近日，东吴证券（601555）" 官宣 " 筹划收购东海证券（832970），打响了 2026 年券商并购第一枪，迅速引发市场关注。

东吴证券此前也曾参与民生证券的竞拍，如今则将目光转向东海证券。本次并购属于江苏省内两家地级市国资背景券商之间的整合，也被视为区域券商 " 抱团突围 " 的又一案例。

不过需要指出的是，被并购的东海证券体量较小，合并后带来的规模增量有限，且双方区域布局和业务结构也高度重叠，对于东吴证券而言，能否通过收购真正实现协同互补、提升行业地位，恐怕仍有较大不确定性。

规模增量或有限

3 月 2 日盘前，东吴证券发布公告称，拟通过发行股份方式购买常投集团所持东海证券 26.68% 股权，以获得东海证券的控制权。公司 A 股股票于 2026 年 3 月 2 日开市起停牌，预计停牌时间不超过 10 个交易日。按照东海证券 2 月 27 日收盘价 4.18 元计算，合计收购股权市值为 20.69 亿元。

东海证券为新三板上市公司，实际控制人为常投集团，穿透后为常州国资委旗下券商；东吴证券实际控制人为苏州国际发展集团，最终由苏州市财政局 100% 持股。

目前，江苏省共拥有五家本土券商，除东吴和东海之外，还有江苏国资控股的华泰证券、无锡国资控股的国联民生和南京国资控股的南京证券。本次合并是江苏省内同省不同市的券商牌照整合，属于非同一控制人的合并案例，相对超预期。

有业内人士认为，此次 " 苏常联手 " 是长三角一体化战略在金融领域的深层投射，有助于减少区域同质化竞争，推动形成更具规模的区域性券商平台，为其他省份提供了 " 一省一主力 " 的整合范本。

不过，若单纯从财务数据来看，本次收购带来的规模增量或相对有限。

据瑞银证券分析，截至 2025 年上半年末，东吴证券净资本约 289 亿元，行业排名第 18 位；东海证券净资本约 69 亿元，排名第 54 位，双方合并成功后整体排名预计提升至第 16 位。

2025 年上半年，东吴证券实现营业收入约 44 亿元，排名第 21 位；东海证券营业收入约 8 亿元，合并后收入规模或提升至行业第 18 位左右。

净利润方面，东吴证券同期实现净利润 19 亿元，排名第 15 位；东海证券净利润 1.2 亿元，合并后行业位次可能并无明显变化。

换言之，此次并购虽有望在资产体量与收入规模上带来小幅提升，但尚不足以改变东吴证券在行业中的梯队位置。

面临合规与业绩压力

东海证券成立于 1993 年，早在 2007 年便启动上市筹备，但在 2012 年因股份改制中止审查，后于 2015 年选择在刚刚推出的新三板挂牌融资。2022 年，公司重启上交所主板上市辅导，但在 2023 年因金洲慈航重大资产重组项目违规，被证监会立案调查，上市进程再度暂停。

2025 年 8 月，证监会对该案作出处罚，东海证券因在担任金洲慈航 2015 年重大资产重组独立财务顾问的项目中出具的相关文件存在重大遗漏、虚假记载，在独立财务顾问业务中未勤勉尽责，被中国证监会责令改正，没收业务收入 1500 万元，并处以 4500 万元罚款，合计罚没 6000 万元。

这 6000 万元罚款，相当于东海证券 2024 年归母净利润的 2.55 倍。这一处罚不仅构成直接财务压力，也在合规层面留下明显瑕疵。

对于收购方而言，并购不仅意味着获取资产，也意味着承接历史责任与潜在风险。若后续仍存在未完全暴露的合规事项，可能对整合后的主体形成持续影响。

此外，东海证券业绩波动明显。2015 年，东海证券营收为 48.41 亿元，仅比东吴证券低 20 亿元；然而 2024 年营业收入已降至 14.69 亿元，比 2015 年下降近 7 成，比东吴证券同期低 100 亿元。净利润层面，东海证券 2015 年的归母净利润高达 18.27 亿元，2024 年降至 0.23 亿元，9 年下降 98%，只剩下零头。其中 2023 年亏损达 4.92 亿元，为有公开财务数据以来亏损最多的一年。

2025 年上半年，东海证券业绩有所回暖，实现营业收入 8.15 亿元，同比增长 38.07%，归母净利润 1.06 亿元，同比大幅增长 231.01%，不过由于同期基数较低，恢复的持续性仍待观察。

短板难补齐，整合成效如何兑现

对于东吴证券来说，公司近年业绩增长陷入瓶颈，早有通过外延式并购实现发展的打算。2015 年至 2024 年，东吴证券营收从 68.3 亿元升至 2024 年 115.34 亿元，但净利润却一度从 27.08 亿元下滑至仅 3 亿元，此后虽逐步恢复，但 2024 年净利润仅 23.66 亿元，尚未回到 2015 年水平。

2023 年，泛海控股集团持有的民生证券 34.71 亿股股权被摆上司法拍卖货架，当时东吴证券也参与了竞拍。不过，最终民生证券还是以 91.05 亿元的价格花落国联集团。此后，国联证券与民生证券重组成为国联民生证券，国联证券也从无锡的一家中小券商，变成以投行业务为特色、在长三角、河南均有布局的中型券商，行业地位明显提升。

在合并前，国联证券 2024 年营业收入仅 26.83 亿元，归母净利润仅 3.97 亿元，资产规模 972.08 亿元；合并后，国联民生 2025 年前三季度营业收入达 60.38 亿元，归母净利润 17.63 亿元，资产规模接近翻倍，达到 1893.25 亿元。国联民生业绩预增公告显示，预计公司 2025 年度实现归母净利润 20.08 亿元，同比增长 406% 左右。

从行业实践看，真正通过并购实现 " 跃迁式 " 提升的案例，往往建立在被收购方具备明确业务优势或区域壁垒的基础上。国联证券在并购民生证券后行业地位明显提升，核心在于民生证券在投行业务方面具备较强基础，实现了能力互补。

相比之下，东海证券相对于东吴证券并未展现出突出的业务专长。双方的业务结构颇为类似，均以经纪、信用与自营业务为主，资管业务收入占比偏低，区域属性明显。2025 年上半年，东吴证券经纪及信用业务收入占比 36%，投资收益占比 49%，投行业务占比 9%；东海证券经纪 / 投资 / 投行收入占比分别为 51%/36%/7%。

东吴证券投行业务收入已连续两年下降，2023 年、2024 年投行业务手续费净收入分别为 10.78 亿元、7.05 亿元，同比分别下降 4.34%、34.61%。而东海证券目前储备的 A 股 IPO 项目数量为 0，2025 年上半年投行业务手续费净收入为 0.55 亿元，同比下降 56.58%。即使收购东海证券，对于东吴证券的投行短板也难有直接的改善。

如果仅仅是规模叠加，而缺乏缺乏明确的特色化战略与业务再定位，合并后的新主体仍然是传统区域券商的扩张版本，未必能够实现 "1+1＞2"。此外，若整合推进缓慢或内部磨合成本较高，不仅难以产生协同效果，反而可能形成拖累。

东吴证券此次出手，既承载着区域整合的期待，也面临着现实层面的多重挑战。并购本身并非终点，如何在完成股权收购后，真正实现业务重构、提升风控与合规能力、实现高质量发展，才是真正的考验。