中信建投发布研报称，低轨资源稀缺且先到先得，全球卫星组网竞赛白热化。SpaceX 规划超百万颗卫星，中国星网 / 千帆 / 鸿擎合计规划近 4 万颗，ITU 时限约束下各方加速抢占频轨资源。可回收火箭是产业提速核心催化：国内多款火箭密集冲刺复用试验，SpaceXV3 星舰发射成本有望大幅下降。太阳翼是产业链确定性最强的通胀环节，单星功率提升驱动面积增长。砷化镓为目前主流方案，但由于镓、锗相对稀缺且受出口管制，供需关系紧张将推动价格高涨，将采用 P 型 HJT 晶硅 / 钙钛矿路线作为补充，目前北美 Space X 采用晶硅方案已显现经济性，硅材料充裕且不受专利限制，更适合海外大规模生产。

中信建投主要观点如下：

卫星轨道有限且先到先得，太空资源争夺推动商业航天兴起

ITU 最新规定是企业必须在获得许可后 7 年内发射第一颗卫星，在申报 9/12/14 年内完成发射申报卫星总数的 10%/50%/100%。根据赛迪研究院《中国卫星互联网产业发展研究白皮书》测算，地球近地轨道仅可安全容纳大约 6～10 万颗卫星。根据太空与网络测算，若星间最小安全距离按 50 公里计算，低轨道最多容纳 17.5 万颗卫星。美国 SpaceX 启动 " 星链 " 计划，规划 4 万颗，同时申请发射并运营一个由至多 100 万颗星座作为全球首个太空数据中心支持 AI。中国星网 "GW 星座 " 规划发射 12,992 颗卫星 ; 垣信卫星 " 千帆星座 " 规划发射 1.5 万颗 ; 蓝箭鸿擎向 ITU 申请鸿鹄 -3 星座 1 万颗商业卫星频轨资源等。

可回收火箭试验密集开展、经济性驱动商业航天提速

国内多款火箭冲刺可复用实验发射，任意一次成功都标志国内火箭可回收技术的突破，解决运力问题加速集中发射卫星。海外 Space X 官若发射成功将实现全流程可重复使用，发射成本进一步降低。根据测算，当火箭发射价格越低、晶硅方案经济性越强： ( 1 ) 国内：火箭发射成本较高且运力紧张，优选砷化镓方案，但由于镓、锗相对稀缺且受出口管制，供需关系紧张将推动价格高涨，将采用 P 型 HJT 晶硅 / 钙钛矿路线作为补充。 ( 2 ) 北美：晶硅方案已显现经济性，优选 P 型 HJT 晶硅及钙钛矿叠层方案，硅材料充裕且不受专利限制，更适合海外大规模生产。

随着单颗卫星功率提升，太阳翼面积显著增加

关注太阳翼朝柔性化、轻量化趋势发展，带动电池、辅材及封装技术变化带来的投资机会。若按全球年增 5 万颗卫星，按单颗卫星太阳翼面积 300 平、均价 10 万 / 平计算，对应太阳翼产值超 1.5 万亿元。晶硅方案优选低温纯银浆料技术路线，耗量及加工费均将提升。目前太阳翼通常使用掺铈玻璃作为盖板，可通过加工为 UTG 玻璃实现柔性化 ;CPI 膜轻量化优势明显，解决原子氧化问题后潜力十足。互联方面，柔性太阳翼有望从焊接改为导电胶及叠瓦方案优化效率及应力结构。

1、技术风险；2、成本风险；3、政策风险；4、竞争风险。