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文 | 《硅谷观察》栏目 郑峻

史无前例之大冲击！三大万亿美元独角兽巨头同时上市吸金，美国股市扛得住吗？

就在昨天，SpaceX 向美国证券交易委员会递交文件，以每股定价 135 美元，计划出售 5.556 亿股，融资规模 750 亿美元。SpaceX 计划下周五，6 月 12 日在纳斯达克挂牌，股票代码 SPCX。

按此定价，SpaceX 公司估值高达 1.77 万亿美元，刚上市就直接超过特斯拉，跻身美股市值前七。持股超过四成的马斯克也将因此身家超过万亿美元，成为人类历史上第一位万亿富豪。

仅仅三天前，Anthropic 宣布已秘密提交 S-1 草案，估值接近 1 万亿美元。而十天之前，OpenAI 也提交了上市申请，计划在 9 月上市，估值逾 1 万亿美元。

三家 AI 超级独角兽公司，先后冲击公开市场，合计估值超过 4 万亿美元，保守估计融资超过 1500 亿美元。这在美股历史上是史无前例的。这究竟是一场资本的狂欢盛宴，还是危险的泡沫前兆？

SpaceX 霸总打破华尔街惯例

全球首富马斯克又一次无视了华尔街。通常，一家公司在上市路演前会先公布定价区间，用以探测机构投资者在不同价位的需求弹性。而 SpaceX 这次竟然直接跳过这一环节，以单一固定价格 135 美元启动路演。

这是 IPO 流程中罕见的强硬姿态，背后是霸气首富马斯克对市场需求的充分自信，也是他向华尔街传递的一贯信号：我不需要你来给我定价，我的梦想就是有人愿意买单。上一次这么自信不走寻常路上市，或许还是 2004 年的谷歌；当年谷歌选择了荷兰标拍卖，直接踢开了所有投行主导。

如果 SpaceX 完成 750 亿美元融资额，将成为人类历史上规模最大的 IPO，远远超越沙特阿美 2019 年的 294 亿美元上市融资纪录。这场上市盛宴也让华尔街投行们激动不已。

高盛担任主承销商，摩根士丹利、美银、花旗、摩根大通联合承销，阵容堪称史上最豪华的投行团队。此外，承销商另握有 8333 万股超额配售权，若悉数行使 " 绿鞋 "，募资总额可再追加 112 亿美元，达到 862 亿美元。

SpaceX 已经明确将零售投资者分配比例定为 30%，是超大型 IPO 标准散户配售比例的三倍。马斯克这一决策背后有明确的逻辑：让更广泛的美国散户投资者成为马斯克太空帝国的股东，也可以吸纳更多的散户资金。

需要强调的是，即便是 SpaceX 天价融资之后，马斯克也会牢牢掌控投票权。通过超级投票权机制，马斯克未来将持有 SpaceX 高达 82.4% 的投票控制权，足以单独决定董事会多数席位的人选。当年特斯拉上市还是单一股权结构，马斯克并没有设置超级投票权，这次算是弥补了遗憾。

换言之，公众股东买到的是一张太空和 AI 船票，却没有可能左右 SpaceX 的未来方向。

太空 +AI 的定价难题

与其他两大 AI 巨兽相比，SpaceX 同时打出了太空与 AI 的双重故事。这种双重叙事来自马斯克在今年 2 月主导的那笔 " 左手牵右手 " 的内部合并。

SpaceX 以全股票方式吞并了马斯克旗下的 AI 公司 xAI，对后者估值 2500 亿美元。合并后，xAI 及其 Grok 聊天机器人、X 社交平台的 AI 业务，全部并入 SpaceX 的资产负债表。这既是为了给 SpaceX 上市提前铺路，也是给烧钱严重的 xAI 一个出口。

招股书显示，xAI 每季度烧掉 25 亿美元的 AI 基础设施支出，拖累公司全年 GAAP 净亏损达 49 亿美元，一季度净亏损单季即达 42.8 亿美元。xAI 并不处在 AI 竞争第一集团，这样的烧钱速度很难持续，更难与 OpenAI 和 Anthropic 展开竞争。

毫无疑问，大量的分析师和投资者看好马斯克，其中最具代表性的就是方舟投资（ARK Invest）的凯西 · 伍德（Cathie Wood），这位外号 " 木头姐 " 的投资人一直是马斯克梦想的坚定支持者。她预测 SpaceX 到 2030 年企业价值可达 2.5 万亿美元。

但这种太空 AI 的双重叙事，也让部分分析师对 SpaceX 的估值产生了根本性分歧。Morningstar 分析师欧文斯（Nicolas Owens）在 6 月 1 日发布的首份研报中，却只给 SpaceX 给出了 7800 亿美元的公允价值——比招股估值低约 55%，这无异于是在砸场子。欧文斯的现金流折现模型将 SpaceX 核心火箭和 Starlink 业务估值约 6110 亿美元，加上对 AI 业务的概率加权情景分析约 1700 亿美元，合计 7800 亿。

