来源 @港股研究社

溜溜梅终于迎来了港股 IPO 的临门一脚。

天眼查消息，据港交所披露，溜溜梅已通过聆讯，并于 6 月 5 日启动招股，代码 06658.HK，发行价 43.58 港元，预计 6 月 15 日挂牌。

对溜溜梅来说，这一步来得并不容易。2025 年两次递表港交所，均因未能在有效期内完成聆讯而失效；直到 2026 年 5 月第三次更新材料，主体从 " 溜溜果园 " 改为 " 溜溜梅 "，这场持续七年的上市长跑才迎来关键突破。

" 没事就吃溜溜梅。" 相信大多数消费者，都听过这句广告语。在中国零食行业，能让消费者记住十几年的品牌不多，溜溜梅算一个。但资本市场不会只为品牌记忆买单。今天重新看溜溜梅，关键不在于它过去是不是青梅零食龙头，而在于它能不能把一个细分品类，继续做成多品类健康食品平台。

招股书给出的数据并不差。2023 年至 2025 年，公司收入从 13.22 亿元增长到 17.11 亿元，净利润从 9920 万元增长到 1.82 亿元。利润增速跑赢收入，公司在成本控制、产品结构和渠道效率上已有改善。但另一面也不能回避：传统梅干收入占比下降，主力品类出现压力，零食量贩渠道快速放量后，议价权和毛利率也会成为新问题。

之后，溜溜梅新品能不能接住传统大单品放缓后的增长缺口，量贩渠道能不能带来利润而不是只带来规模，上市募资后的产能扩张能不能真正转化为收入和现金流？

  溜溜梅需要突破细分品类的天花板

溜溜梅最容易被市场理解的标签，是青梅零食龙头。

根据弗若斯特沙利文数据，2024 年，溜溜梅在中国果类零食行业按零售额排名第一，市场份额为 4.9%。看着不算高，但放在果类零食这个高度分散的赛道里，已经足以说明它在细分市场的品牌优势。尤其在梅制品领域，溜溜梅多年占据用户心智，是少数能把小众蜜饯品类做成全国品牌的公司。

溜溜梅和三只松鼠、百草味、良品铺子这类全品类零食品牌不同。后者拥有更大的线上流量和更丰富 SKU，但青梅、西梅、话梅只是庞大零食货架中的一部分。盐津铺子、来伊份、洽洽等公司更擅长渠道和供应链，但梅类产品通常也只是补充品类。溜溜梅的优势在于更聚焦，公司把青梅做成了品牌心智，也搭建了从原料、研发、生产到终端销售的一体化链条。

这套打法的好处，是品类心智强、消费者识别度高、营销效率相对集中。坏处同样明显，品类边界容易成为增长天花板。

过去，溜溜梅可以靠一句广告语迅速破圈；今天，消费者已经不缺零食选择。果干、坚果、肉脯、魔芋、低卡甜品、功能性软糖，都在抢年轻人的零食预算。青梅不再只是一个休闲零食选项，还要和 " 健康 "" 低糖 "" 助消化 "" 轻负担 " 这些新标签建立关系。

这也是溜溜梅上市后能否被重估的第一道考题。

溜溜梅如果能证明青梅、西梅、梅冻和更多衍生产品可以构成健康零食平台，估值逻辑才有机会从单品公司切到品类平台。

问题在于，平台化不是改个名字就能完成。青梅心智很强，但消费者不会因为喜欢青梅，就天然为所有梅类新品买单。西梅、梅冻、梅精软糖、青梅饮品、梅调味品，每一条新品线都要重新验证口味、价格、复购和渠道效率。

溜溜梅已经完成了让大家知道 " 梅子零食可以有品牌 " 的第一步，上市之后，它要完成第二步——证明品牌能承载更多消费场景，而不是停留在一代人的广告记忆里。

  产品和渠道同时换挡，

增长质量比增长速度更关键

溜溜梅这次 IPO 最有信息量的部分，是产品结构和渠道结构都在变化。

先看产品。2023 年至 2025 年，梅干零食仍是公司第一大品类，但收入占比从 63.4% 降到 48.5%，传统主力品类已经不再是唯一增长发动机。同期，西梅产品收入从 1.56 亿元增加到 3.8 亿元，占比提升到 22.2%；梅冻收入占比升至 27.3%，成为新的重要支撑。

