《港湾商业观察》萧秀妮

伴随国民情感消费升级，国产宠物品牌迎来黄金替代周期。《2026 年中国宠物行业白皮书》显示，2025 年中国城镇犬猫消费市场规模已达 3126 亿元，同比增长 4.1%，预计 2028 年将攀升至 4050 亿元，长坡厚雪赛道属性凸显。

作为国产宠物食品营收龙头，乖宝宠物食品集团股份有限公司（以下简称，乖宝宠物，301498.SZ）稳居行业第一。一边是国货崛起的时代红利加持，一边是铲屎官们对食品安全、配方品质的普遍信任焦虑，乖宝宠物正站在规模扩张与经营风险的十字路口，短期业绩阵痛与长期战略博弈愈发凸显。

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利润骤降引市场热议，多重因素叠加的阵痛周期

乖宝宠物于 2026 年 4 月 23 日披露的一季报数据显示，公司实现营收约 16.44 亿元，同比增长 11.08%；归母净利润约 1.24 亿元，同比大幅减少 39.5。对于业绩明显走弱，乖宝宠物方面直言，一方面源于 2025 年业绩高基数效应，另一方面新增关税因素带来直接冲击，多重因素叠加造成账面利润明显下滑。

面对业绩骤降引发的市场质疑，乖宝宠物董事长秦华罕见发布《致股东》公开信，主动安抚市场情绪并传递经营态度。秦华在公开信中坦言，深知各位股东的关心与担忧，本轮业绩波动并非公司经营基本面发生根本性恶化，而是品牌升级、渠道调整、行业周期与外部政策多重因素叠加形成的阶段性现象。

同时其明确抛出核心经营逻辑，强调利润虽是企业经营重要考核指标，但短期利润优先级必须让位于行业发展规律与企业长期价值创造，对公司中长期成长保持坚定信心。以董事长公开信为业绩 " 打预防针 "，也侧面印证乖宝正处于战略换挡的阵痛周期。

除业绩承压外，公司资本市场层面同样暗流涌动，机构股东减持、知名投资人撤退形成明显分化格局。2026 年 5 月 8 日，乖宝宠物披露减持进展公告，北京君联、珠海联基于自身资金需求，于 5 月 6 日至 7 日通过集中竞价与大宗交易合计减持公司股份 214.83 万股。

追溯更早规划，两家机构早在 2 月 4 日便披露减持计划，拟合计减持不超 761 万股，截至目前减持仍在推进当中。与此同时，知名投资人葛卫东在 2025 年四季度新晋布局，持有 159.08 万股跻身前十大流通股东行列，却在 2026 年一季度迅速离场，退出十大流通股东名单，机构避险情绪凸显。

面对资本离场的阴霾，乖宝宠物果断下场，在这场关键资本棋局中强势出手护盘。5 月 21 日，乖宝宠物发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书》，公司拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于实施股权激励或员工持股计划，12 个月内将回购股份不低于 1 亿元（含）不超过 2 亿元（含），回购股份价格不超过 75 元 / 股（含）。

乖宝宠物此番回购暗含深意，一是以回购股份用于股权激励、员工持股计划，牢牢绑定核心团队战力，破解业绩承压期的经营隐忧；更有意思的地方在于，公司欲以真金白银 " 打脸 " 机构减持抛压，稳住二级市场估值底线，向全市场宣告当前股价已被严重低估。

而聚焦实业布局，乖宝宠物的产能扩张之路亦暗藏变数与阵痛。公司此前计划使用超募资金 5.6 亿元投建年产 10 万吨高端宠物食品项目，原定于 2026 年 3 月投产，现因核心工艺设备研发测试、定制生产周期较长等原因，延期至 2027 年 6 月 30 日落地。而 2026 年 1 月，公司再斥 5 亿元布局年产 30 万吨高端宠物主粮项目，规划两年建设周期，意在补足产能缺口、匹配高端化战略，但新项目投产初期或将增加折旧摊销，对短期业绩形成进一步压制。

针对管理层表态、机构减持、资本行为分化等现象，盘古智库高级研究员江瀚分析指出，董事长公开喊话与价值背书属于典型市场信号传递，意在强化市场信心、绑定长期发展预期；而机构集中减持、知名投资人离场，更多源于对短期业绩走弱、行业景气度下行的审慎判断，投资回报预期随之下调。