相比之下，Starlink 业务则更让分析师们满意：2025 年 Starlink 营收达 112 亿美元，同比增长 50%，运营利润超过 44 亿美元；用户突破 1030 万，覆盖 164 个国家。这是 SpaceX 真正的现金引擎，也是唯一被 Morningstar 确认具备护城河的业务——可复用火箭的成本优势和 Starlink 的规模经济。

欧文斯在研报中的措辞相当尖锐："xAI 构成了对 SpaceX 价值的实质性威胁，其竞争护城河难以确定。我们不认为 Grok 是当今领先的 AI 实验室之一。" 换而言之，xAI 的大模型技术水平在 AI 行业竞争中处于第二集团，根本无法给 SpaceX 带来估值加成。

不过，得益于马斯克此前疯狂囤积的数十万块英伟达 GPU，xAI 在行业拥有数一数二的算力资源，也给 SpaceX 的财报带来了重要贡献。招股书中披露，Anthropic 与 SpaceX 签下了算力租赁协议，每月向 SpaceX 支付 12.5 亿美元使用 xAI 在孟菲斯 Colossus 数据中心的算力，合同期至 2029 年 5 月。这意味着 Anthropic 每年向竞争对手的母公司支付高达 150 亿美元的算力费用，甚至超过了 Starlink 的年营收，直接让 SpaceX 总营收翻了一倍。

而且，马斯克还用算力资源作为交换，与业界炙手可热的编程工具创业公司 Cursor 达成了收购协议，有权在上市之后斥资 600 亿美元收购 Cursor，一步到位补齐了 AI 工具这个重要业务拼图，从而与 Anthropic、OpenAI 以及谷歌站在了同一领域。

Morningstar 还提醒，即便 SpaceX 上市初期股价因流通盘极小而保持稳定，真正的压力将在 180 天锁定期到期后显现。今年 12 月，届时内部人持股大规模解禁。到时候就知道 SpaceX 的持有人到底是否真正相信马斯克的太空 AI 愿景了。

两大巨头抢线冲刺

除了 SpaceX，今年还有另外两大 AI 超级独角兽也着急上市。就在 SpaceX 公布招股价的前两天，Anthropic 已经秘密向 SEC 提交 S-1 草案，让竞争对手 OpenAI 措手不及。相比马斯克的太空 AI 梦想叙事，Anthropic 和 OpenAI 几乎是在完全相同的赛道进行资本冲刺。

Anthropic 的上市步伐实在过于紧凑：因为就在前几天，Anthropic 刚完成 650 亿美元 H 轮融资，估值达 9650 亿美元，首次超越 OpenAI 的最新估值 8520 亿美元，更较半年前的 3500 亿美元翻了一倍多。这一估值增长速度，打破了此前的诸多纪录。

据媒体报道，作为目前最炙手可热的 AI 公司，Anthropic 根本不缺投资者，甚至主动拒绝了诸多捧着支票上门的知名风投基金，哪怕是此前的投资者，都不一定保证拥有投资配额。

既然 Anthropic 不缺投资者，为什么还要着急上市融资？这似乎是一个矛盾。分析师指出，Anthropic 率先递表的另一个动机是：抢在 OpenAI 前面，自己来设定前沿模型公司应该如何向公开市场披露财务数据——以一种对自身商业模式有利的方式。先上市者定规则。

从最初创办开始，Anthropic 就一直对标 OpenAI，创始团队本身就是对奥特曼的产品战略与公司文化不满才拉出来单干的。两家公司的产品设计与用户定位也形成了鲜明反差，估值反超 OpenAI 则是最新的戏剧情节。

推动这家 AI 公司估值飙升的，是 Anthropic 令人瞠目结舌的营收增长速度。截至 2026 年 5 月，其年化营收已突破 440 亿美元。据美国媒体报道，Anthropic 有望在 2026 年第二季度实现首次运营盈利，约 5.59 亿美元。这对于一家成立才五年，而且处在极度烧钱行业的 AI 公司而言，是罕见的财务里程碑。

Anthropic 的商业模式与 OpenAI 形成鲜明反差。后者以 ChatGPT 面向消费者的庞大用户基数著称，Anthropic 则将超过 80% 的营收锁定在企业客户，Claude Code 的编程辅助工具成为增长最快的产品线。该公司 CEO 达里奥 · 阿莫代（Dario Amodei）持续将安全优先作为区别于对手的核心叙事。今年 4 月，公司主动压制了最新版本 Claude Mythos Preview 的对外发布，理由是该模型在网络安全领域的能力超出预期边界。

Anthropic 目前尚未确定股票数量、价格区间和上市交易所，但保密申报本身已向市场发出明确信号：公开上市不再是如果的问题，而是何时。外界预计最终 IPO 窗口将在今年四季度，与 OpenAI 形成错峰竞争。

OpenAI 上市没有退路

作为生成式 AI 时代的开启者，OpenAI 正处在非常尴尬的竞争境地：追赶者 Anthropic 已经完成了反超，而行业巨头谷歌又凭借巨大的体量优势，再次全面逼近了 Anthropic 的竞争范畴。在巨大的资金压力下，IPO 成为奥特曼目前最重要的任务。5 月 22 日，OpenAI 悄然完成保密申报，目标是 9 月上市，估值逾 1 万亿美元。