传统梅干更像老品类，消费者熟悉，但想象空间有限。西梅则更贴近肠胃管理、轻养生、健康零食的需求；梅冻更适合年轻用户和即食场景，口感更轻，也更容易进入零食量贩、便利店和内容电商渠道。溜溜梅正在用西梅和梅冻，对冲传统梅干的增速放缓。

中国零食行业过去几年出现一个明显变化，用户不是不吃零食了，而是对零食提出了更多要求。以前要好吃、便宜、解馋；现在还要低负担、成分简单、最好有一点功能属性。零食消费开始从 " 嘴馋经济 " 向 " 健康化嘴馋 " 迁移。青梅、西梅这种天然带有助消化、轻负担心智的品类，刚好有机会重新被包装。

但新品放量也会带来另一个问题：爆款生命周期。

食品行业不缺阶段性爆品，缺的是能够稳定复购的大单品。如果西梅和梅冻只是依靠渠道铺货和营销投放实现短期增长，市场不会给太高估值；如果它们能够像传统梅干一样形成品牌心智和长期复购，溜溜梅才有第二增长曲线。

再看渠道，变化更激烈。

2023 年至 2025 年，溜溜梅来自传统经销渠道的收入占比从 66.7% 降到 31%；零食专卖店渠道从 10.1% 升到 38%，已经成为公司第一大渠道。鸣鸣很忙、万辰系、零食有鸣等量贩零食渠道快速扩张，为溜溜梅提供了新的放量入口。

量贩渠道的价值很直接：门店密度高，下沉能力强，动销快，能让细分品类更快触达县域和社区消费者。对溜溜梅这种品牌认知强但品类相对窄的公司来说，量贩渠道可以显著降低试吃和复购门槛。

但量贩渠道也会改变品牌的利润结构。

这个渠道讲究低价、高周转和强议价。品牌能获得规模，但也可能牺牲毛利。对溜溜梅来说，最危险的情况不是卖不出去，而是卖得更多，却越来越被渠道定价。消费者记得品牌，但价格权在渠道手里，这会压制长期利润弹性。

溜溜梅未来的关键变量，是量贩渠道增长之后，综合毛利率能不能守住，品牌溢价能不能保留，线上和传统渠道能不能形成平衡。

资本市场会看得很细。收入增长只是第一层，增长质量才是第二层。产品结构升级能不能抵消渠道压价，才是溜溜梅上市后最需要兑现的财务命题。

长期估值还要靠现金流和第二曲线兑现

溜溜梅上市后，短期最容易讲的资本故事，是港股稀缺细分零食龙头。

港股市场缺少纯正青梅零食标的，溜溜梅带着 " 青梅第一心智 "" 果类零食头部份额 "" 健康零食 " 这些标签上市，本身具备一定稀缺性。再叠加本次 IPO 引入分众传媒江南春相关主体以及地方国资作为基石投资者，也会强化市场对品牌营销和产业资源的想象。

但稀缺性只能打开关注度，不能长期支撑估值。

这也是溜溜梅此次 IPO 募资用途值得关注的地方。

公司募资主要用于安徽、福建生产基地扩产，扩充梅干、梅冻等产能；同时投入品牌营销、渠道下沉、海外市场和新品研发。这个安排说明，溜溜梅上市后的重点不是守着老品类，而是继续加码产能和新品，把西梅、梅冻等增长线做大。

如果产能扩张和新品放量同步推进，溜溜梅有机会从青梅零食龙头升级为健康果类零食平台。如果扩产快于需求，固定成本和库存压力就会反过来压利润。

出海也是一条潜在资本故事。

东南亚华人市场、日韩青梅饮食文化、港澳零售渠道，都可能成为溜溜梅的试水方向。中式蜜饯、青梅、西梅本身带有亚洲饮食基础，不像一些本土零食那样完全依赖中国市场。但食品出海不是把国内包装换成外文这么简单，口味、法规、渠道、价格和品牌认知都需要重新打磨。

短期更现实的方式，是先进入华人商超、跨境电商和区域代理体系，用成熟产品测试市场。大规模海外直营或者高举高打的品牌出海，反而不符合这个品类当前阶段。

未来三年，如果溜溜梅要扩产、做营销、铺渠道、试出海，资金使用效率会成为市场盯住的变量。

每一条都有想象力，每一条也都需要财报兑现。上市之后，市场真正要看的，是溜溜梅能不能把一句广告语，变成一套可持续增长的生意系统。