《港湾商业观察》张然淇

5 月 13 日，宁波菲仕技术股份有限公司（以下简称，菲仕技术）向港交所递交上市申请获受理，由中金公司担任独家保荐人。

这家曾折戟科创板的电驱动解决方案企业，上市之路已历经五年波折，如今再度叩响资本市场大门，能否顺利登陆港股，成为外界关注的焦点。

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亏损持续收窄，业务结构调整

招股书及天眼查显示，菲仕技术主营高性能电驱动系统及整体解决方案，业务覆盖新能源汽车解决方案、特种精密电驱系统、工业自动化解决方案三大核心板块，产品广泛应用于新能源汽车、工业控制、特种装备等领域。

灼识咨询资料显示，以 2025 年的销售收入计算，菲仕技术是中国工业控制领域第三大专用电驱动解决方案供应商；以 2025 年的收入及销量计算，公司均是中国第七大乘用车电驱动系统的第三方供应商。

但它的上市之路，远比行业地位坎坷。2021 年 6 月，公司首次冲刺 A 股科创板，同年 11 月上会被上交所否决，核心硬伤主要为新能源汽车业务持续亏损、产能利用率低下仍大额扩产、大客户爆雷引发资产减值等。2022 年 3 月，菲仕技术重启科创板上市辅导，最终于 2025 年 6 月主动终止审核，随后全面转向港股市场。

此次二次递表，公司带着一份 " 增收减亏 " 的答卷而来，但历史遗留的财务与经营隐忧，仍如影随形。

财务表现呈现增收减亏、波动明显的特征。2023 年至 2025 年（以下简称，报告期内），公司分别实现营收 12.43 亿元、15.00 亿元和 16.25 亿元，营收规模稳步扩张；同期年内净亏损分别为 1.12 亿元、1.77 亿元和 6190 万元，亏损幅度大幅收窄。

在招股书中，菲仕技术解释了亏损的原因：2023 年至 2024 年亏损扩大 6480 万元，增幅 57.7%，主要是因为金融资产及合同资产减值增加，叠加陷入困境客户相关撇销与开支上升，部分被新能源汽车业务增长所抵消。2024 至 2025 年亏损减少 1.15 亿元，主要受益于新能源汽车与特种精密电驱收入双增长，叠加资产减值亏损减少。

盈利质量指标在报告期内出现了拐点，经调整息税折旧摊销由 2023 年的 -401.2 万元、2024 年的 -7151 万元，转正为 2025 年的 7589 万元，利润率从 -0.3%、-4.8% 回升至 4.7%，盈利质量有所改善。

综合毛利率也在稳步抬升，期内公司整体毛利率分别为 14.3%、16.1% 和 16.8%。

伴随着业绩变化，公司业务结构出现了明显调整，新旧业务增长分化显著。

其中，新能源汽车解决方案业务增长势头迅猛，在期内分别实现营收 3.75 亿元、7.32 亿元和 8.23 亿元，分别占当期总收入比例的 30.1%、48.8% 和 50.7%，三年复合增长率高达 48.14%，已跃升为公司第一大收入来源与核心增长引擎。

与之形成鲜明对比的是，公司两大传统业务增长乏力。特种精密电驱系统在报告期内分别实现营收 5.49 亿元、4.83 亿元和 5.10 亿元，分别占当期总收入比例的 44.2%、32.2% 和 31.4%；工业自动化解决方案分别实现 2.77 亿元、2.41 亿元和 2.39 亿元，分别占当期总收入比例的 22.2%、16.1% 和 14.7%。两大业务占比持续下滑，传统业务增长动能持续疲软。

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前五大客户占比过半，资产负债率超 80%

收入高速增长的另一面是，菲仕技术客户集中度持续攀升，且历史上吃过 " 大客户爆雷 " 的大亏。

报告期内，前五大客户收入占比分别为 46.2%、55.3% 和 56.4%，占比逐年走高。公司第一大客户均为新能源汽车厂商，产生的收入分别占当期总收入的 23.6%、21.7% 和 23.7%。

早在 2021 年科创板申报阶段，北汽新能源、哪吒汽车（合众汽车）等便是公司核心客户。但值得注意的是，2024 年，哪吒汽车陷入财务危机，直接导致菲仕技术对其 1.04 亿元应收账款全额减值，这也成为当年亏损大幅扩大的关键原因之一。

