文 / 瑞财经 程孟瑶

两款核心产品商业化均差临门一脚，多款在研管线还需源源不断投入，靠着卖兽药创收的成都迈科康生物科技股份有限公司（简称：迈科康）闯关科创板，为接下来发展迈出关键一步铺路。

核心产品尚未产生营业收入，成立 10 年以来，迈科康通过股权融资不断扩充资产规模，截至 2025 年末，总资产规模来到 16.97 亿元，累计未弥补亏损 11.57 亿元。

当前，迈科康仍未实现盈利，随着后续研发推进和产能建设，短期或仍将维持亏损状态，为匹配未来商业化产能需求，迈科康启动自建生产基地的规划，同时建设了营销团队，为后续产品获批上市后的落地推广做准备。

本次 IPO，迈科康拟募资 29.29 亿元，规模是近一期总资产 1.74 倍。主要用于核心疫苗研发项目、创新防治疫苗研发项目、产业化基地建设项目、营销及服务网络建设项目。以此计算，迈科康上市估值达 117.16 亿元，但此次 IPO 能否成功推进，仍待市场的答案。

01

人用疫苗产品尚未商业化

自建工厂于年内投入使用

迈科康是一家致力于创新疫苗和新型佐剂研发、生产和商业化的生物医药企业。经过 10 年发展，已实现 20 余种佐剂原材料的自主设计及稳定生产，打造了 3 类成熟的递送系统，开发了 10 余种新型佐剂配方。包括优化的铝佐剂、纳米乳佐剂以及各类复合佐剂，能够基于候选疫苗的保护机制，匹配合适的佐剂系统。

新型疫苗佐剂被喻为创新疫苗研发的 " 芯片 "，可通过调节免疫反应提升疫苗效果或用于疾病治疗，为疫苗研发和免疫治疗提供更多的应对选择。

据灼识咨询，我国尚无使用新型佐剂系统的国产疫苗实现商业化，迈科康也暂未实现人用疫苗产品商业化，目前主要通过子公司依思康医药等对外销售兽用（含宠物）疫苗的原材料以获取收入。

2023 年 -2025 年（简称：报告期），迈科康分别实现营业收入 1362.25 万元、2396.66 万元、2234.81 万元，依靠销售兽用佐剂、培养基等产品，实现主营业务收入 1345.59 万元、2326.60 万元、2166.60 万元，全部来自国内市场，下游客户主要为兽用疫苗厂商、大型养殖集团、兽用制品经销商、生物科技企业等。

各期，迈科康来自前五大客户的收入占比分别为 63.71%、66.31%、62.82%，占比较高，前五大客户存在变动，只有瑞普生物（300119.SZ）相对稳定，分别贡献 10.91%、11.73%、14.44% 收入，位列第四、第三、第三大客户。公开资料显示，瑞普生物 2010 年创业板上市，是国内首家专注兽药领域的 A 股上市公司。

瑞财经《预审 IPO》注意到，兽用疫苗业务并非迈科康原生业务，而是通过成立依思康医药取得对浙江洪晟的控制权并购而来，作为主营业务的一部分。浙江洪晟目前由依思康医药全资持有，2025 年，依思康医药实现营收 2120.17 万元，净亏损 2701.25 万元；浙江洪晟营业收入 1,079.87 万元、净亏损 737.20 万元。

创新人用疫苗在研产品方面，迈科康已有两款核心产品临近商业化。一款重组带状疱疹疫苗 MKK100 已于 2025 年 10 月进入 NDA 审评阶段，并已取得《药品生产许可证》（生产范围为疫苗），有望于 2027 年实现商业化，打破海外企业葛兰素史克公司（GSK）在国内的市场对佐剂疫苗产品的垄断。

另一款预防 RSV（重组呼吸道合胞病毒）感染所致疾病的 MKK900，进入 III 期临床试验阶段，有望成为首个获批上市的国产重组 RSV 疫苗产品。

迈科康产品管线还包括重组轮状病毒疫苗 MKK200（已完成 II 期临床试验）、用于保护新生儿的重组 RSV 疫苗 MKK901（正在开展 I 期临床试验）以及多款临床 IND 申请及临床前研究阶段的创新在研产品。

目前，迈科康计划集中资源尽快实现两款核心产品商业化并放量销售，以驱动公司业绩持续增长，获取持续稳定的正向现金流，保障公司的持续经营能力。同时对 MKK100、MKK900 以及部分其他在研产品在澳大利亚等地开展海外临床试验并视产品开发进展申报海外市场上市。

为此迈科康做足了准备。建设了约 6 万平方米的产业园区，将于 2026 年开始陆续投入使用，保证未来 5 年的疫苗产品商业化产能供应，同时与 30 余家覆盖全国的推广厂商确定了合作意向，核心销售人员已就位。

各期，迈科康销售费用分别为 274.04 万元、396.54 万元、642.09 万元，对应费用率 20.12%、16.55%、28.73%，未来随着核心产品获批商业化，市场推广等方面仍需维持较大规模的资金投入。

根据 Biomed Tracker 的统计，一款创新药从进入临床到获批上市的成功率约为 7.9%。其中 I 期临床成功率为 52%，II 期临床成功率为 28.9%，III 期临床成功率为 57.8%，提交上市申请（NDA）到注册上市的成功率为 90.6%。

02

累计未弥补亏损 11.57 亿元

核心研发人员均领百万年薪

核心产品尚未商业化，多个管线处于临床开发早期阶段或临床前研发阶段，意味着后续管线研发推进、产能建设、商业化准备都需要大量资金投入。

作为生物制药企业，迈科康研发强度和研发费用持续保持较高水平。各期，迈科康研发费用分别为 2.15 亿元、2.92 亿元、4.04 亿元，持续保持在较高水平，近三年入复合增长率 36.84%，累计 9.11 亿元，费用率 1521.30%。

