期盼已久的基因治疗药物获批上市，诺思兰德（BJ920047，股价 18.06 元，市值 49.53 亿元）  的股民却开心不起来。

自 5 月 29 日起的 5 个交易日内，诺思兰德股价从最高 33.72 元 / 股，一路跌至最低 18.64 元 / 股。截至 4 日收盘，公司市值相较于 5 月 28 日收盘时已蒸发超过 40%。6 月 5 日，诺思兰德股价继续下跌，当日收跌 3.73%。

然而，引发这一系列情况的竟是一则利好消息。 5 月 28 日，国家药品监督管理局官网公示 " 批准塞多明基注射液上市 "。5 月 29 日，诺思兰德公告称，公司 1 类新药塞多明基注射液（商品名称：华索灵）近日在国内获批上市，可用于严重下肢缺血性疾病（CLI）导致的溃疡治疗。

图片来源：诺思兰德公告

资料显示，该药物具有 " 国内首个 " 标签，2025 年曾带动诺思兰德股价从 11.05 元 / 股涨至最高 32.49 元 / 股。

" 重磅产品 " 获批上市，诺思兰德股价为何变脸？公司受限资产占比高达 71%，现金及现金等价物余额仅 4000 余万元，筹划冲刺港交所的事项进展如何？眼科代工收入萎缩、没有创新药销售经验的诺思兰德，能否做好塞多明基的商业化落地？

6 月 3 日，《每日经济新闻》记者（以下简称 " 每经记者 "）向诺思兰德发送了采访邮件，截至发稿未获对方回复。此前的 6 月 2 日，每经记者以投资者身份拨打诺思兰德董秘公开电话，对方表示公司经营一切正常。

" 重磅产品 " 获批后股价五连跌，短线资金出逃

诺思兰德成立于 2004 年 6 月，是北交所 2021 年 11 月 15 日开市时的首批 81 家上市公司之一，由新三板精选层平移上市。目前，公司在资本市场的定位是创新型 Biotech（生物科技公司），专业从事基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼科用药的研发、生产及销售。

资料显示，塞多明基是国内首个且目前唯一获批的促血管新生治疗药物，也是目前唯一获批的以质粒为载体的基因治疗药物，能够填补我国严重下肢缺血（CLTI）临床对因治疗的空白，" 有望成为国内重磅产品 "。

2025 年 4 月，塞多明基Ⅲ期临床研究成果在基因细胞治疗领域全球第一梯队刊物《Molecular Therapy》上发表，叠加国内创新药概念火热，诺思兰德股价一路上涨，全年涨幅达到 105.64%。

然而，就在今年 5 月 28 日国家药品监督管理局官网公示 " 批准塞多明基注射液上市 " 后的次日（5 月 29 日），诺思兰德股价大跌 25.22%。当日盘后，公司公告称，塞多明基是公司首款获批上市的基因治疗药物，对公司经营发展具有重要意义。但此后两个交易日，公司股价分别下跌 10.40%、4.79%。

6 月 2 日盘后，诺思兰德披露特定对象调研记录。记录显示，公司在 6 月 1 日至 2 日接待了 20 多家投资机构，并就塞多明基获批适应证的市场规模、医保策略等商业化相关问题进行了明确回应。但 6 月 3 日，公司股价继续下跌，单日跌幅达到 7.45%。6 月 4 日，诺思兰德股价收跌 1.88%，上演 " 五连跌 "。近 5 个交易日，诺思兰德股价累计跌幅达 42.08%。

根据最新数据，诺思兰德总股本为 2.74 亿股，自由流通股本 1.80 亿股，对应流通市值仅 34 亿元。而北交所 30% 的涨跌幅规则，进一步放大了诺思兰德股价波动的可能。

每经记者注意到，从盘口资金动向看，今年 3 月起，诺思兰德的交易量就出现显著提高，大量资金提前进场。直到 5 月 29 日，日交易量接近 18 万手，公司股价大幅下跌。

