$603175$ 华润啤酒 ( HK|00291 ) $$ 赣锋锂业 ( SZ002460 ) $不少人觉得超颖电子一季度亏，是汽车 PCB 赛道不行，其实根子在它前几年狂奔的后遗症爆了。

它的基本盘其实没崩。68% 的收入来自汽车电子 PCB，是国内少能量产高阶车规 HDI 板的厂商。进博世、特斯拉这些顶级供应链要 2 到 3 年认证，客户换它的成本极高，这几年毛利率一直稳在 20% 上下，说明产品定价权没丢。

亏是被扩张和高杠杆拖垮的。这几年它到处建产能，资产负债率常年在 70% 以上，相当于每 1 块资产里有 7 毛是借来的。自由现金流连亏五年，还有八成收入来自境外，汇率波动对利润影响极大。今年一季度应收款比单季营收还高，等于卖货的钱大多没拿到手，现金流绷得太紧。

好生意是一回事，好价格是另一回事，中间差的就是安全边际。现在的价格，真的给了足够安全边际吗？如果扩张节奏继续失控，它还能不能算一门足够好的生意？市场买下的，究竟是汽车电子的确定性，还是一个听起来很顺的全球化扩张故事？

内容仅作科普，不构成投资建议。

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