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《投资者网》蔡俊

近期，珍宝岛（603567.SH，下称 " 公司 "）在进退维谷中完成 " 二代接班 "。

2025 年，公司营收、归母净利润分别为 7.97 亿元、-13.7 亿元，各自同比下降 70.51%、411.84%。表面上，资产减值是公司亏损的主要原因之一。但深层次，会计师事务所对公司的年报出具保留意见，特别提到资金占用问题。

其后，公司披露无法按期归还资金的事宜，市场再次关注到内部的资金管理问题。而所有的源头，或出自 2021 年以后的资本扩张。

资金承压

内外交困间，珍宝岛的新一届高层尘埃落定。

根据公告，方福鑫、闫久江分别出任新一届的董事长、总经理。方福鑫为创始人方同华之女，闫久江在公司任职逾二十年。两人将各自负责企业战略与企业运营。

权力核心的转换，恰逢公司的资金承压被揭开。

根据公告，中审亚太会计师事务所对公司 2025 年报出具保留意见，原因主要包括两点。其一，该机构疑虑相关账项重大资金占用，报告期内控股方资金占用 2.33 亿元。其二，期末应收账款可收回性。

对此，公司公开表示：" 控股股东占用资金已归还，其来源系控股股东自筹资金，不涉及公司新的融资或占用。"

内部资金流向被掀开一角，更多的隐情也浮出水面。随后，公司公告一笔资金动向。2025 年 5 月公司用于临时补充流动资金的 3 亿元闲置募集资金，于今年 5 月到期后无法按期归还至募集资金专户。具体原因，主要为受各种原因影响 2025 年公司业绩阶段性亏损，经营性现金流紧张且外部融资受限。

回溯该笔资金，2021 年公司定增募资超 12 亿元，计划投向中药材深加工基地、创新药研发、现代化产业园升级等项目。但之后，因多个项目延期甚至终止，公司调整部分募集资金。

一方面，公司把 3 亿元从 " 募集专户 " 调至 " 一般户 / 经营户 "。另一方面，资金的会计科目从 " 募集资金 " 分类到 " 货币资金 / 流动资金 "。整体上，调整期限为 12 个月。

然而，到约定期限后出现了无法归还的一幕。对此，公司表示资金仅用于主营业务，未投向高风险领域，不影响募投项目推进。

资本扩张期

2015 年，方同华带着珍宝岛，敲响了上市钟声。回溯创业史，公司成功抓住了中药行业的机遇。

上世纪 90 年代，国营虎林制药厂因资不抵债濒临破产。彼时，在东北、安徽间通过分销药材赚到第一桶金的方同华看中机遇，将其收入囊下并更名 " 珍宝岛 " 至今。

方同华的破局之道，有几套组合拳打法。其一，公司聚焦心脑血管中药注射剂，重点打磨注射用血塞通、舒血宁注射液。其二，依托早年医院渠道资源，公司依靠处方药快速放量。其三，公司在东北落地多个生产基地，并在安徽亳州打造中药材交易中心，向上游锁定原料端。

换言之，公司从产品、渠道、供应链等多维度出发，成功破局并完成首个资本的高光时刻。2021 年，公司通过定增手握充裕资金，由此进入资本扩张期，延续之前整合全产业链的底层逻辑。

上游端，公司与地方产业基金合作，落地贵州神农谷 10 亿元级中药材产业园项目。2025 年，公司进一步斥资收购基金所持全部股权。下游端，公司开展中小标的收购，2023 年以来购入超 20 个中成药国药批文，并出资入股创新药企业特瑞思。

但这种扩张，却向相反的趋势发展。2025 年，公司资产减值损失 -3.82 亿元，2024 年为 -0.99 亿元。其中，无形资产减值损失 -1448 万元。而且，市场对公司的部分交易也有疑惑。

报告期内，公司以 4.25 亿元将子公司虎林方圣的全部股权出售给和晖制药。其中，对价包含 4.2 亿元技术秘密转让费、500 万元股权转让。该笔交易的核心资产为相关药品批文、技术等无形资产，作价高达 4.2 亿。同时，受让方和晖制药注册资本 2.8 亿元，实缴资本 9000 万元，参保人数十余人，2026 年因拖欠款不到 20 万元被牡丹江市经济开发区税务局通报。

监管层关注资金管理

珍宝岛的资本扩张，到了一个进退的维谷。

2022 年以来，伴随中药集采趋势，各家上市企业都在寻找破局路径。行业均意识到，单品红利的时代终结，未来将是一场持久的整合潮，即向上锁原料、向下拓渠道、横向补品种。

站在该维度，2021 年以来公司建设中药材产业园、收购药品批文的打法，是一条可行的路径。但问题在于，并购质量、整合能力与资金管控，成了各家企业大相径庭的源头。

以昆药集团为例，核心产品与公司同为血塞通系列。华润系入主后，该企业的上下游布局均围绕三七、血塞通核心赛道，向上规范种植基地，中游并购优质药企、补充口服制剂，向下优化院内外网络，完成 " 种植—提取—制剂—销售 " 闭环。

同样，云南白药的扩张路径与公司同为 " 中药材贸易 + 制药工业 "。双方均重资产投入中药材产业园、收购产业链标的，但差异在于云南白药并购标的均为成熟盈利资产，具备稳定产能与销售渠道，收购后快速并表贡献利润。

相比之下，公司围绕跨界、囤货，未实现精准整合。2025 年，公司库存商品余额 2.33 亿元，减值准备 0.35 亿元。同时，存货可变现净值减少导致资产减值损失增加。报告期内，公司资产减值损失 -3.82 亿元，存货跌价损失及合同履约成本减值损失 -3.66 亿元。

而且，监管层更关注公司内部的资金往来。2024 年，公司因控股方非经营性占用资金且未及时披露，相关人员被黑龙江证监局出具警示函并记入诚信档案。同年，公司又因关联交易未按规定披露、多期定期报告财务数据披露不准确、重大事项未按规定履行审议程序和信息披露义务等多项违规，相关人员被上交所予以通报批评。

归根结底，眼下公司的资金困局源于资本扩张期的整合桎梏，由此引发资产减值、资金占用、资金无法按期归还等。" 药二代 " 接手能否走出维谷，有待观察。

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