目前客户集中度较高的风险并未缓解，报告期内菲仕技术客户结构仍高度集中于头部新能源车企，新客户与中小客户拓展速度有限，订单与回款仍易受单一客户经营波动影响。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛分析，客户集中度持续攀升的潜在隐患显著：一是议价权被削弱，大客户可能通过压价、延长账期等方式挤压公司利润空间，影响盈利能力稳定性；二是经营风险高度集中，若主要客户因行业波动、自身经营问题减少订单，或转向竞争对手，将直接导致公司收入大幅下滑；三是战略受制于客户，为维持合作可能被迫接受不利条款，限制业务多元化布局，长期看会削弱企业抗风险能力和自主发展空间，尤其在下游行业周期性波动时，这种隐患可能被放大。

财务稳健性同样是公司绕不开的考验。报告期各期末，公司资产负债率分别为 84.40%、81.10% 和 83.80%，长期维持在 80% 以上高位；流动比率分别为 0.68、0.75 和 0.70，速动比率分别为 0.48、0.53 和 0.53，两项指标持续低于 1，短期偿债能力偏弱。

郭涛表示，高负债且短期偿债能力不足的财务结构，对菲仕技术的影响体现在两方面：经营层面，80% 以上的资产负债率叠加流动、速动比率偏低，意味着公司短期偿债压力极大，可能面临资金链断裂风险，若债权人集中要求还款，会直接冲击日常运营；同时，高负债会推高融资成本，限制其通过借贷扩大产能或研发投入，制约业务拓展。港股上市层面，港交所对企业财务稳健性要求严格，这类财务指标可能引发监管对其持续经营能力的质疑，延缓甚至阻碍上市进程；即便上市，投资者也会因风险顾虑压低估值，影响融资效果。

现金流层面，公司经营性现金流呈剧烈波动态势。报告期内，公司经营活动产生的现金流净额分别为 788.5 万元、-1.30 亿元和 1.03 亿元。

存货和应收款项同样占据了大量的营运资金。报告期内，公司存货金额分别为 2.74 亿元、3.29 亿元和 2.66 亿元；贸易应收款项及应收票据合计 4.92 亿元、6.36 亿元和 6.22 亿元。

截至 2025 年 12 月 31 日，公司持有的现金及现金等价物为 8769 万元，资金储备相对有限。

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募资过半投向扩产，产能利用率待提高

本次 IPO 募资，公司拟按比例投入四大方向：约 50% 用于产能扩张，以满足电驱动解决方案产能提升；约 20% 用于研发投入；约 10% 用于全球销售渠道拓展；约 10% 用于战略投资及收购；剩余部分用于补充营运资金及一般公司用途。

此番募资规划，再度触及公司 2021 年冲击科创板 IPO 被否的核心争议点。当年公司新能源电驱动板块产能利用率仅 23.51%，却计划募资 6.5 亿元扩建 25 万台套产能，低产能利用率下盲目扩产的行为，遭到了监管部门的重点问询，也成为上市折戟的重要原因之一。

从最新披露数据来看，报告期内公司各业务板块产能利用率分化明显。其中工业控制分部电驱动系统产能利用率依次为 76.8%、75.2% 和 69.3%，整体呈小幅下滑态势；新能源汽车分部动力总成产能利用率分别为 40.0%、80.9% 和 71.6%，虽伴随业务放量大幅提升，但 2025 年仍有回落，并未达到满负荷运转状态。

与此同时，报告期内公司研发成本分别为 1.20 亿元、1.21 亿元及 1.35 亿元，分别占当期营收的 9.65%、8.07% 和 8.31%。

在现有产能尚未充分利用的背景下，公司仍将过半募集资金用于产能扩张，新增产能能否顺利被市场消化，以及如何规避再度出现产能空置的问题，仍然是摆在菲仕技术面前的一大考验，也是外界关注的重点。

股权结构上，截至最后可行日期，任文杰直接持有公司 22.17% 股权，胡瑾直接持有公司 3.92% 股权；除直接持股外，任文杰、胡瑾通过员工持股平台泓锐、泓骏、泓澈、泓澜合计控制公司 23.39% 的股份对应的表决权。因此，任文杰、胡瑾合计控制公司 49.48% 股份对应的表决权，为公司共同实际控制人。（港湾财经出品）

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