在江瀚看来，高管及实控人增持表态虽无法直接拉动短期业绩增长，但能够强化管理层与股东利益绑定，提升战略落地执行力；而股东行为分化虽会加剧短期股价波动，但若公司高端化战略稳步兑现，机构减持仅为阶段性行为，并非对企业长期价值的根本性看空。

回溯 2023 至 2025 年完整经营周期，乖宝宠物营收稳步走高，但盈利增长显著放缓，增收不增利特征已持续显现。

2023 至 2025 年，公司营收分别为 43.27 亿元、52.45 亿元、67.69 亿元，同比增速依次为 27.36%、21.22%、29.06%，连续三年保持两位数增长，行业龙头规模优势稳固。归母净利润分别为 4.29 亿元、6.25 亿元、6.73 亿元，同比增长 60.68%、45.68%、7.75%，利润增速大幅跳水，盈利能力明显弱化。盈利指标同步走弱，对应加权净资产收益率分别为 17.40%、15.85%、15.29%，资产获利能力逐年走低。

对于公司阶段性业绩承压与结构升级现状，渤海证券研报表示，乖宝宠物自主品牌延续亮眼表现，目前正处于品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化的关键升级周期，短期利润让步于长期布局，将为后续利润集中释放奠定基础；品牌高端化战略持续落地，不仅稳步抬升毛利率，更体现技术、产品与品牌价值的多重升级。

此同时，多家券商对公司未来盈利预期做出调整。2026 年 4 月 23 日，东吴证券发布研报表示，公司是国内宠物食品领军企业，在宠物食品赛道国产品牌崛起背景下，公司品牌力、产品力、研发力、渠道力 α 优势显著。考虑到公司海外代工业务受汇率、关税等因素影响，下调 2026-2027 年归母净利润预测从 8.8 亿元、10.7 亿元至 7.3 亿元、8.8 亿元，新增 2028 年归母净利预测 11.1 亿元，分别同比 +8%/+22%/+25%，最新收盘价对应 PE 分别为 32 倍、26 倍、21 倍，看好高端品牌心智建设与市占率提升所创造的长期价值，远超短期利润波动，维持 " 买入 " 评级。

2026 年 4 月 24 日，开源证券考虑到行业竞争加剧、公司推广投入增加等因素，下调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年业绩预判，预计 2026 至 2028 年归母净利润分别为 7.30 亿元、8.75 亿元、11.20 亿元，相较此前预测明显下调，但依旧维持 " 买入 " 评级。

东海证券表示，公司处于开拓自有品牌市场、提升市场份额的关键阶段，短期受战略调整影响业绩波动，长期增长值得期待。调整 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 7.55 亿元、9.14 亿元、10.95 亿元（2026-2027 年前值分别为 10.13 亿元、12.32 亿元），对应 EPS 分别为 1.89 元、2.28 元、2.73 元（2026-2027 年前值分别为 2.53 元、3.08 元），对应当前股价 PE 分别为 30 倍、25 倍、21 倍，维持 " 买入 " 评级。

5 月 18 日，中航证券则看好公司赛道优势与品牌壁垒，预计 2026 至 2028 年归母净利润分别为 7.40 亿元、9.30 亿元、11.60 亿元，认可企业长期成长逻辑，维持 " 买入 " 评级。券商集体下调短期盈利但坚守长期价值，也印证乖宝正处于转型阵痛的特殊阶段。

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产品结构优化，成本费用双高增

依托多年深耕布局，乖宝宠物已形成清晰的产品矩阵与渠道架构，主业高度聚焦、自主品牌崛起成为核心增长引擎，但结构单一、新兴赛道布局滞后的问题同样突出。

2025 年，公司宠物食品及用品实现收入 67.41 亿元，占总营收比例高达 99.58%，业务聚焦度极高。产品结构上，主粮业务实现收入 41.38 亿元，占比 61.13%；零食收入 25.36 亿元，占比 37.47%；保健品及用品仅实现 6702.00 万元，占比 0.99%，业务高度依赖主粮与零食两大核心品类，保健品等新兴增量赛道布局缓慢，抗周期能力有待补强。

