$ 恒瑞医药 ( SH600276 ) $  

阶段二：寒冬转型期（2022 — 2024）

社区共识：恒瑞 " 病入膏肓 "，石药 " 稳如泰山 "

集采的大刀真正砍下来了，两家公司都遭遇了巨大的阵痛。但因为两者的组织架构不同，表现在财报和动作上的 " 观感 " 完全不同，这进一步误导了社区的判断。

  对恒瑞的口诛笔伐： 恒瑞因为坚持保留直营销售铁军，并在海外真金白银地推进临床，那两年的财报 " 极其难看 "，利润腰斩，高管频繁变动。

社区里充斥着绝望的哀怨：" 恒瑞完蛋了，万人铁军成了巨大的包袱，海外临床就是烧钱的无底洞，老孙出来也救不了大象转身，‘药茅’神话彻底破灭！"

  对石药的盲目崇拜： 相比之下，石药果断裁撤分流销售、依赖成熟的外部代理商。因为不用承担早期研发和庞大的人工成本，石药那几年的财报在账面上显得极为平稳。

社区里的分析师和散户弹幕狂欢：" 还得是蔡老板，组织灵活！把销售风险转嫁给代理商，把研发风险转嫁给 Biotech，石药才是抗集采风险的典范！"

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