2026 年 3 月起大量资金提前进场 图片来源：Wind

产线项目多次延期，市场空间较此前测算缩水

在 2020 年披露的招股书中，诺思兰德曾引用 SageGroup 分析数据和对标产品 Collategene 治疗费用测算，称 2020 年我国严重下肢缺血性疾病（CLI）患者人数可达 782 万，按一个疗程治疗 2 次计算，Collategene 的年治疗费用为 7.94 万元 / 人。由此推测，CLI 药物治疗市场规模可达 1738 亿元。

但是，诺思兰德最新预估的患者群体（指严重下肢缺血性疾病导致的溃疡）约为 100 万人。这是因为 CLI 在临床症状上主要表现为腿部和脚部静息痛、溃疡及坏疽。目前塞多明基获批的只有溃疡适应证，考虑到公司表示积极启动 2026 年医保谈判工作，该产品的定价仍未确定，其最终市场空间较最初预期可能相差不少。

每经记者注意到，在海外，Collategene 尚未实现大范围的商业化销售，其静息痛适应证拓展并不顺利。塞多明基针对溃疡、静息痛适应证的研发进度也晚于预期。

具体来说，公司募投项目 "NL003（CLI —静息痛和 CLI —溃疡）项目Ⅲ期临床试验 " 的项目周期（申报 NDA）从 2022 年延长至 2026 年 12 月 31 日。

此外，公司自建工厂的进度也有所拖延，募投项目 " 生物工程新药产业化项目 " 达到预定状态的日期从 2025 年 3 月 31 日延长至 2026 年 12 月 31 日。

核心客户转型致公司代工收入下滑，现金流承压

再看业绩，诺思兰德的表现也不好。

2025 年，公司实现销售收入 6644.95 万元，同比下降 7.85%；归母净利润亏损 5372.26 万元，亏损额同比扩大。2026 年第一季度，公司实现收入 1554.05 万元，同比减少 5.36%；归母净利润亏损 1188.39 万元，亏损额同比扩大 54%。

一方面，这与新药研发长周期、高投入的特点有关。在塞多明基获批前，诺思兰德没有生物工程新药上市销售。

另一方面，公司的眼科 CMO（代工生产）业务持续萎缩。按产品分类分析，诺思兰德最大收入来源是 CMO 业务，其中眼科代工业务长期是其现金流支柱，相关营收由上市公司持股 46.96% 的北京汇恩兰德制药股份有限公司（以下简称 " 汇恩兰德 "）贡献。

收入构成（按产品分类分析） 图片来源：诺思兰德 2025 年年报

年报显示，汇恩兰德 2025 年实现收入 6521.65 万元，同比减少 9.09%；净利润 4.53 万元，同比减少 99.56%。除研发费用较上年同期增加外，这一业绩下滑主要受主要 CMO 客户业务转型等因素影响，该客户就是 A 股眼药龙头欧康维视。

据每经记者梳理，2020 年至今，欧康维视连续多年出现在诺思兰德主要客户名单中，双方的合作拐点出现在 2022 年。

当年 7 月，汇恩兰德持有的玻璃酸钠滴眼液品种的药品上市许可持有人变更为 " 欧康维视生物医药（上海）有限公司 "。汇恩兰德就此从产品直销转为低毛利代工模式。2024 年，双方针对玻璃酸钠滴眼液的五年独家代工协议到期，叠加欧康维视苏州自有滴眼液产线投产，外包采购需求持续收缩，来自该客户的营收逐年递减。

一季报显示，截至 2026 年一季度末，诺思兰德的现金及现金等价物余额仅约 4154.52 万元；2025 年年报显示，公司被查封、扣押、冻结或者被抵押、质押的资产占比接近 71%，其中绝大部分是为办理银行贷款而进行的资产抵押、质押。

受限资产占比情况   图片来源：诺思兰德 2025 年年报

为拓宽融资渠道，2025 年 10 月 10 日，诺思兰德披露了《关于筹划发行 H 股股票并在香港联合交易所上市的提示性公告》。公司称，将结合当前资本市场环境，对本次 H 股发行并上市事项审慎研究并适时推进。截至目前，公司尚未披露更多相关信息。

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