值得一提的是，品牌维度成为最大亮点，2025 年，公司自有品牌营收高达 49.65 亿元，占总营收比重 73.35%，同比增速超 40%。在营收基数持续走高的背景下，自主品牌依旧保持高增长态势，其中核心品牌麦富迪增速超 40%，高端品牌弗列加特增速突破 80%，旗下高端子品牌霸弗增长达 60%，高端化战略落地成效显著，高毛利产品占比持续提升。

渠道与经营模式层面，公司形成直销、经销、OEM/ODM 三足鼎立格局。2025 年直销收入 27.38 亿元，占比 40.45%；经销收入 22.27 亿元，占比 32.9%；代工业务收入 17.76 亿元，占比 26.23%，彻底摆脱传统代工依赖，实现从贴牌加工向自有品牌运营的深度转型。

市场布局采用国内深耕和全球化双轮驱动，2025 年境内销售收入 50 亿元，占比 73.87%；境外销售收入 17.69 亿元，占比 26.13%，国内市场作为基本盘稳固增长，海外市场作为增量补充。公司早在 2021 年收购美国 Waggin 'Train 品牌，2025 年斥 9.5 亿元布局新西兰高端宠物食品项目，一期投资 3.50 亿元，完善全球供应链与高端产能布局。

深挖财务报表，成本与费用端的双重压力，是乖宝宠物增收不增利的核心诱因。2023 年至 2025 年，公司营业成本分别为 27.33 亿元、30.28 亿元、38.93 亿元。2025 年公司直接材料成本 29.9 亿元，占营业成本比重 76.8%，年度原材料成本同比增长 30.56%，肉类、谷物等原材料涨价直接抬升生产成本。

销售费用端增长更为迅猛，2023 至 2025 年销售费用分别为 7.21 亿元、10.55 亿元、15.27 亿元，占营收比例分别为 16.66%、20.11%、22.56%，逐年走高。为推广高端品牌、布局线上渠道、加大直播与平台投放，公司被迫持续增加营销开支，陷入高投入换规模、利润被稀释的行业内卷格局。

置身宠物经济红利与国货替代浪潮之中，乖宝宠物凭借自主品牌爆发、高端化落地、全球化布局坐稳行业龙头宝座。但近期业绩骤降、机构分歧减持、项目延期、营销成本高企、品控投诉频发等多重问题集中暴露，叠加铲屎官日益浓厚的食品安全焦虑，让公司短期经营压力显著上升。

从行业营收排位来看，2025 年乖宝宠物以 67.69 亿元遥遥领先，中宠股份（002891.SZ）以 52.21 亿元位居第二，天元宠物（301335.SZ）营收 30.02 亿元；源飞宠物（001222.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）、依依股份（001206.SZ）营收均超 18 亿元，路斯股份（832419.BJ）仅 8.59 亿元，头部企业营收规模差距较为明显。行业整体集中度不高，中小品牌众多，低价内卷持续挤压头部利润，乖宝虽稳居榜首，仍需在产品、品牌、品控、渠道上持续筑牢护城河。

江瀚表示，国内宠物食品行业法规体系仍待完善，行业准入门槛偏低，宠物行业柠檬市场特征明显，大量中小杂牌依靠低价内卷，企业唯有依靠技术智造筑牢品质壁垒，配合行业监管完善标准，才能化解消费信任焦虑，跳出劣币驱逐良币的行业怪圈。

而在国货崛起的大背景下，铲屎官对宠物食品安全、配方、原料溯源的焦虑情绪持续升温，而品控舆情成为乖宝绕不开的现实难题。

截至 2026 年 6 月 4 日，据黑猫投诉平台检索 " 麦富迪宠物食品 " 官方词条累计相关投诉达 226 条，200 条已完成；检索 " 弗列加特 " 官方词条累计投诉 98 条，87 条已完成。检索投诉集中在猫粮狗粮变质、产品存在异物、宠物食用后出现不适等问题。这类投诉直击消费者核心痛点，在行业标准尚不健全、杂牌低价泛滥的环境下，头部企业一旦出现品控瑕疵，极易放大口碑负面效应。（港湾财经出品）

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