（来源：RMB 交易与研究）

摩根大通最新研报指出，中国 A 股流动性稳健，市场恐慌被过度定价，AI 产业链回调即是买入机会。

报告指出，当前市场流动性并未出现恶化，主要指标均处于舒适区间：

A 股：换手率维持在 5%-6%，融资余额占成交额比例稳定在 10% 左右。

港股：成交周转率从一个月前的 0.5% 回升至 0.8%，显示离岸市场活跃度正在修复。

市场误读：三大担忧皆被过度定价

近期市场因一级市场融资、公募风格纠偏及跨境监管而产生的恐慌，在数据面前显得多余。

1. 一级市场融资（长鑫存储 & 长江存储   IPO）

市场担忧两大存储巨头合计 300-400 亿元的募资会造成 " 抽血效应 "。

摩根大通看法：  募资额仅占 A 股日均成交额的 2%，低于 2013 年以来的月度平均水平。历史数据显示，百亿级 IPO 后市场涨跌互现（如 2015 年东方证券IPO 后大涨，2022 年中国移动IPO 后下跌），关键在于当时的流动性环境。当前流动性足以覆盖。

2. 公募 " 风格漂移 " 纠偏

市场担忧基金为符合基准将被迫抛售偏离度较高的个股。

摩根大通看法：  测算显示，即便严格执行 5% 的行业偏离度上限，全市场需调整的跨行业资金约 147 亿元。相比 A 股日均 2-3 万亿元的成交额，这一量级微乎其微。且实操中，基金通常通过修改基准定义而非砍仓来满足合规要求。

3. 跨境监管收紧

市场担忧打击非法跨境券商会导致外资大规模撤离。

摩根大通看法：  涉及整改的在岸客户资产约 320 亿美元。即便在未来两年内逐步消化，也仅相当于港股 0.5-1.2 个交易日的成交额，整体可控。部分资金或将回流合规的银行与保险机构。

市场结构：AI 分化与扩散

自 4 月以来，中国主要指数的表现差异巨大，核心变量在于 AI 含量。

分化显著：科创 50（+43%）与创业板（+29%）大幅跑赢恒生指数（0%）与 MSCI 中国指数（-6.1%）。前者 AI 硬件与半导体暴露度高达 75%，后者仅为 30%-50%。

广度改善：5 月市场一度过度集中在 AI 硬件端，进入 6 月，互联网与软件板块开始补涨，显示市场从 " 极致抱团 " 转向 " 多点开花 "。

技术评分：电力、航空、煤炭等防御性板块近期评分上升；而前期涨幅过大的半导体材料、消费电子评分有所回落，市场正在进行健康的技术性整固。

股东回报与发行市场

回购降温：2026 年前 5 个月，A 股与港股回购金额同比分别下降 56% 与 13%，显示企业在股价修复后回购意愿减弱。

融资分化：A 股股权融资节奏放缓，而港股受益于新经济企业 "A+H" 双重上市，融资额处于多年高位。

五、策略展望与个股偏好

摩根大通维持对 2026 年末的基本面判断：MSCI 中国指数与沪深 300 指数分别对应 13% 与 25% 的盈利增长预期。

配置建议：（略）

（本文仅用于研究学习，不构成投资建议）