机构：东方证券

研究员：张凯烽

飞机租赁行业供需延续错配。需求端，全球航空出行已超过疫情前水平，航司运力补充和机队更新需求延续；供给端，空客、波音交付仍受产能、供应链和质量控制等因素约束，新机订单积压和交付周期处于高位，存量飞机和已锁定订单簿的稀缺性持续提升。飞机租赁费率和飞机市场价值维持高位，头部租赁商凭借机队规模、订单储备和融资能力，具备更强资产获取和租约议价能力。

资产端：GSCL 出表后公司主业高度聚焦飞机租赁，Avolon 机队规模与订单簿资源价值有望重估。2025 年末公司飞机租赁资产占租赁资产规模 98.4%；飞机机队规模合计 1,161 架，位居全球头部租赁商前列。订单飞机集中于新一代主流机型，有助于支撑后续投放和机队结构优化。

负债端：有息负债压降与融资环境改善共同缓释财务费用压力。2025 年末公司有息负债 1,799.7 亿元，较上年末下降 351.6 亿元。随着 Avolon 评级持续提升、美元利率自高位逐步回落，公司再融资成本和财务费用仍有改善空间。

收入端：飞机租金收入修复，飞机销售贡献业绩弹性。2025 年公司飞机租金收入 202.8 亿元，同比增长 5.0%，已超过 2019 年水平并创历史新高；飞机租赁收益率和单机租金自 2021 年低点持续修复。

盈利预测与投资建议

我们预计渤海租赁 2026 至 2028 年营业收入分别为 556.8/ 519.6/ 507.4 亿元；归母净利润分别为 39.6/ 41.3/ 42.1 亿元，对应 EPS 分别为 0.64/ 0.67/ 0.68 元。公司 2025 年受减值损失及财务费用等因素扰动，归母净利润阶段性承压；随着 GSCL 出表后主业聚焦飞机租赁，Avolon 机队规模、订单簿和融资资质支撑盈利修复，公司利润有望自 2026 年起回正并稳健增长。估值方面，参考可比公司 2026E 平均 PE 8.12x，对应目标价 5.20 元。

以 2026 年 6 月 4 日收盘价 3.92 元计算，公司 2026 至 2028 年 PE 分别为 6.1x/ 5.9x/5.8x。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示

全球航空需求恢复不及预期；飞机供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机资产减值及残值波动风险；飞机销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。

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