包。这种模式 轻资产，但将公司的命脉系于供应链之上。 其核心护城河，在于与晶圆代工厂 ** 力积电的深度技术与产能绑定 **。力积存储的技术源头——日本 Zentel Japan，历史上所有产品都由力积电制造。 这种长期合作关系，使得力积存储在产能紧张时能获得优先保障，构成了其最核心的竞争优势。 然而，这也带来了显著的供应链集中风险。 2023 年，公司来自力积电的采购成本占总销售成本的 **63.5%**，尽管 2025 年这一比例已降至 **25.8%**，但依赖依然存在。 此外，封装测试也高度依赖福懋科技、南茂等少数厂商。一旦核心供应商出现波动，公司的生产将面临直接冲击。 ## 竞争策略：避开 红海，在细分市场做 " 隐形冠军 " 力积存储的竞争策略是典型的差异化竞争。 在全球万亿美元的 DRAM 市场中，它主动放弃了占据 **93%** 份额的主流市场（智能手机、 PC、服务器），而深耕仅占 **7%** 的利基市场（汽车电子、工业控制、医疗设备等）。 在这个市场里，它的竞争对手并非 三星、 SK 海力士这些巨头（它们占据全球利基市场超 50% 份额），而是 兆易创新、 北京君正等国内厂商。 按 2025 年收入计，力积存储在全球利基 DRAM 市场排名第 12，份额为 **1%**；在中国无晶圆厂公司中排名第 4。 它的策略优势在于： - ** 需求稳定 **：利基市场受行业周期波动影响较小，产品生命周期长。 - ** 定制化壁垒 **：针对工业、医疗等特殊场景的定制化服务能力，需要深厚的经验积累。 - ** 国产替代机遇 **：随着三星、铠侠等国际大厂逐步关停成熟产线，转向 HBM 等高端产品，利基市场供应收缩，为国产企业带来替代机会。 但这一策略的短板同样明显：** 市场规模天花板清晰可见 **。 2025 年全球利基 DRAM 市场约 686 亿元，预计到 2030 年将以 3.7% 的 年复合增长率增长至 1362 亿元，增速远低于 HBM 和主流 DRAM 市场。 这意味着，如果只固守利基 DRAM，力积存储的成长空间有限。 ## AI 故事：为突破天花板而画的 " 新饼 " 这正是力积存储急切讲述 "AI 存算一体化 " 新故事的原因。在招股书中，公司披露已取得 ** 高带宽堆叠 DRAM 技术 ** 研发突破，旨在切入 AI 计算领域。 - ** 技术逻辑 **： AI 计算存在 " 存储墙 " 问题，即数据搬运消耗大量能耗。存算一体或高带宽存储技术能提升能效，是未来方向之一。 - ** 市场定位 **：公司并非直接挑战三星、SK 海力士在 HBM（高带宽内存）领域的垄断地位，而是瞄准边缘 AI 推理等对带宽要求相对较低、但对定制化和可靠性要求高的场景。 - ** 现实挑战 **：该业务 2025 年收入仅 2141 万元，占比 1.9%，且技术尚未实现量产出货。 与国内专注存算一体的知存科技、后摩智能等公司相比，力积存储缺乏 先发优势；与国际巨头的 HBM 技术相比，其高带宽堆叠 DRAM 在性能上仍有差距。 因此，AI 业务目前更像一个为资本市场准备的 " 未来 期权 "，而非当下的收入引擎。它的价值在于为公司提供了一个突破利基市场天花板的想象空间。 ## 结论：一家利基市场的 " 手艺人 "，正用 AI 故事寻求估值 溢价 力积存储的商业本质可以概括为：** 一家通过收购获得成熟 DRAM 技术、依靠与代工厂深度绑定保障产能、在利基存储市场提供定制化解决方案的设计公司 **。 它的钱，主要来自工业控制、网络通信等 " 不起眼 " 但需求稳定的细分领域。 前两次 IPO 失败，是因为它无法证明自己能持续赚钱。而 2025 年亏损大幅收窄，得益于行业周期上行和自身产品结构优化。 第三次递表，是它乘着 AI 存储东风、试图证明盈利可持续性的关键一跃。 对于投资者而言，评估力积存储的关键在于两点： - 在行业周期可能下行时，其利基 DRAM 基本盘的盈利能力能否保持稳定。 - 那个仅贡献 1.9% 收入的 AI 故事，何时能从技术蓝图转化为实实在在的订单和增长曲线。 力积存储的路径揭示了一个现实：在中国芯片产业冲击高端的同时，另一些公司正通过整合全球成熟技术资产，在细分市场建立起扎实的赚钱能力。 它的 上市之路，正是检验这种 " 边缘创新 " 商业模式成色的 试金石。