OpenAI 拥有这场竞赛中最庞大的用户基础—— ChatGPT 周活跃用户在 2026 年初已突破 9 亿。其年化营收在 2025 年底超过 200 亿美元，但亏损同样惊人：每赚 1 美元，要花出约 1.69 美元。公司承诺到 2033 年在数据中心建设上投入 1.4 万亿美元，这一数字让任何传统的盈利预测都变得苍白。

两家公司不仅在产品层面上直接竞争—— ChatGPT 对 Claude，GPT 系列对 Claude 系列——在企业服务（B 端）市场上也已经展开了全面的白热化争夺，现在，他们还要在同一个时间窗口内，向几乎同一批机构投资者募集资金。这一竞争格局史无前例。

通常情况下，同一赛道的两家竞争对手不会在如此接近的时间窗口内同步上市。两家公司的产品定位存在清晰的差异化叙事：OpenAI 以 ChatGPT 的消费者端渗透率和品牌知名度见长，Anthropic 则以安全性、企业级合规能力和 API 性能为卖点。但在资本市场的框架下，两家公司很快就会被横向比较——估值倍数、收入增速、亏损率、护城河宽度——这场对比注定让任何一方都不舒服。

从时间排序上看，OpenAI 目标 9 月上市，Anthropic 预计四季度，两者之间的间隔约在 60 至 90 天。如果 OpenAI 上市后股价表现强劲，将为 Anthropic 的路演提供有力的参照系。反之，如果 OpenAI 开盘即跌破发行价（这在科技 IPO 史上并非罕见），Anthropic 很可能被迫推迟上市，或主动压低发行价以保护散户。

两家公司争夺的机构投资者高度重叠：富达、贝莱德、领航、主权财富基金，以及各大科技主题的主动型基金。每一个有限的 AI 配置额度，都将在两家公司之间做出取舍。在路演会议室里，基金经理们将会直接把这个问题抛给奥特曼和达里奥 · 阿莫代：你们两家，我为什么要选你？

美股扛得住三巨头吗

三家公司合计潜在融资规模在 1500 亿— 2000 亿美元，而 2025 年全年美股 IPO 市场融资总额仅约 450 亿美元。换句话说，任何一家巨头的 IPO 融资都超过了去年全年的总额度。

高盛研究部在 SpaceX 招股书发布后的报告中指出，美国大型股票共同基金和被动指数基金正在积累现金，以备吸收即将到来的标普 500 成分股新增带来的巨量资金需求。需要指出的是，高盛和摩根士丹利这两大巨头是三大 AI 巨头的主承销商。这一波，注定要让他们赚到盆满钵满。

从历史上看，美国基金经理在过去四次最大规模 IPO 前均提高了现金持有比例，部分资金将通过出售现有大盘股——甚至是谷歌母公司 Alphabet 等科技股——来腾出空间。

但这一次的挑战前所未有。历史上最大的几次 IPO ——沙特阿美（2019 年，约 256 亿美元）、阿里巴巴（2014 年，250 亿美元）、Meta（2012 年，160 亿美元）——都不会扎堆上市。而此次三家公司的集中上市，将在数月内吸走数以千亿美元计的机构和散户资金，流动性压力之大，历史上从无先例。

然而，三家公司同年上市也可能造成另一个效应：相互压制估值。当 OpenAI 在 9 月路演时，Anthropic 的竞争对比将让机构投资者手握两张牌在谈判桌上讨价还价。反之亦然。资本市场会自动在这两家 AI 公司之间进行定价锚定，最终受益的，可能是那些能够压低发行价的大型基金。

乐观者指向美国货币市场基金中约 8 万亿美元的待配置资金。SpaceX 的 750 亿美元融资需求，不过占据了其中的 1%。纳斯达克为迎接这波巨型上市，已在上月修改规则：最大型 IPO 可在上市后仅 15 个交易日即纳入纳斯达克 100 指数，并取消了原有的 10% 最低流通比例要求。

怀疑者则指出三家公司所处赛道高度重叠，他们都是 AI 基础设施概念，将同时竞争同一批机构投资者的配置预算。SpaceX 因已实现盈利、业务稀缺、技术壁垒高，能吸引偏好稳健增长的长期资金；而 OpenAI 和 Anthropic 的用户故事，对风险偏好更高的科技主题基金更有吸引力。

问题不只是资金够不够，而是信心够不够。三份招股书同时落地，意味着三套风险披露同时摆在投资者面前：xAI 拖累 SpaceX 的估值泡沫、OpenAI 遥遥无期的盈利路径、Anthropic 尚未经过公开市场检验的财务数据，都在考验投资者对这三大超级 AI 独角兽的信心。

这场史无前例的 IPO 浪潮，本质上是 AI 产业的一次公开定价实验。过去五年，这些公司的估值在私募市场的封闭空间里快速膨胀，投资者拿到的是内部人讲述的故事。上市之后，季报、分析师质疑、做空机构的研究报告，将对这些故事进行持续的公开检验。

2026 年夏天注定要写进美股历史，华尔街将面对有史以来最昂贵的三张账单。

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