迈科康打造有新型佐剂技术平台、抗原设计及筛选技术平台、免疫评价技术平台，目前正在执行的研发项目合计超过 20 项，主要研发投入项目包括 MKK100 项目、MKK900 项目等。

接下来，迈科康拟将研发重点放在 MKK-RHP12 三联疫苗项目上，项目总预算高达 11.40 亿元。该疫苗包含 hMPV 疫苗以及 PIV3 疫苗两个子项目，两个子项目的研发主要用于开发三联疫苗，将不会作为单独的产品推进至商业化。

迈科康研发费用主要包括技术服务费、工资薪酬、折旧摊销费、材料费，期内该等费用占比分别为 90.91%、91.96%、86.91%。截至 2025 年 12 月 31 日，迈科康员工总数 368 人，研发人员占比 66.03%，对应 243 人，DEXIANG CHEN（陈德祥）、胡业勤、张良豪、陈静被列为核心技术人员，2025 年 4 人分别领薪 180.00 万元、101.69 万元、100.00 万元、101.90 万元。

陈德祥现年 64 岁，同时为董事长、首席执行官，其上市架构中，陈德祥通过谦鼎管理、科雅翔成、博雅康成、宇雅博成、迈雅翔成合计间接控制 34.2637% 表决权，为实控人。陈德祥为美国公民，拥有中国永久居留权。胡业勤兼任首席技术官；张良豪兼任首席医学官；陈静职兼任职工代表董事。

顺带一提，迈科康多位高管的配偶或亲属在公司任职。公司副总经理 LICHUN DONG（董丽春）是陈德祥之妻，董事、首席运营官董宜春是陈德祥妻弟；市场部副总监蔡静是首席技术官胡业勤之妻，市场部经理缪双妍是董秘符浩之妻。

作为创新疫苗和新型佐剂研发企业，迈科康的期间费用以研发费用、管理费用为主，各期，其管理费用分别为 7688.08 万元、9066.21 万元、1.29 亿元，对应费用率 564.36%、378.29%、576.01%。其管理费用中股权激励费用分别为 950.99 万元、2002.39 万元、4685.81 万元，分别占当期管理费用的 12.37%、22.09%、36.40%。

报告期内，迈科康综合毛利率分别为   38.19%、46.42%、52.54%，叠加期间费用影响，录得归母净亏损 2.56 亿元、3.42 亿元、5.02 亿元，截至 2025 年度末，累计未弥补亏损金额 11.57 亿元。同期，经营活动产生现金净流出 1.72 亿元、1.77 亿元、3.01 亿元，未来一定程度上仍将依赖外部融资满足营运资金需求。

03

上市估值超 117 亿元

IPO 前五位股东合计变现 1.1 亿元

迈科康主要通过股权融资获得经营现金流，用来满足持续增加的研发投入和其他日常经营支出，同时通过股权激励等方式引进优秀人才、保障现有团队的稳定。2024 年以来，迈科康累计实现融资超 10 亿元，展现出持续的融资能力和较高的市场认可度。

此次上市，迈科康拟募资 29.29 亿元，主要用于核心疫苗研发项目、创新防治疫苗研发项目、产业化基地建设项目、营销及服务网络建设项目，对应上市估值 117.16 亿元。

迈科康由陈德祥于 2016 年 4 月出资 35 万美元设立，且独立持有。其发展过程中，多次增次扩股，2025 年 10 月整体变更为股份有限公司时，其股东数量已来到 35 名，深创投基金、瑞普医药、广发乾和、高瓴蓁恒、长三角基金、前海方舟均为股东。

变更为股份有限公司后，2025 年 12 月，迈科康再度引入 D 轮融资，算上此前向深创投基金借用的 3800 万元可转债转股部分，合计增资 1.98 亿元，对应单价 140.0299 元 / 股，估值 54.16 亿元。

让人在意的是，变更为股份有限公司前夕，早期股东赵杰夫、崔桂勇、成都景诚、广州景得、高瓴蓁恒将其所持有的部分 / 全部公司股权，转让给瑞普医药、珠海康麦、长三角基金、和谐安瑞、和谐超越，分别变现 4166.18 万元、2083.09 万元、1205.96 万元、1169.41 万元、2375.36 万元，合计 1.1 亿元。转让完成后，赵杰夫、崔桂勇彻底退出。

截至 2025 年 12 月 31 日，迈科康手中货币资金 1.15 亿元，交易性金融资产余额 8.67 亿元，合计 9.82 亿元。无短期借款，一年内到期的非流动负债 1111.80 万元，货币资金为短债 10.34 倍，短期偿债能力较强。资产负债率 34.30%，负债水平较低。此外公司还有尚未使用的银行贷款额度，短期内营运资金较为充足。

让人在意的是，随着 MKK100 项目和 MKK900 项目分别于 2024 年 7 月、2025 年 10 月正式启动Ⅲ期临床试验入组工作，迈科康应付账款余额大幅增加，各期，分别为 7629.96 万元、1.09 亿元、2.11 亿元，主要为技术服务费及材料款，2025 年，迈科康应付账款余额占流动负债的 86.12%，同期应收账款 618.56 万元。

同时，迈科康面临资产抵押风险，截至 5 月 13 日，迈科康抵押了土地使用权、在建工程用于获取银行贷款。若公司不能按期偿还相应银行贷款，相关资产存在可能被行使抵押权的风险。

附：迈科康上市发行中介机构清单

保荐人：中国国际金融股份有限公司

主承销商：中国国际金融股份有限公司

发行人律师：北京市金杜律师事务所

审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：北京坤元至诚资产评估有限公司